周一A股尾盤探底回升,，滬深兩市成交降至1.5萬億元以下,。截至11月25日收盤,，上證綜指跌0.11%,，報3263.76點,；科創(chuàng)50指數(shù)跌1.18%,，報957.92點,；深證成指跌0.17%,，報10420.52點,；創(chuàng)業(yè)板指跌0.02%,，報2175.18點。

本周是11月的最后一個交易周,，盡管短期受制于國內(nèi)政策空窗,、美元強勢、海外擾動等負面影響,，但年底前預(yù)計政策樂觀預(yù)期仍有發(fā)酵空間,，加之市場流動性環(huán)境相對充裕,，市場自然調(diào)整后仍有布局機會。中期而言,，可關(guān)注國內(nèi)政策如何推進,。市場關(guān)注重點預(yù)計將從未來增量政策的出臺，轉(zhuǎn)為關(guān)注前期的政策能否帶來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實際改善,。

歲末年初的市場交易邏輯往往會從景氣趨勢和業(yè)績改善,，轉(zhuǎn)向次年具有確定性的增量邏輯，從而形成年末估值切換行情,。目前仍處于第二階段中期級別行情的布局時點,。結(jié)構(gòu)上，一方面可關(guān)注四季度業(yè)績兌現(xiàn)度較高行業(yè)板塊,，另一方面可積極布局明年全年業(yè)績有望出現(xiàn)明顯改善的中游制造以及下游內(nèi)需相關(guān)行業(yè)機會,。

今日A股震蕩整理，資金成交量能有所回落,。隨著此前一系列政策效果陸續(xù)顯現(xiàn),，地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了積極的變化，當前還處于效果觀察期,。盡管央行11月縮量操作MLF,，但當前貨幣政策依舊延續(xù)穩(wěn)健偏寬松的基本沒有改變，考慮到臨近年末,，季節(jié)性因素或?qū)α鲃有援a(chǎn)生一定的擾動,，市場對12月降準抱有一定的期待。近期,，受美聯(lián)儲12月降息預(yù)期以及俄烏局勢升級等外部因素的擾動,，A股市場風(fēng)險偏好有所回落，市場波動也有所放大,。短期來看,，外部不確定性因素或?qū)⒗^續(xù)存在，疊加資金對后續(xù)經(jīng)濟的修復(fù)速度仍存在一定的分歧,，A股或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢，結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⑹侵餍伞?/p>

展望未來,，年底前預(yù)計政策樂觀預(yù)期仍有發(fā)酵空間,，加之市場流動性環(huán)境相對充裕，市場自然調(diào)整后仍有布局機會,，但需警惕海外地緣風(fēng)險擾動,。投資聚焦杠鈴策略，把握大盤穩(wěn)定超額收益的同時,，繼續(xù)挖掘產(chǎn)能周期有望筑底,、中期增長預(yù)期穩(wěn)定的成長方向：新能源、汽車、機械,、軍工等,。由于美國新政府成員選擇，導(dǎo)致港股市場進一步擔心交易貿(mào)易摩擦的影響,，以及擔憂政策的不確定性,。上周俄烏沖突等再次升級，市場風(fēng)險偏好明顯下降,?？芍攸c關(guān)注黃金股、科技自主可控,、并購重組主題機會,、房地產(chǎn)板塊以及高股息資產(chǎn)。

權(quán)益市場方面,，中長期看好市場,，尤其是更加看好權(quán)益類資產(chǎn)，包含股票和可轉(zhuǎn)債,。9月24日以來,，市場從非理性的低點向上修復(fù)，仍然具有很好的性價比,。隨著市場的上漲,，以半導(dǎo)體為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力業(yè)績不錯，估值的吸引力略有下降,。對于長期價值突出,，估值相對比較低的機械、化工類個股也是看好的重點,。消費類個股過去一段時間回調(diào)幅度比較大,，隨著市場的反彈，回調(diào)也較為可觀,，在消費板塊中重點看好消費平替和品牌出海的兩個方向,。

債券市場方面，近期各類經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映內(nèi)需仍延續(xù)弱勢,，但積極因素逐步顯現(xiàn),，消費和基建當月數(shù)據(jù)同比較此前有所企穩(wěn)。四季度基本面壓力主要體現(xiàn)在兩方面,，一是地產(chǎn)政策放松主要拉動二手房情緒,，對新房銷售傳導(dǎo)不暢，后續(xù)仍會對地產(chǎn)拿地和開工構(gòu)成制約,；二是共和黨贏得美國大選可能對中期出口端和制造業(yè)形成拖累,。目前貨幣政策支持下資金面或保持平穩(wěn)寬松,，待財政政策塵埃落定，利率調(diào)整后或延續(xù)偏強的表現(xiàn),。

短期增量資金主導(dǎo)市場風(fēng)格,，市場下跌空間有限。隨著短期市場增量資金逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樯?，市場活躍度和風(fēng)格發(fā)生了較大變化,。從成交額看，目前A股成交額依然保持活躍,，而在9月行情啟動前日均成交額在5千億左右,，這或決定了新增量資金主導(dǎo)了市場定價權(quán)，市場風(fēng)格偏向小微盤主題投資風(fēng)格,。短期來看,，特朗普上臺后國內(nèi)更多政策空間打開，市場對此保有預(yù)期,，那么市場下跌的空間或相對有限,。中期而言，關(guān)注國內(nèi)政策如何推進,。

