在比亞迪港股股價(jià)年初至今上漲40%以后,，摩根大通發(fā)出“終極拷問”：

若比亞迪真的能夠成為全球新能源汽車市場的“豐田”，并在2030年左右達(dá)到約1000萬輛的全球出貨量,，公司長期上行空間到底有多大,？

摩根大通認(rèn)為，隨著泰國,、印尼等海外生產(chǎn)基地投產(chǎn),，2026年將成為比亞迪全球化戰(zhàn)略的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。公司全球交付量有望突破650萬輛,，公司在全球輕型汽車市場份額將擴(kuò)大至7%,。

到2030年，公司整車銷量更是有望突破1000萬輛,，整體凈利潤有望達(dá)到1754億元,。分析師將比亞迪2026年的目標(biāo)價(jià)格提升至600港元（港股）/560人民幣（A股），較目前股價(jià)有66%/54%的上漲空間,。

2026年將是國際化轉(zhuǎn)折點(diǎn)

摩根大通分析師賴以哲團(tuán)隊(duì)在2月20日的報(bào)告中表示,，在與近200位投資者溝通后，分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為投資者越來越相信比亞迪在國內(nèi)外市場的長期敘事,。

分析師認(rèn)為,，2026年將是比亞迪全球戰(zhàn)略的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。屆時(shí)，比亞迪在泰國,、印度尼西亞,、巴西和匈牙利的四個(gè)海外生產(chǎn)基地或整車產(chǎn)線將建成并逐步提升產(chǎn)量。

其中,，泰國工廠將于2025年上半年率先投產(chǎn),。這將為比亞迪進(jìn)一步拓展海外市場、提升全球競爭力奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。

雖然歐盟將提高關(guān)稅,，但比亞迪將致力于通過配置或產(chǎn)品，而非價(jià)格在海外開展競爭,。同時(shí),，國內(nèi)插混領(lǐng)域的機(jī)遇不斷增大，海外可能也是如此,，這意味著進(jìn)一步的商機(jī),。

摩根大通預(yù)計(jì)到2026年，比亞迪的全球交付量（包括中國市場）將達(dá)到650萬輛,，其中海外市場交付約150萬輛,。

這意味著比亞迪在全球輕型汽車市場（包括燃油車）的份額將從2023年的3%擴(kuò)大至2026年的7%，而在新能源汽車市場的份額（不包括油電混動）將維持在22%左右,。

在短期方面,，分析師認(rèn)為3月24日的財(cái)報(bào)日將是比亞迪的下一個(gè)催化點(diǎn)。

“非零和博弈”的競爭格局

摩根大通認(rèn)為,，在中國汽車市場,，比亞迪與其他推出或即將推出類似L2+級別智能駕駛功能的中國同行之間，并非“零和博弈”,。

相反,，那些目前產(chǎn)品沒有搭載類似功能的外國大眾品牌，尤其是定價(jià)中低端的品牌,，將面臨更大的市場份額流失壓力,。

分析師指出，隨著比亞迪等中國品牌積極推出價(jià)格適中且具有競爭力的智能駕駛產(chǎn)品,，中國汽車市場將呈現(xiàn)出兩大結(jié)構(gòu)性趨勢：L2+NOA（導(dǎo)航輔助駕駛）滲透率快速提高,，未來幾年可能從7-8%左右升至15-20%。

中國品牌的市場份額加速增長,，到2030年或之前可能達(dá)到約80%,。

分析師認(rèn)為，比亞迪是真正能夠推動L2+功能在中國普及和滲透的主要整車廠商,，

因?yàn)楸葋喌蠐碛腥娴漠a(chǎn)品組合,、廣泛的分銷渠道,，以及強(qiáng)大的垂直整合能力。

智駕最終目標(biāo)是開發(fā)垂直整合解決方案

在智能駕駛技術(shù)方面,，摩根大通認(rèn)為,，投資者通常可以將中國品牌分為兩類：

自研解決方案,，以小鵬汽車為代表,，這類公司具備開發(fā)自研算法解決方案的能力，甚至有潛力開發(fā)自研芯片,。

系統(tǒng)整合方法，大多數(shù)中國品牌目前屬于這一類,，他們與半導(dǎo)體芯片,、傳感器、數(shù)據(jù),、算法領(lǐng)域的關(guān)鍵供應(yīng)商合作,，同時(shí)努力開發(fā)自研解決方案。比亞迪目前就屬于這一類,。

摩根大通表示,，比亞迪的合作伙伴包括英偉達(dá)、地平線,、Momenta,、文遠(yuǎn)知行、速騰聚創(chuàng),、禾賽,、博世等。

摩根大通認(rèn)為,，

長遠(yuǎn)來看,，比亞迪的目標(biāo)可能是為其智駕產(chǎn)品開發(fā)垂直整合解決方案，包括傳感器和芯片,。

考慮到比亞迪已經(jīng)在生產(chǎn)電池和IGBT（絕緣柵雙極晶體管）等關(guān)鍵組件,，這一目標(biāo)具有一定的可行性。

NOA解決方案的成本趨勢下降

盡管搭載智能駕駛功能會增加成本,，但比亞迪并未上調(diào)新車型的廠商指導(dǎo)價(jià),。

摩根大通認(rèn)為，這是另一種形式的價(jià)格營銷,，

但比亞迪有能力通過規(guī)模經(jīng)濟(jì),、向供應(yīng)商傳導(dǎo)壓力及改善產(chǎn)品組合來緩解成本壓力。

摩根大通預(yù)計(jì),，2025年公路NOA的物料成本將從2024年的4000-5000元人民幣降至約3000元人民幣,，而同期城市級NOA的物料成本將從約2萬元人民幣降至1萬-1.5萬元人民幣。

成本的下降將推動高階L2+功能的普及。

摩根大通預(yù)計(jì),，搭載城市級NOA的汽車售價(jià)將從去年的約20萬元人民幣或以上降至今年的約15萬-20萬元人民幣,，而搭載公路NOA的汽車售價(jià)也可能從去年的15萬元人民幣以上降至今年的10萬元人民幣。

上調(diào)港股目標(biāo)價(jià)值至600港元

摩根大通基于多種假設(shè)評估了比亞迪股價(jià)的長期上行空間,。

分析顯示,，比亞迪的長期股價(jià)可能在515-685港元/股之間。該行基于長期目標(biāo)價(jià)區(qū)間的中值,，得到截至2026年6月的目標(biāo)價(jià)600港元/560元人民幣,。

其給與比亞迪的目標(biāo)價(jià)對應(yīng)1.7倍/1.5倍的2025/2026年預(yù)期市銷率，隱含目標(biāo)市值約為17440億港元/2230億美元,，而豐田的市值為2870億美元,。

作為對比，小米集團(tuán)汽車業(yè)務(wù)的2026年預(yù)期市銷率超過3-4倍,。