當(dāng)前社融與M2仍是央行貨幣政策中介目標(biāo),“適度寬松”可能意味著央行對(duì)社融和M2的目標(biāo)有所抬升,。但高質(zhì)量發(fā)展的基調(diào)未變,,政策也在強(qiáng)調(diào)提升投資效益,在此背景下,,社融和M2增速可能難以再現(xiàn)類似2009-2010年的大幅增長(zhǎng),。此外,會(huì)議強(qiáng)調(diào)“充實(shí)完善政策工具箱,加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”,,其中“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”是首次出現(xiàn)的提法,,例如11月末誠(chéng)通、國(guó)新兩家央企發(fā)行的穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債可能就是相關(guān)嘗試,。
會(huì)議公報(bào)公布后,,盡管港股及A50指數(shù)在A股收盤后大幅走高,債券利率仍延續(xù)快速下行態(tài)勢(shì),,10年期國(guó)債收益率逼近1.9%,,1Y期存單利率降至1.73%附近。這似乎已提前對(duì)2025年更大的政策利率下行空間定價(jià),。但考慮到10年國(guó)開債與資金價(jià)格接近倒掛,,政策利率的下行空間能否在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為資金利率中樞的回落,成為市場(chǎng)的核心因素,。2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后,資金面也曾突然轉(zhuǎn)松,,引發(fā)了一波利率快速下行,這種情況重現(xiàn)的可能性不能排除。但央行仍可能在短期內(nèi)維持DR007在1.65%-1.7%附近,近兩日的緊張狀態(tài)雖難持續(xù),,但短期資金利率中樞未必會(huì)較11月顯著回落。建議現(xiàn)階段持券觀望資金面的狀態(tài)與貨幣政策的變化,,沒有持倉(cāng)的情況下不必追漲,,觀察中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后資金面是否出現(xiàn)積極變化。