余永定,、張一：中國實(shí)行QE的可能性與必要性：權(quán)衡常規(guī)與非常規(guī)政策

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2024-04-17 21:51:17 鳳凰網(wǎng)

中國在當(dāng)前形勢(shì)下，首要考慮的仍是常規(guī)性的國債增發(fā)及公開市場(chǎng)操作,，同時(shí)應(yīng)為可能需要推出的中國式量化寬松政策在思想和技術(shù)層面做好準(zhǔn)備,。

近期，關(guān)于中國央行在一級(jí)市場(chǎng)直接購買國債的議題引發(fā)市場(chǎng)與學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注,。此類討論具有重要意義，只要秉持開放態(tài)度,，尊重不同聲音，雙方可在邏輯與事實(shí)的基礎(chǔ)上達(dá)成共識(shí),。反對(duì)方主要基于三方面理由：其一,，現(xiàn)行法律框架下,，央行不得在一級(jí)市場(chǎng)購入國債為財(cái)政赤字融資，這是不可逾越的底線,；其二，此舉實(shí)質(zhì)為“財(cái)政赤字貨幣化”,，一旦開啟，財(cái)政部門可能陷入依賴央行直接借款的境地，損害政府信譽(yù)，最終導(dǎo)致通脹失控,；其三,，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況尚無需央行直接介入國債一級(jí)市場(chǎng)，高儲(chǔ)蓄率使得公眾對(duì)國債需求旺盛,，常規(guī)發(fā)行方式足以在不引發(fā)擠出效應(yīng)的前提下為財(cái)政赤字融資。

支持方則提出兩點(diǎn)依據(jù)：其一，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力凸顯,，需高度警惕經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),。由于擬發(fā)行國債規(guī)模龐大（甚至可能超出原計(jì)劃）,，常規(guī)融資方式很可能產(chǎn)生擠出效應(yīng),，抑制民間投資,，不利于經(jīng)濟(jì)增長；其二,，在總需求疲軟的背景下,，只要適時(shí)退出，財(cái)政赤字貨幣化未必導(dǎo)致通脹無法控制,。

本文無意全面探討財(cái)政赤字融資的所有論點(diǎn),，因其部分內(nèi)容已超越經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇，部分則為實(shí)踐驗(yàn)證前的假設(shè)問題,。僅就中國采用不同融資方式的可能性及其利弊分享一些粗淺見解,。

赤字融資可歸納為三種方式：國債融資，即財(cái)政部通過商業(yè)銀行向公眾發(fā)行國債,；貨幣融資,，即財(cái)政部直接向中央銀行借款；以及市場(chǎng)熱議的“中國式量化寬松”,，即財(cái)政部通過商業(yè)銀行向公眾發(fā)行國債,，央行同時(shí)通過公開市場(chǎng)操作從公眾手中購買等量國債。本文將分析國債融資與貨幣融資對(duì)貨幣供應(yīng)的不同影響,，并闡明量化寬松本質(zhì)上是貨幣融資,，但又與之有所區(qū)別,。

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