周一A股尾盤探底回升,，滬深兩市成交降至1.5萬億元以下,。截至11月25日收盤，上證綜指跌0.11%,，報3263.76點(diǎn),；科創(chuàng)50指數(shù)跌1.18%，報957.92點(diǎn),；深證成指跌0.17%,，報10420.52點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌0.02%,，報2175.18點(diǎn),。

本周是11月的最后一個交易周，盡管短期受制于國內(nèi)政策空窗,、美元強(qiáng)勢,、海外擾動等負(fù)面影響，但年底前預(yù)計政策樂觀預(yù)期仍有發(fā)酵空間,，加之市場流動性環(huán)境相對充裕,，市場自然調(diào)整后仍有布局機(jī)會。中期而言,，可關(guān)注國內(nèi)政策如何推進(jìn),。市場關(guān)注重點(diǎn)預(yù)計將從未來增量政策的出臺，轉(zhuǎn)為關(guān)注前期的政策能否帶來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)際改善,。

歲末年初的市場交易邏輯往往會從景氣趨勢和業(yè)績改善,，轉(zhuǎn)向次年具有確定性的增量邏輯,，從而形成年末估值切換行情,。目前仍處于第二階段中期級別行情的布局時點(diǎn),。結(jié)構(gòu)上,，一方面可關(guān)注四季度業(yè)績兌現(xiàn)度較高行業(yè)板塊,，另一方面可積極布局明年全年業(yè)績有望出現(xiàn)明顯改善的中游制造以及下游內(nèi)需相關(guān)行業(yè)機(jī)會。

今日A股震蕩整理,，資金成交量能有所回落,。隨著此前一系列政策效果陸續(xù)顯現(xiàn)，地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了積極的變化,，當(dāng)前還處于效果觀察期,。盡管央行11月縮量操作MLF，但當(dāng)前貨幣政策依舊延續(xù)穩(wěn)健偏寬松的基本沒有改變，考慮到臨近年末，季節(jié)性因素或?qū)α鲃有援a(chǎn)生一定的擾動,，市場對12月降準(zhǔn)抱有一定的期待,。近期，受美聯(lián)儲12月降息預(yù)期以及俄烏局勢升級等外部因素的擾動，A股市場風(fēng)險偏好有所回落,，市場波動也有所放大。短期來看,，外部不確定性因素或?qū)⒗^續(xù)存在，疊加資金對后續(xù)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)速度仍存在一定的分歧，A股或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢,，結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⑹侵餍伞?/p>

展望未來，年底前預(yù)計政策樂觀預(yù)期仍有發(fā)酵空間，加之市場流動性環(huán)境相對充裕,，市場自然調(diào)整后仍有布局機(jī)會，但需警惕海外地緣風(fēng)險擾動,。投資聚焦杠鈴策略，把握大盤穩(wěn)定超額收益的同時，繼續(xù)挖掘產(chǎn)能周期有望筑底,、中期增長預(yù)期穩(wěn)定的成長方向：新能源,、汽車,、機(jī)械,、軍工等,。由于美國新政府成員選擇,，導(dǎo)致港股市場進(jìn)一步擔(dān)心交易貿(mào)易摩擦的影響,，以及擔(dān)憂政策的不確定性,。上周俄烏沖突等再次升級,，市場風(fēng)險偏好明顯下降?？芍攸c(diǎn)關(guān)注黃金股,、科技自主可控、并購重組主題機(jī)會,、房地產(chǎn)板塊以及高股息資產(chǎn),。

權(quán)益市場方面，中長期看好市場,，尤其是更加看好權(quán)益類資產(chǎn),，包含股票和可轉(zhuǎn)債。9月24日以來,，市場從非理性的低點(diǎn)向上修復(fù),，仍然具有很好的性價比。隨著市場的上漲,，以半導(dǎo)體為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力業(yè)績不錯,，估值的吸引力略有下降。對于長期價值突出,，估值相對比較低的機(jī)械,、化工類個股也是看好的重點(diǎn)。消費(fèi)類個股過去一段時間回調(diào)幅度比較大，隨著市場的反彈,，回調(diào)也較為可觀,，在消費(fèi)板塊中重點(diǎn)看好消費(fèi)平替和品牌出海的兩個方向。

債券市場方面,，近期各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映內(nèi)需仍延續(xù)弱勢,，但積極因素逐步顯現(xiàn)，消費(fèi)和基建當(dāng)月數(shù)據(jù)同比較此前有所企穩(wěn),。四季度基本面壓力主要體現(xiàn)在兩方面,，一是地產(chǎn)政策放松主要拉動二手房情緒，對新房銷售傳導(dǎo)不暢,，后續(xù)仍會對地產(chǎn)拿地和開工構(gòu)成制約,；二是共和黨贏得美國大選可能對中期出口端和制造業(yè)形成拖累,。目前貨幣政策支持下資金面或保持平穩(wěn)寬松,，待財政政策塵埃落定，利率調(diào)整后或延續(xù)偏強(qiáng)的表現(xiàn),。

短期增量資金主導(dǎo)市場風(fēng)格，市場下跌空間有限,。隨著短期市場增量資金逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樯?，市場活躍度和風(fēng)格發(fā)生了較大變化。從成交額看,，目前A股成交額依然保持活躍,，而在9月行情啟動前日均成交額在5千億左右，這或決定了新增量資金主導(dǎo)了市場定價權(quán),，市場風(fēng)格偏向小微盤主題投資風(fēng)格,。短期來看，特朗普上臺后國內(nèi)更多政策空間打開,，市場對此保有預(yù)期,，那么市場下跌的空間或相對有限。中期而言,，關(guān)注國內(nèi)政策如何推進(jìn),。