當前主要配置思路是新質(zhì)生產(chǎn)力+高股息率國企,，三中全會進一步確認了經(jīng)濟堅持高質(zhì)量發(fā)展，保持戰(zhàn)略定力,，那么股市依然肩負著扶持高科技企業(yè)發(fā)展的重任,。監(jiān)管層將會推進科技企業(yè)IPO和并購重組，其前提條件是合理偏高的高科技二級市場價格,，那么預(yù)計資金端也有望向高科技企業(yè)傾斜,，這更多是出于長期戰(zhàn)略考慮，而非短期基本面,。此外,，未來的增量資金包括不限于央行的非銀互換便利等，考慮到資金的成本問題,，配置確定性大方向依然是質(zhì)地優(yōu)異的高股息率股票,。短期看A股走勢可能強于港股，重視港股的高股息率資產(chǎn)+高科技行業(yè),。從投資者結(jié)構(gòu)看,，港股主要是機構(gòu)投資者主導(dǎo)定價，市場定價一輪政策預(yù)期后可能有調(diào)整的訴求,。從微觀流動性看，今年以來南下資金持續(xù)流入港股,，而A股散戶近期新增規(guī)模更大,，A股成交額持續(xù)維持在高位,。從宏觀流動性看，10年期美債收益率持續(xù)走高,，作為以美元定價的人民幣資產(chǎn),，港股表現(xiàn)相對承壓。配置上,，港股的能源,、電訊、金融業(yè)不失為布局紅利策略的優(yōu)選方向,。另外,，港股互聯(lián)網(wǎng)等稀缺資產(chǎn)也值得關(guān)注。

隨著天氣降溫,，建筑施工進入淡季,，重大基建項目落地的節(jié)奏將會放緩，財政發(fā)力重心或逐步轉(zhuǎn)向2025年經(jīng)濟開局階段,。市場關(guān)注重點預(yù)計將從未來增量政策的出臺,，轉(zhuǎn)為關(guān)注前期的政策能否帶來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實際改善，例如在減輕地方政府債務(wù)壓力,、改善企業(yè)部門現(xiàn)金流的情況下,，企業(yè)經(jīng)營與雇傭狀況是否會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；居民部門在財政發(fā)力的背景下能否提升支出,，如節(jié)日消費,、大宗消費品以舊換新等。股票市場方面,，市場科技板塊與自主可控的估值較高,，情緒開始逐步退潮，融資買入資金有所降低,。政策預(yù)期依然是很重要的影響因素,。企業(yè)基于未來關(guān)稅風(fēng)險搶出口，加之前期政策釋放紅利,，或?qū)?jīng)濟和資本市場形成支撐,。堅定認為長期資金入市將繼續(xù)支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，如能繼續(xù)完善政策環(huán)境,，通過增加配置額度,、加大長期考核權(quán)重、提升權(quán)益投資比重,、降低長期資金投資權(quán)益資產(chǎn)的資本占用等方面提升激勵,，資本市場將進一步形成長期投資文化與氛圍。前期逆周期政策落地的效果如何,，也將是長期資金入市會考量的重要因素,。

A股方面,，上周市場震蕩走低，主要受以下因素影響：美元指數(shù)持續(xù)強勢降低市場風(fēng)險偏好,。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期,，市場預(yù)期美聯(lián)儲明年降息次數(shù)或?qū)p少。地緣風(fēng)險短期加劇,，避險情緒升溫,，美元指數(shù)短期走強，活躍資金風(fēng)險偏好下修,。前期高位人氣股接力不上,，市場情緒波動加劇。本周前四個交易日持續(xù)反彈的多只熱門股跳水,，獲利回吐壓力增大,，市場情緒波動加劇，引發(fā)更多股票跟跌,。結(jié)構(gòu)上看,，貴金屬、稀土,、機器人等板塊表現(xiàn)相對較好,。貴金屬方面，近期美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫,，地緣風(fēng)險短期加劇,，避險情緒升溫帶動金價修復(fù)。稀土板塊主要由于特朗普強勢回歸后,，市場對貿(mào)易保護主義的看法升溫,，驅(qū)動稀土價格觸底反彈。機器人板塊主要受11月15日華為全球具身智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心宣布正式運營,，并于當日與16家人工智能企業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄催化,。

港股方面，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期,，美元指數(shù)維持強勢,，港股震蕩走低。海外方面,，近期隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期,，通脹回落進程有所放緩。此外,，特朗普宣布贏得美國大選,，市場對美國再通脹預(yù)期有所升溫，美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，美元指數(shù)和美債收益率繼續(xù)沖高,，外部流動性環(huán)境走弱,。國內(nèi)方面，一系列增量政策效果逐漸顯現(xiàn),，10月制造業(yè)PMI重回榮枯線以上，持續(xù)發(fā)力的政策推動市場對經(jīng)濟基本面的預(yù)期持續(xù)改善,。結(jié)構(gòu)上,，關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢選擇空間較大的方向，展望未來三年全社會智能化,，人口老齡化,，國家安全或仍然是空間較大的方向，人工智能醫(yī)藥軍工自主可控等安全相關(guān)領(lǐng)域或有望成為中期值得關(guān)注的主線,。