大規(guī)模刺激計劃登場,，經(jīng)濟如何重回正軌,？

央行重磅貨幣新政出臺后，中共中央政治局會議受到非同尋常的關(guān)注,。

9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢,，部署下一步經(jīng)濟工作,。會議指出，要有效落實存量政策,，加力推出增量政策,，進一步提高政策措施的針對性、有效性,，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù),。根據(jù)今年兩會，2024年經(jīng)濟增速目標(biāo)為5%左右,。大規(guī)模刺激計劃登場,，經(jīng)濟如何重回正軌？

政治局會議針對財政政策,、貨幣政策,、房地產(chǎn)政策的表述包括：要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用,。要降低存款準(zhǔn)備金率,，實施有力度的降息。要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn),，對商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量,、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量,，加大“白名單”項目貸款投放力度,，支持盤活存量閑置土地。

此前,，貨幣政策已先行,。9月24日，央行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上宣布了三大支持性貨幣政策舉措,。一是總量降準(zhǔn)降息,，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。二是支持房地產(chǎn)市場五項政策,，包括引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存量房貸利率,。三是創(chuàng)設(shè)“證券、基金,、保險公司互換便利”和“股票回購增持專項再貸款”兩大工具,，支持股票市場。

中國貨幣政策的空間正在打開,。2024年3月以來,，瑞典、瑞士,、墨西哥,、加拿大,、英國、歐元區(qū)等經(jīng)濟體相繼宣布降息,。北京時間9月19日凌晨,，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個基點，為新冠疫情發(fā)生四年來首次降息,。外界分析,，中美利差收窄、匯率掣肘減弱,，對其他國家貨幣政策的束縛也會相應(yīng)減輕,。

隨之而來的討論，是中國宏觀政策能否打開更多刺激空間,。9月24日,，國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦在中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）上建議，以發(fā)行超長期特別國債為主籌措資金,，在一到兩年時間內(nèi),，形成不低于10萬億元的經(jīng)濟刺激規(guī)模。2023年GDP總量達126萬億元,，可以考慮按GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）10%的比重,，確定刺激計劃的規(guī)模。

系列措施釋放出積極的信號,，中國股市隨之飆升,，滬深300指數(shù)和香港恒生指數(shù)在過去幾天大幅上漲，滬指收復(fù)3000點,。接受采訪的學(xué)者表示，當(dāng)下提振市場情緒與民眾信心是關(guān)鍵,，更關(guān)鍵的是措施的落實,，同時處理好實施過程中可能出現(xiàn)的一些挑戰(zhàn)。

客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟形勢

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，一季度,，中國GDP同比增長5.3%，二季度增長4.7%,。CMF季報預(yù)計三季度增速將在4.7%左右,。

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀,。以貼近居民日常的消費為例,，去年11月增速一度達到10.1%，隨后數(shù)字一路下滑,，徘徊在3%左右,。8月,，社會消費品零售總額同比增長2.1%。與此同時,，物價仍在低位徘徊,。8月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.6%,。

民間資本與外資的投資熱情低迷,。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2024年1月—8月中國實際使用外資金額同比下降了31.5%,。1月-8月,，固定資產(chǎn)投資中的民間投資增速為負(fù)增長，是-0.2%,。

企業(yè)利潤增速放緩,。1月—8月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長0.5%,。與此同時,，國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的8月分年齡組失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，8月不包含在校生的16—24歲勞動力失業(yè)率攀升1.7個百分點至18.8%,，為2023年12月公布數(shù)據(jù)以來最高點,。

經(jīng)濟學(xué)家任澤平團隊分析，PPI連續(xù)20多個月負(fù)增長,，CPI在零附近徘徊,，實為罕見。股市,、房市持續(xù)近三年下滑,，主要股指去除銀行股等普遍跌幅一半以上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過一半,；1月-8月新建商品房銷售面積同比下降18.0%,，一二線城市房價平均跌幅在30%左右，遠(yuǎn)郊區(qū)和三四線城市房價甚至腰斬,。中國短期經(jīng)濟運行狀態(tài)不容樂觀,。

在萬博新經(jīng)濟研究院院長滕泰看來，相對于2008年,、2009年而言,，我們這次面臨的經(jīng)濟挑戰(zhàn)不是外部沖擊，而是結(jié)構(gòu)性的內(nèi)需不足——一方面因為工業(yè)化和城鎮(zhèn)化高峰已過,，投資已經(jīng)過剩,；另一方面，居民收入增長慢，居民消費不足,。

