回顧港股歷史上的“凍王”,，他們的表現(xiàn)各有不同,。2021年快手港股IPO凍結(jié)資金1.28萬(wàn)億港元,，發(fā)行價(jià)115港元,，上市首日漲幅161%,，市值一度突破1.7萬(wàn)億港元,?；顿Y者包括富達(dá)、黑石等10家機(jī)構(gòu),，認(rèn)購(gòu)占比24.5%（約45億美元）,。首日浮盈161%，但因鎖定期6個(gè)月后股價(jià)較首日高點(diǎn)下跌超70%,，長(zhǎng)期持有者回報(bào)大幅縮水,。

另一個(gè)未上市的“凍王”螞蟻集團(tuán)原計(jì)劃2020年港股上市，認(rèn)購(gòu)凍結(jié)資金1.3萬(wàn)億港元,，認(rèn)購(gòu)人數(shù)155萬(wàn),。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，若成功上市,，基石投資者首日浮盈應(yīng)在30%以上,，后續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況與政策風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)估。

奈雪的茶2021年港股上市，融資認(rèn)購(gòu)倍數(shù)432倍,，首日破發(fā)13%,，后續(xù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，鎖定期后股價(jià)繼續(xù)下跌超60%,?；顿Y者瑞銀、匯添富等浮虧顯著,。海底撈2018年港股上市,，融資認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅為4倍，首日漲幅僅0.1%,，三年內(nèi)股價(jià)漲幅超400%,。基石投資者取得了豐厚回報(bào),，這得益于其高效的中央廚房配送體系和智慧餐廳人效提升,。

真正的贏家總是遵循同一套法則：用產(chǎn)業(yè)周期的望遠(yuǎn)鏡穿透數(shù)字迷霧，以供應(yīng)鏈的顯微鏡審視商業(yè)模式的真實(shí)肌理,。當(dāng)蜜雪冰城帶著4.6萬(wàn)家門店的故事叩響港交所大門,，歷史經(jīng)驗(yàn)提醒投資者，被資本凍結(jié)的可以是資金,，但不應(yīng)是理性判斷,。

一級(jí)市場(chǎng)投資人劉金解釋道，短期內(nèi)蜜雪冰城的溢價(jià)已成定局,。受全球流動(dòng)性影響,，外資流入港股受限，市場(chǎng)資金成本上升,，但蜜雪冰城作為頭部公司會(huì)享受稀缺性溢價(jià)支撐,。中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)復(fù)蘇，分級(jí)加劇,，低價(jià)剛需品表現(xiàn)優(yōu)于高端可選消費(fèi)品,。再加上出海策略和優(yōu)化供應(yīng)鏈的效果顯著,，市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)有較好預(yù)期,。

某券商分析師指出，蜜雪冰城的PE倍數(shù)（38倍）遠(yuǎn)高于消費(fèi)行業(yè)常見(jiàn)數(shù)值,，意味著上市后需以高增長(zhǎng)來(lái)消化估值。若首日漲幅不達(dá)預(yù)期,，高杠桿認(rèn)購(gòu)的散戶可能會(huì)集中拋售,，引發(fā)短期波動(dòng)。樂(lè)觀預(yù)期下,，首日漲幅能達(dá)到30-50%,，基石投資者浮盈4.7-7.8億港元。悲觀預(yù)期下,，首日浮盈之后，受獲利盤拋售和港股流動(dòng)性限制影響,，加上業(yè)績(jī)不佳,，6個(gè)月內(nèi)股價(jià)可能回落至發(fā)行價(jià)附近。

蜜雪冰城IPO的狂熱認(rèn)購(gòu),，既是對(duì)“低價(jià)剛需+供應(yīng)鏈壁壘”模式的認(rèn)可,，也是港股流動(dòng)性稀缺下的情緒宣泄。紅杉,、高瓴等基石投資者短期浮盈幾無(wú)懸念,，但長(zhǎng)期收益取決于業(yè)績(jī)能否撐起38倍PE的高估值以及東南亞市場(chǎng)的成功復(fù)制。歷史案例表明,，短期炒作終將讓位于基本面,。蜜雪冰城的真正考驗(yàn)始于上市后的“價(jià)值驗(yàn)證期”，唯有穿越周期的增長(zhǎng),，方能讓“雪王”從資本神話蛻變?yōu)橄M(fèi)巨頭,。