公募交易傭金下調影響有多大,？

公募基金股票交易傭金費率及證券交易傭金分配比例上限即將下調,，引發(fā)市場對券商潛在影響的關注,。中國證監(jiān)會近期發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》，該規(guī)定將于2024年7月1日正式實施,，經(jīng)過2023年12月的征求意見階段后，現(xiàn)已正式落地,。

新規(guī)的核心變動之一是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限,，這一調整引起多家券商的注意。盡管對部分大型券商控股基金子公司的直接分倉產(chǎn)生一定影響,，但股票交易傭金降費有望促使公募基金與券商的合作模式發(fā)生變革,，推動行業(yè)向更專業(yè)、市場化方向發(fā)展,，加速行業(yè)內部優(yōu)勝劣汰,。公募交易傭金下調影響有多大？

新規(guī)還加強對基金管理人與證券公司的內部制度要求,，嚴禁基金公司通過交易傭金與證券公司進行利益交換,、向第三方轉移支付費用（即“軟傭”）；同時，禁止券商將基金證券交易量及傭金納入銷售部門考核指標,。

中金公司非銀及金融科技團隊分析指出,，傭金制度改革對買賣雙方的競爭格局、業(yè)務布局具有深遠意義,，有利于降低投資者基金投資成本,、提升其獲得感，促進證券基金經(jīng)營機構樹立正確經(jīng)營理念,，推動行業(yè)形成良好業(yè)態(tài),、助力高質量發(fā)展。

關于受影響的券商類別,，《規(guī)定》共涉及四方面內容：調降基金股票交易傭金費率,；降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；全面強化基金管理人,、證券公司合規(guī)內控要求,；明確基金管理人層面交易傭金信息披露要求。其中,，降低傭金分配比例上限成為市場焦點,。

根據(jù)《規(guī)定》，一家基金管理人通過一家證券公司進行證券交易的年交易傭金總額,，不得超過其當年所有基金證券交易傭金總額的15%,，較先前的30%上限大幅削減。此規(guī)定適用于租用交易單元的基金,，采用券商交易模式的基金則不受影響,。新增租用交易單元模式的基金管理人需自第二年起滿足上述比例限制。對于上一年末股票型,、混合型基金管理規(guī)模合計未達10億元的基金管理人,，不設此比例限制。

據(jù)統(tǒng)計,，當前市場上采用銀行交易結算模式的基金占比較高,，達90.83%。因此,，新規(guī)實施后,，大多數(shù)公募基金的傭金分配比例上限將減半。

券商研究所首當其沖受到降傭影響,，因其收入主要依賴傭金,，相對經(jīng)紀業(yè)務部門多元化的收入來源，研究所受沖擊較大,。具體來看,，影響主要涉及四類券商：控股基金公司的頭部券商因傭金分配比例較高,，將直接受到?jīng)_擊；以純研究為主的券商影響較??；研究能力弱、代銷能力強的券商因未來銷售服務費無法從傭金體現(xiàn),，影響較大,；無研究業(yè)務和經(jīng)紀業(yè)務的券商將失去與基金公司合作機會。

中信建投非銀金融與前瞻研究趙然團隊指出,，券商系公募普遍存在給予大股東傭金支付比例超過15%的情況,，隨著比例上限下調，其他券商研究所或將從中受益,。此次調整不影響券商交易結算方式,，雖然2017年起新成立基金公司被要求采用券商結算模式，但目前該模式占比仍較低,。

券商結算模式不受傭金分配比例上限約束,，有望成為券商未來增長點。分析師建議加大對券商結算模式的應用推廣,，此舉既能提高交易資金安全性,，也能更好地融合基金管理人與券商的多元化業(yè)務需求，深化雙方合作,。

新規(guī)進一步強化了券商及基金公司的合規(guī)內控要求,。與征求意見稿相比，正式稿新增了部分條款,，如明確被動型股票基金的交易傭金不可用于支付流動性服務,，嚴禁通過轉換存續(xù)基金證券交易模式規(guī)避傭金比例上限規(guī)定，以及基金管理人委托貨幣經(jīng)紀公司的服務費用不得從基金資產(chǎn)中列支等,。

此外,，新規(guī)規(guī)定除被動股票型基金外，其他類型基金交易傭金費率不得超過市場平均水平的兩倍,。據(jù)某券商分析師估算,，若交易傭金費率降至萬分之五，總交易傭金將減少約32%,，讓利約53億元；若交易量隨市場回暖增加,，讓利空間將進一步擴大,。

新規(guī)強調，基金管理人應建立證券公司選擇,、協(xié)議簽訂,、服務評價,、交易傭金分配等管理制度，嚴禁將證券公司選擇,、交易單元租用,、交易傭金分配與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤,，禁止以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金進行利益交換,。

趙然團隊認為，新規(guī)要求下,，公募基金銷售行業(yè)傳統(tǒng)的賣方銷售模式面臨轉型壓力,。未來交易傭金分配將嚴禁與基金銷售和保有規(guī)模掛鉤，意味著傳統(tǒng)代銷模式面臨挑戰(zhàn),。券商和基金公司需積極探索業(yè)務創(chuàng)新,，轉向更加注重投資者賬戶回報的買方投顧模式，以實現(xiàn)市場互利共贏,、健康發(fā)展,。

在新規(guī)出臺之前，基金分倉市場規(guī)模已連續(xù)兩年下滑,，競爭格局卻日益激烈,，新入局者不斷增加。面對新規(guī)帶來的機遇與挑戰(zhàn),，中金公司非銀及金融科技團隊預計,，短期內，研究業(yè)務定位于核心業(yè)務或盈利中心,、公募分倉傭金排名靠前的中型特色券商,，將在降低成本、提高效率的同時,，加大對投研份額的爭奪力度,，加速行業(yè)洗牌。對于客群多元化,、業(yè)務綜合化的大型券商,，研究業(yè)務將繼續(xù)發(fā)揮對外輸出及對內賦能的作用，保持戰(zhàn)略投入,。公募交易傭金下調影響有多大,？

長遠來看，隨著部分券商調整研究業(yè)務定位及部分中小型機構退出,，行業(yè)集中度將顯著提升,。資深券商人士指出，未來一兩年,，基金分倉將逐漸向具備卓越研究實力,、穩(wěn)健經(jīng)營,、嚴格風控的券商集中，扎實的研究能力將成為券商高質量發(fā)展的關鍵,。

面對基金公司對外部服務購買力的下降,，券商需構建競爭優(yōu)勢并把握新機遇。中金公司非銀及金融科技團隊建議,，券商可通過拓寬研究領域,、提供綜合金融服務、發(fā)展數(shù)字化等手段應對,。例如,，拓展國際市場、REITs等新品種,、ESG等主題研究,，打造差異化投研服務；協(xié)同財富管理,、IT等部門,，為基金公司提供券結模式、投研,、代銷,、托管、結算,、融券等一體化服務,，延展公募產(chǎn)業(yè)鏈，提升綜合服務收益,；頭部券商還可借力財富管理及賣方投研數(shù)字化的發(fā)展契機,。

東海證券非銀首席分析師陶圣禹總結道，隨著資本市場新“國九條”政策框架的推進,，證券行業(yè)政策利好逐步兌現(xiàn),，監(jiān)管規(guī)范有利于行業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。未來,，券商將走上差異化發(fā)展道路：頭部券商通過業(yè)務創(chuàng)新,、集團化經(jīng)營、并購重組等手段持續(xù)壯大,，中小機構則依據(jù)股東背景,、區(qū)域優(yōu)勢、專業(yè)能力等資源,，走精細化發(fā)展之路,。