滕泰指出,，經(jīng)濟增速逐年下滑，物價低迷,，房地產(chǎn)投資負(fù)增長,，股市長期下跌，年輕人的失業(yè)率較高,，地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重,、財政支出缺口擴大，這些情況帶來的挑戰(zhàn)比2008年或2009年的外部沖擊更嚴(yán)峻,。

滕泰指出,，為了讓年輕人有更好的就業(yè)和發(fā)展前景；為了提振消費,、讓企業(yè)的產(chǎn)品能夠更好地銷售,；為了化解房地產(chǎn)風(fēng)險、提振股市信心,，讓家庭有更多財產(chǎn)性收入,；為了避免通貨緊縮風(fēng)險，扭轉(zhuǎn)企業(yè)盈利下滑甚至虧損,；為了改變企業(yè)和家庭資產(chǎn)負(fù)債表衰退趨勢,，為了盡快改善地方政府財政收支缺口，都應(yīng)盡快推出大規(guī)模的擴大內(nèi)需計劃,。

而實際上,，最近幾年，涵蓋財政,、貨幣以及其他提振政策在內(nèi),，中國政府已經(jīng)出臺了一系列擴內(nèi)需的措施。

以財政政策為例,，2020年特殊時期,，赤字率從2.8%提高至3.6%以上，赤字規(guī)模比2019年增加1萬億元,，達到3.76萬億元,。2020年發(fā)行特別國債1萬億元,，2023年增發(fā)國債1萬億元（用作特別國債管理）,，2024年全國兩會又決定從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，今年先發(fā)行1萬億元,。此外,，每年還有萬億級別的減稅降費優(yōu)惠政策。

諸多擴內(nèi)需政策，除各地的消費券,，還包括中央提振民營經(jīng)濟的舉措,、鼓勵民間投資、下達以工代賑中央投資,、支持大規(guī)模設(shè)備更新,、推動消費品以舊換新等政策。

最近幾年,，中國貨幣政策相對發(fā)達國家謹(jǐn)慎,，但最近幾天的變化則遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌指出,，央行的最新政策可以說是自2015年以來最全面的寬松政策,。雖然個別措施并不令人驚訝（例如降息、降準(zhǔn),、抵押貸款融資,、降低二套房抵押貸款的首付要求），但整體力度高于摩根大通的預(yù)測（例如,，降準(zhǔn)基點,、政策利率下調(diào)基點，二套房抵押的首付規(guī)定）,，同時采取一攬子的綜合措施顯然旨在恢復(fù)市場信心,。

更大力度刺激釋放的信號

接受采訪的專家表示，決策層的思路開始轉(zhuǎn)變,，這是一個非常好的提振市場信心的時機,。

房地產(chǎn)與消費，是牽動中國經(jīng)濟命脈的關(guān)鍵根源之一,。根據(jù)央行新政,，存量房貸利率將降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計平均下降幅度在0.5個百分點左右,。這將惠及5000萬戶家庭,，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)大概1500億元左右,。

朱海斌認(rèn)為,，該舉措對促進消費的影響有待觀察。一是因為受益家庭可能會選擇儲蓄,，特別是在收入和就業(yè)預(yù)期疲軟的情況下,；二是下降的存款利率和穩(wěn)定的凈息差表明這實際是居民儲蓄對抵押借款人的交叉補貼，因此其對消費的凈影響可能有限,。

值得注意的是,，央行新政還宣布,，將全國層面的二套房貸最低首付比例由25%下調(diào)到15%，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例,。對此,，朱海斌分析，央行此前創(chuàng)建了3000億元人民幣的再貸款機制來支持經(jīng)濟適用房,，將銀行貸款本金的60%提供給地區(qū)國有企業(yè),，用于購買未售出的房屋。值得注意的是,，截至二季度末,，3000億元人民幣的再貸款額度中只有121億元被使用。而9月房屋銷售低于預(yù)期,，傳統(tǒng)的需求側(cè)寬松措施（放寬抵押貸款政策和購房限制）難以解決收入和房價預(yù)期疲軟和對房屋交付擔(dān)憂等問題,。

不止步于房市，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定近日接受采訪時建議,，政府公布一個大規(guī)模,、綜合性的一攬子刺激計劃，向市場釋放一種強烈信號,，增強信心,、鼓舞士氣?！敖衲陙聿患案删兔髂杲又?。行動上不能操之過急，但政策信號的釋放不能拖延,?！?/p>

