余永定,、張一：中國實(shí)行QE的可能性與必要性：權(quán)衡常規(guī)與非常規(guī)政策(2)

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2024-04-17 21:51:17 鳳凰網(wǎng)

在國債融資情境下,，財(cái)政部通過商業(yè)銀行向公眾發(fā)行國債，其資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)為資產(chǎn)（央行存款）與負(fù)債（國債）各增100單位,。央行負(fù)債中增加的央行存款會(huì)被流通中貨幣或準(zhǔn)備金的減少所抵消,，故央行資產(chǎn)負(fù)債表保持不變。商業(yè)銀行若用自有資金購買國債,，或減持其他資產(chǎn),，或動(dòng)用超額準(zhǔn)備金，其資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)雖有變化,，但總量不變,。因此，國債融資不會(huì)導(dǎo)致央行擴(kuò)表,、基礎(chǔ)貨幣增加,，也不會(huì)引發(fā)貨幣供應(yīng)量增加和通脹壓力。然而,，國債融資可能導(dǎo)致國債收益率和整體經(jīng)濟(jì)收益率曲線上升,，對(duì)非政府投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。

貨幣融資中,，財(cái)政部資產(chǎn)負(fù)債表變化與國債融資相同,，但央行資產(chǎn)增加100單位國債，負(fù)債增加100單位財(cái)政部存款,。由于財(cái)政不會(huì)長(zhǎng)期保留資金在央行,，財(cái)政使用資金后，流通中的其他貨幣形式將相應(yīng)增加,。貨幣融資導(dǎo)致央行擴(kuò)表,、貨幣供應(yīng)量與財(cái)政赤字同步增加，雖無擠出效應(yīng),，但大概率導(dǎo)致通脹。

至于國債融資+公開市場(chǎng)操作,，即在國債融資基礎(chǔ)上,，央行在公開市場(chǎng)購買等量國債。這種模式下,，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債總量不變,，但結(jié)構(gòu)變化：新增國債被央行購入,，商業(yè)銀行減少的其他資產(chǎn)被央行準(zhǔn)備金所替代。央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大,，基礎(chǔ)貨幣增加,。國債融資產(chǎn)生的升息壓力因公開市場(chǎng)操作得以緩解?？梢?，國債融資+公開市場(chǎng)操作實(shí)質(zhì)上是一種財(cái)政融資手段，與作為貨幣政策工具的常規(guī)公開市場(chǎng)操作有別,。

美國量寬經(jīng)驗(yàn)顯示,，該政策在應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)時(shí)取得顯著成效，通過購買國債與私人金融資產(chǎn)穩(wěn)定金融市場(chǎng),，抑制國債收益率上升,，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而,，過度擴(kuò)表與財(cái)政赤字劇增導(dǎo)致202.jpg

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(責(zé)任編輯：張蕾)

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