中國人民銀行決定自2025年1月起,，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計口徑,。修訂后的M1包括流通中貨幣（M0）,、單位活期存款,、個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金,。此前有觀點認為，貨幣市場基金可隨時提取用于支付也可考慮納入M1統(tǒng)計,，但此次修訂并未將此類產品納入,。

綜合市場分析來看，部分理財產品和貨幣市場基金實時支取存在限額,，全額納入M1統(tǒng)計可能不準確,。新口徑M1與當前經濟基本面更貼切，預計2025年新口徑M1增速較2024年有所回升,。

對于M1口徑調整,，市場早有預期。今年6月,，央行行長潘功勝在陸家嘴金融論壇上曾提出,，個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品需要研究納入M1統(tǒng)計范圍，以更好反映貨幣供應的真實情況,。然而,，此次修訂規(guī)則并未落實現(xiàn)管類產品的合并統(tǒng)計。

中信證券首席經濟學家明明認為,，主要原因是理論依據(jù)不足和實操難度較大,。目前以貨基為代表的現(xiàn)管類產品中仍有大量份額由商業(yè)銀行等機構資金持有，其投資目的主要出于配置需求,，并不會在實體經濟的生產和消費活動中快速流通,，本身并不符合M1的定義。同時,，貨幣基金和現(xiàn)金理財僅支持單日1萬元額度的贖回上限,，流動性實際劣后于現(xiàn)金和活期存款。

光大證券固收首席分析師張旭表示,，一般而言,，M1對應于貨幣的交換媒介功能,，需要具有較強的流動性。當前主流的現(xiàn)金管理類產品中,，流動性差異較大,，有些產品可以在限額下實時到賬，有些則需要T+N日到賬,，這需要分類討論,。T+N日到賬的流動性相對較弱，不宜納入M1統(tǒng)計,?？勺龅綄崟r到賬的現(xiàn)金管理類產品一般都有快速贖回的限額，對整個居民部門而言,，其所對應的快速贖回限額在當前技術條件下難以準確統(tǒng)計,，這是本次沒有將該部分產品納入M1統(tǒng)計的原因之一。

銀河證券宏觀首席分析師張迪按照2024年10月數(shù)據(jù)測算,，新口徑的M1規(guī)模比原口徑增加約42萬億元,，增長約66.5%。新口徑的M1將包括M0,、企業(yè)活期存款,、單位活期存款、居民活期存款及非銀行支付機構備付金,。居民活期存款的占比最高,，其波動今后將對M1構成重要影響。新口徑的M1增速與原口徑的上行,、下行趨勢基本吻合,，但波動性明顯降低。

綜合市場分析來看,，口徑修訂不會改變M1的經濟含義,，它仍是預測名義增長的重要坐標。張迪認為,，原口徑M1與新口徑M1同時在10月出現(xiàn)拐點,，上行趨勢可能會持續(xù)。目前支持M1上行的因素包括地產銷售數(shù)據(jù)明顯好轉,、企業(yè)預期改善帶來資金活化程度提升,、手工補息影響減弱。M1領先PPI 10個月左右,，M1的拐點在10月出現(xiàn),，這意味著PPI的企穩(wěn)回升趨勢可能在明年三季度確立。

截至今年10月末，原規(guī)則下M1余額為63.34萬億元,，同比增速為-6.10%,。根據(jù)中信測算，若納入居民活期存款和第三方支付機構客戶備付金,，10月“調整后M1余額”為105萬億元,，同比增速-2.3%?！罢{整后M1增速絕對值”始終高于原規(guī)則下的M1增速，長期波動也更為穩(wěn)定,，M2與其的增速剪刀差在10月末亦由13.60%下降至9.83%,。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，新口徑M1的組成中,，“單位活期存款”仍是最重要的組成部分,，主導著M1的變化。微觀主體預期有一定的趨同性,，個人活期存款和單位活期存款走勢周期基本一致,，新舊口徑M1走勢周期應沒有顯著差異。主要差異在中樞上,，按照新M1口徑的構成簡單測算,，本輪9月低點為同比-3.3%（舊口徑為-7.4%），10月小幅回升,，同比為-2.3%（舊口徑為-6.1%）,。

新口徑M1與當下的經濟基本面更貼切。雖然“調整后M1”指標較原M1在絕對數(shù)值上有一定優(yōu)化,，但其仍不能掩蓋目前經濟信用環(huán)境整體偏弱的狀態(tài),。新口徑的M1由于更全面反映即時消費能力以及波動性顯著降低，能更好地預測經濟增長趨勢,、通脹水平,。

今年以來“調整后M1增速”仍呈持續(xù)下行的趨勢并回落至負區(qū)間，同時M2與其剪刀差仍處于較高水平,。調整后的M1指標在經濟預測上仍對PPI,、工業(yè)產成品存貨等指標有較好的指引效果。本輪穩(wěn)增長以地產,、消費,、廣義社融作為三個切入點，有助于總需求廣譜性的回升,。疊加基數(shù)偏低,，以及金融部門“防空轉、擠水分”在技術上影響的弱化,，均會對M1有所支撐,?？赡艽嬖谥萍s的是實體部門在銀行表內活期存款收益偏低以及預期偏弱的情況下，可能繼續(xù)出表或定期化,，但財政擴張如能帶動更多消費生產這一點影響有限,。2025年新口徑M1增速應較2024年有所回升。

新口徑M1會更好地反映經濟運行狀況,。例如,，春節(jié)前部分實體企業(yè)會一次性發(fā)放獎金，使得部分企業(yè)活期存款轉化為居民活期存款?，F(xiàn)口徑的M1中不包括企業(yè)活期存款,，這樣的轉化會導致M1余額出現(xiàn)波動。由于各年春節(jié)的日期不同,，這種波動會導致M1同比增速的異常變化,，容易造成數(shù)據(jù)分析的誤讀。修訂之后的M1中包括居民活期存款,，這在很大程度上平抑了上述波動,，使得M1與經濟指標之間的相關性大為增強。