余永定認(rèn)為，從目前的情況看,，要實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增速難度相當(dāng)大,。目前“準(zhǔn)通縮”的情況下，貨幣政策的作用是有限的,。下一步,，必須顯著加大財政的擴張力度。根據(jù)年初的測算,，如果2024年消費增速為5%（同計劃的GDP增速同步）,、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速與2023年相同（-9.6%和6.5%），要實現(xiàn)5%的GDP增速目標(biāo),，基建投資增速應(yīng)該達到雙位數(shù),、規(guī)模要達到約20萬億元以上。

劉世錦則建議,，通過一攬子刺激加改革的經(jīng)濟振興方案,，帶動經(jīng)濟回歸擴張性增長軌道。與2008年不同,，重點補基本公共服務(wù)短板,，以人力資本投資為重點。建議微觀層面重點帶動消費,，同時在一定幅度上帶動房地產(chǎn),、基建、服務(wù)業(yè)等投資,，實質(zhì)擴大內(nèi)需,。

劉世錦認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟總需求不足是一個基本事實,，這一點幾乎沒有爭議,。在總需求明顯不足的情況下采取刺激政策，也是一個常識,。但要把總需求不足帶來的問題與總需求不足的起因區(qū)別開來,，尤其是要理清楚什么因素導(dǎo)致了總需求不足。否則,，即便采取刺激政策也可能難以見效,，甚至不是解決而是加劇問題，更會貽誤有利時機,。

劉世錦所指的10萬億刺激規(guī)模有兩大突破方向,。一是大力度提升以進城農(nóng)民工為主的新市民在保障性住房、教育,、醫(yī)療,、社保、養(yǎng)老等方面的基本公共服務(wù)水平,。短期重點是由政府收購滯銷的住房,，轉(zhuǎn)為保障性住房，向新市民提供,。住房改善帶動裝修,、家具、家電等消費,，家庭團聚帶動教育醫(yī)療養(yǎng)老等需求,，完善社保可以降低后顧之憂,。

二是加快都市圈范圍內(nèi)中小城鎮(zhèn)建設(shè),，帶動中國的第二輪城市化浪潮。他指出,，從國際經(jīng)驗看,，城市群,、都市圈范圍內(nèi)的核心城市通常占城市人口的30%左右。核心城市之外的中小城鎮(zhèn)還有巨大的發(fā)展空間,，可容納60%以上的城市人口,；同時也適合制造業(yè)和中低端服務(wù)業(yè)的集聚。在這個范圍,，房地產(chǎn),、基建等還有一定發(fā)展空間。

但是,，亦有不少經(jīng)濟學(xué)家對大規(guī)模的經(jīng)濟刺激,、尤其是基建投資的繼續(xù)擴張保持警惕。清華大學(xué)中國經(jīng)濟思想與實踐研究院院長李稻葵指出,，中國經(jīng)濟不需要強刺激,、好比一個虛弱的病人身體很虛的時候吃很多補藥，反而發(fā)揮不了作用,，更容易引起新的問題,。

李稻葵認(rèn)為，中國的經(jīng)濟基建已經(jīng)相當(dāng)完善,，繼續(xù)投基建會帶來更大的問題,。地方政府的社會服務(wù)水平當(dāng)然需要提高，但如果突然猛地花大量錢財去提升社會福利和社會公共服務(wù),，后續(xù)財力可能跟不上,，埋下長期隱患。中國經(jīng)濟當(dāng)下的問題是流轉(zhuǎn)不通,、堵點不通,，實體經(jīng)濟現(xiàn)金流極其短缺，另一方面銀行資金大量囤積,。發(fā)行長期國債才是解決之道,。金融機構(gòu)購買長期國債，中央政府拿長期國債置換地方債,，才能打通循環(huán),。

李稻葵認(rèn)為，基建周期疊加房地產(chǎn)周期導(dǎo)致經(jīng)濟偏冷,。持續(xù)近二十年的基建,，導(dǎo)致短債還期的壓力上升，城市化和房地產(chǎn)建設(shè)的高漲了告一段落了,。建議國家發(fā)債,、銀行拿錢買中央長期債，對沖周期影響,，讓地方政府恢復(fù)應(yīng)有的經(jīng)濟活力,。

提振信心,，扭轉(zhuǎn)收入分配格局

經(jīng)濟學(xué)者們表示，刺激計劃主要是“向市場注入流動性”,，接下來預(yù)測,，中國還需要“一攬子改革，根本性地重塑經(jīng)濟,，釋放消費增長潛力”。亟待改革完善收入分配,，改善居民消費,。

