余永定、張一：中國實行QE的可能性與必要性：權衡常規(guī)與非常規(guī)政策

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2024-04-17 21:51:17 鳳凰網(wǎng)

中國在當前形勢下，首要考慮的仍是常規(guī)性的國債增發(fā)及公開市場操作,，同時應為可能需要推出的中國式量化寬松政策在思想和技術層面做好準備。

近期,，關于中國央行在一級市場直接購買國債的議題引發(fā)市場與學術界的廣泛關注。此類討論具有重要意義，只要秉持開放態(tài)度，尊重不同聲音,，雙方可在邏輯與事實的基礎上達成共識,。反對方主要基于三方面理由：其一,，現(xiàn)行法律框架下，央行不得在一級市場購入國債為財政赤字融資,，這是不可逾越的底線,；其二，此舉實質(zhì)為“財政赤字貨幣化”,，一旦開啟,，財政部門可能陷入依賴央行直接借款的境地，損害政府信譽,，最終導致通脹失控,；其三,，當前中國宏觀經(jīng)濟狀況尚無需央行直接介入國債一級市場，高儲蓄率使得公眾對國債需求旺盛,，常規(guī)發(fā)行方式足以在不引發(fā)擠出效應的前提下為財政赤字融資,。

支持方則提出兩點依據(jù)：其一，當前經(jīng)濟壓力凸顯,，需高度警惕經(jīng)濟下行風險,。由于擬發(fā)行國債規(guī)模龐大（甚至可能超出原計劃），常規(guī)融資方式很可能產(chǎn)生擠出效應,，抑制民間投資,，不利于經(jīng)濟增長；其二,，在總需求疲軟的背景下,，只要適時退出，財政赤字貨幣化未必導致通脹無法控制,。

本文無意全面探討財政赤字融資的所有論點,，因其部分內(nèi)容已超越經(jīng)濟學范疇，部分則為實踐驗證前的假設問題,。僅就中國采用不同融資方式的可能性及其利弊分享一些粗淺見解,。

赤字融資可歸納為三種方式：國債融資，即財政部通過商業(yè)銀行向公眾發(fā)行國債,；貨幣融資,，即財政部直接向中央銀行借款；以及市場熱議的“中國式量化寬松”,，即財政部通過商業(yè)銀行向公眾發(fā)行國債,，央行同時通過公開市場操作從公眾手中購買等量國債。本文將分析國債融資與貨幣融資對貨幣供應的不同影響,，并闡明量化寬松本質(zhì)上是貨幣融資,，但又與之有所區(qū)別。

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