當(dāng)前主要配置思路是新質(zhì)生產(chǎn)力+高股息率國企,，三中全會進(jìn)一步確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)堅持高質(zhì)量發(fā)展,，保持戰(zhàn)略定力，那么股市依然肩負(fù)著扶持高科技企業(yè)發(fā)展的重任。監(jiān)管層將會推進(jìn)科技企業(yè)IPO和并購重組,，其前提條件是合理偏高的高科技二級市場價格,，那么預(yù)計資金端也有望向高科技企業(yè)傾斜,，這更多是出于長期戰(zhàn)略考慮,，而非短期基本面。此外,，未來的增量資金包括不限于央行的非銀互換便利等，考慮到資金的成本問題,，配置確定性大方向依然是質(zhì)地優(yōu)異的高股息率股票,。短期看A股走勢可能強(qiáng)于港股,，重視港股的高股息率資產(chǎn)+高科技行業(yè),。從投資者結(jié)構(gòu)看，港股主要是機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)定價,，市場定價一輪政策預(yù)期后可能有調(diào)整的訴求,。從微觀流動性看，今年以來南下資金持續(xù)流入港股,，而A股散戶近期新增規(guī)模更大,，A股成交額持續(xù)維持在高位。從宏觀流動性看,，10年期美債收益率持續(xù)走高,，作為以美元定價的人民幣資產(chǎn)，港股表現(xiàn)相對承壓,。配置上,，港股的能源、電訊,、金融業(yè)不失為布局紅利策略的優(yōu)選方向,。另外,，港股互聯(lián)網(wǎng)等稀缺資產(chǎn)也值得關(guān)注,。

隨著天氣降溫,，建筑施工進(jìn)入淡季，重大基建項(xiàng)目落地的節(jié)奏將會放緩,，財政發(fā)力重心或逐步轉(zhuǎn)向2025年經(jīng)濟(jì)開局階段。市場關(guān)注重點(diǎn)預(yù)計將從未來增量政策的出臺,，轉(zhuǎn)為關(guān)注前期的政策能否帶來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)際改善,，例如在減輕地方政府債務(wù)壓力,、改善企業(yè)部門現(xiàn)金流的情況下,，企業(yè)經(jīng)營與雇傭狀況是否會出現(xiàn)好轉(zhuǎn),；居民部門在財政發(fā)力的背景下能否提升支出，如節(jié)日消費(fèi),、大宗消費(fèi)品以舊換新等。股票市場方面，市場科技板塊與自主可控的估值較高,，情緒開始逐步退潮,，融資買入資金有所降低,。政策預(yù)期依然是很重要的影響因素。企業(yè)基于未來關(guān)稅風(fēng)險搶出口，加之前期政策釋放紅利,，或?qū)?jīng)濟(jì)和資本市場形成支撐,。堅定認(rèn)為長期資金入市將繼續(xù)支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，如能繼續(xù)完善政策環(huán)境,，通過增加配置額度,、加大長期考核權(quán)重,、提升權(quán)益投資比重、降低長期資金投資權(quán)益資產(chǎn)的資本占用等方面提升激勵,，資本市場將進(jìn)一步形成長期投資文化與氛圍,。前期逆周期政策落地的效果如何，也將是長期資金入市會考量的重要因素,。

A股方面,，上周市場震蕩走低，主要受以下因素影響：美元指數(shù)持續(xù)強(qiáng)勢降低市場風(fēng)險偏好,。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期,，市場預(yù)期美聯(lián)儲明年降息次數(shù)或?qū)p少。地緣風(fēng)險短期加劇,，避險情緒升溫,，美元指數(shù)短期走強(qiáng)，活躍資金風(fēng)險偏好下修,。前期高位人氣股接力不上,，市場情緒波動加劇。本周前四個交易日持續(xù)反彈的多只熱門股跳水,，獲利回吐壓力增大,，市場情緒波動加劇，引發(fā)更多股票跟跌,。結(jié)構(gòu)上看,，貴金屬、稀土,、機(jī)器人等板塊表現(xiàn)相對較好,。貴金屬方面，近期美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫,，地緣風(fēng)險短期加劇,，避險情緒升溫帶動金價修復(fù)。稀土板塊主要由于特朗普強(qiáng)勢回歸后,，市場對貿(mào)易保護(hù)主義的看法升溫,，驅(qū)動稀土價格觸底反彈。機(jī)器人板塊主要受11月15日華為全球具身智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心宣布正式運(yùn)營,，并于當(dāng)日與16家人工智能企業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄催化,。

港股方面，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期,，美元指數(shù)維持強(qiáng)勢,，港股震蕩走低。海外方面,，近期隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期,，通脹回落進(jìn)程有所放緩,。此外，特朗普宣布贏得美國大選,，市場對美國再通脹預(yù)期有所升溫,，美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，美元指數(shù)和美債收益率繼續(xù)沖高,，外部流動性環(huán)境走弱,。國內(nèi)方面，一系列增量政策效果逐漸顯現(xiàn),，10月制造業(yè)PMI重回榮枯線以上,，持續(xù)發(fā)力的政策推動市場對經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期持續(xù)改善。結(jié)構(gòu)上,，關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢選擇空間較大的方向,，展望未來三年全社會智能化，人口老齡化,，國家安全或仍然是空間較大的方向,，人工智能醫(yī)藥軍工自主可控等安全相關(guān)領(lǐng)域或有望成為中期值得關(guān)注的主線。