國民經(jīng)濟研究所副所長王小魯對擴大基建投資保持警惕。王小魯談到,，按照凱恩斯主義的理論,，市場有效需求不足時，政府應(yīng)當(dāng)采取擴張性的財政政策,，由政府直接擴大投資,，或者以擴張性的貨幣政策刺激投資，以擴大總需求,，使經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長,。

王小魯認(rèn)為，凱恩斯主義政策僅僅適用于某些特殊條件的短期政策,。一味刺激投資,，將導(dǎo)致投資率越來越高，消費率越來越低,，產(chǎn)能擴張過快,。不如將政府支出重點放在解決民生問題上，緩解社會保障的后顧之憂,。這將對改善收入分配,、提振消費需求起到積極作用。上世紀(jì)30年代,，美國經(jīng)濟大蕭條期間,，羅斯福新政主要通過救濟失業(yè)、建立社會保障體系等改善民生和穩(wěn)定金融體系政策促進了經(jīng)濟復(fù)蘇,。

王小魯表示,，羅斯福新政被誤解為凱恩斯式的宏觀政策。實際上,，羅斯福新政時期的政府投資是有限的,，貨幣政策也是非常有節(jié)制的，與凱恩斯式擴張政策有根本的區(qū)別,。

王小魯回顧,，羅斯福新政期間（1934年-1940年）,，美國政府的社會福利支出年均增長達到10.2%。1932年公共福利支出占政府支出的34.6%,，1934年該比例大幅上升到45.5%,。危機期間增加的福利支出，特別是失業(yè)救濟,，后期轉(zhuǎn)向建立社會保障體系,。而其他很多支出項目的比重下降了。這意味著新政期間政府支出結(jié)構(gòu)向以改善民生為中心調(diào)整,。隨著這些措施,，美國經(jīng)濟從1934年開始強勁復(fù)蘇，1934年-1940年平均增長率達到7.0%,。

劉世錦亦指出,，現(xiàn)階段中國的基本情況是，中等收入群體大體占三分之一,，4億人左右,；在此之下有9億多低收入群體，占三分之二,?；嵯禂?shù)多年來保持在0.4以上，有些研究認(rèn)為在0.45或更高的水平上,。當(dāng)前面臨的需求不足,，與這種需求結(jié)構(gòu)直接有關(guān)。

劉世錦分析,，從國際經(jīng)驗看,，中速增長保持較長時間的經(jīng)濟體，一般基尼系數(shù)比較低（0.4以下）,。規(guī)模較大的中等收入群體可以釋放較大規(guī)模,、較長時間需求，支撐較長時間的中速增長,。相反,，如果收入差距較大，中等收入群體規(guī)模較小,，當(dāng)這個群體需求潛力大體釋放后,，容易出現(xiàn)增長的明顯減速，導(dǎo)致陷入低速甚至停滯后退的困境,。

劉世錦指出,，二戰(zhàn)后，幾十個經(jīng)濟體開始工業(yè)化，但由中等收入階段進入高收入階段的經(jīng)濟體甚少,，大型經(jīng)濟體只有日本和韓國,。1萬美元左右是個特殊的不穩(wěn)定節(jié)點，更多國家在這個節(jié)點出現(xiàn)反復(fù)或后退,，陷入所謂“中等收入陷阱”,。建議以經(jīng)濟振興方案實施為契機，力爭用十年左右,，實現(xiàn)中等收入群體4億人口增長到8億-9億人,。

王小魯指出，當(dāng)前改善社會保障是當(dāng)務(wù)之急,。中國大約有4.6億城鎮(zhèn)勞動者,，其中四分之一到一半未被城鎮(zhèn)社會保障覆蓋。以城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)統(tǒng)計,，2021年未納入城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的比重大約為25%,，未納入城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險的比重約為24%,，未納入失業(yè)保險的比重約為51%,。在市場配置資源的基礎(chǔ)上，政府應(yīng)維護良好的法治,、承擔(dān)更多責(zé)任解決民生問題,。

滕泰亦表示，如果有足夠規(guī)模的一攬子擴大內(nèi)需計劃,，并配以貨幣政策,，那么就應(yīng)該對中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升抱有足夠的信心。幾十年前中國沒有技術(shù),、沒有人才,、沒有制造能力，芯片,、工業(yè)軟件從無到有,，現(xiàn)在的困難不過是需要提振需求、暢通經(jīng)濟循環(huán)而已,。