特朗普關(guān)稅推升通脹 滯脹憂慮加??！在美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議后，“滯脹”憂慮成為金融市場(chǎng)的高頻詞匯,。盡管美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率在4.25%-4.5%區(qū)間不變,，未采取立即行動(dòng),，但其最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)釋放出復(fù)雜信號(hào)：2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào),，而通脹和失業(yè)率預(yù)期雙雙上調(diào),。面對(duì)高額關(guān)稅,、移民政策收緊、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)裁員等系列政策變動(dòng),，美聯(lián)儲(chǔ)官員承認(rèn),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高度不確定的拐點(diǎn)。

這種對(duì)潛在滯脹情景的早期警告并非毫無(wú)根據(jù),。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的“點(diǎn)陣圖”仍顯示今年可能有兩次降息,，但越來(lái)越多官員轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎立場(chǎng)：8位FOMC成員預(yù)計(jì)2025年僅會(huì)降息一次或根本不降，而去年12月這一數(shù)字僅為4人,。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后記者會(huì)上指出,，政府的“政策動(dòng)蕩”加劇了企業(yè)和消費(fèi)者的不確定感，特別是關(guān)稅已成為推升通脹的主要因素之一,?！拔覀冃枰吹礁鞔_的經(jīng)濟(jì)疲軟信號(hào)，或通脹回落至目標(biāo)水平,，才可能考慮降息,。”鮑威爾強(qiáng)調(diào),，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)依然穩(wěn)健,，失業(yè)率維持在4.1%的低位，但“消費(fèi)正在放緩,，家庭不確定性在上升”,。

專(zhuān)家：特朗普關(guān)稅推升通脹 滯脹憂慮加劇

日前，曾在紐約聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)管理主管,、擁有20余年聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)工作經(jīng)驗(yàn)的Richard Roberts就點(diǎn)陣圖,、通脹風(fēng)險(xiǎn),、消費(fèi)者信心下滑、銀行業(yè)潛在流動(dòng)性問(wèn)題及政治對(duì)央行獨(dú)立性的干預(yù)等關(guān)鍵議題進(jìn)行了深入分析,。他認(rèn)為,，美聯(lián)儲(chǔ)本次傳達(dá)出來(lái)的信息確實(shí)呈現(xiàn)出一種“滯脹”的意味。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào),，通脹預(yù)期上調(diào),，失業(yè)率預(yù)期也上調(diào)。從這個(gè)角度來(lái)看,，確實(shí)像是一個(gè)“滯脹”的信號(hào),。鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上展現(xiàn)了他一貫的“鴿派”立場(chǎng)，表示通脹仍在可控范圍內(nèi),。整體來(lái)看,，他們釋放的信息是非常混雜的,，可以說(shuō)是“前后不一”的,。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在利率預(yù)測(cè)方面的分歧，Roberts認(rèn)為不應(yīng)過(guò)度解讀這些變化,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家其實(shí)是社會(huì)科學(xué)家,，能做的最好的事情也不過(guò)是給出一個(gè)大致的預(yù)測(cè)范圍。在目前不斷變化的環(huán)境下,，這些預(yù)測(cè)“其實(shí)并沒(méi)有那么大的價(jià)值”,。他并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2025年降息，即使不考慮關(guān)稅影響,，通脹壓力依然居高不下,。核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)）即使不計(jì)算關(guān)稅因素，也將在2.8%左右,，依然是偏高的水平,。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在需要繼續(xù)集中精力遏制通脹，否則將面臨長(zhǎng)期的問(wèn)題,。

消費(fèi)者支出正在放緩,，家庭面臨的不確定性正在上升。之前因?yàn)橐咔?，消費(fèi)者得到了大量財(cái)政和貨幣政策的支持,，手上積攢了不少儲(chǔ)蓄。但這些儲(chǔ)蓄已經(jīng)被花得差不多了,。與此同時(shí),，信用卡債務(wù)余額已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，違約率也在上升,。汽車(chē)貸款的違約率也在上升,。消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄正接近“耗盡”的邊緣。這將會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成拖累,。然而,，目前的關(guān)鍵在于，美聯(lián)儲(chǔ)首要任務(wù)仍然是遏制通脹,，這很可能會(huì)以犧牲一定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià),。雖然不會(huì)陷入衰退，但這也不是完全沒(méi)有可能,。

美聯(lián)儲(chǔ)將控制通脹作為首要任務(wù),，是因?yàn)槎嗄昀鄯e下來(lái)的通脹沖擊對(duì)民眾生活產(chǎn)生了巨大影響。通脹率只是“比以前漲得慢了”,，并不能抹去過(guò)去幾年物價(jià)大幅上漲所造成的沖擊,。因此，必須將通脹徹底壓下去,，讓它恢復(fù)到過(guò)去的水平,，否則美聯(lián)儲(chǔ)將失去公信力。

當(dāng)前華爾街的一些分析人士擔(dān)憂,，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)此次放緩了量化緊縮的步伐,，但沒(méi)有完全終止它,，很可能正是出于這種考慮。如果美聯(lián)儲(chǔ)完全停止QT,，財(cái)政部需要從市場(chǎng)上抽走一部分資金,，進(jìn)一步削弱市場(chǎng)流動(dòng)性。因此,，美聯(lián)儲(chǔ)放慢QT的一個(gè)重要原因,，就是考慮到這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

政客干預(yù)央行運(yùn)作的歷史案例表明,，政客通常傾向于為自己的選民爭(zhēng)取更低的利率,，但這并不是正確的政策選擇。特朗普總統(tǒng)目前正在對(duì)鮑威爾主席施壓,，要求其降息,。如果現(xiàn)在降息，將是一個(gè)非常糟糕的決定,，因?yàn)槟壳巴浺呀?jīng)處于高位,。當(dāng)下的通脹問(wèn)題，部分是因?yàn)槿ツ甑谒募径让缆?lián)儲(chǔ)不必要地降息所導(dǎo)致的,。

銀行在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的敞口很大,，大約有1萬(wàn)億美元的商業(yè)地產(chǎn)貸款將在今年到期,，需要重新融資。而這在當(dāng)前環(huán)境下會(huì)非常棘手,，因?yàn)樯虡I(yè)地產(chǎn)估值正在下跌,，導(dǎo)致原本的貸款價(jià)值比（LTV）很可能無(wú)法滿足再融資的條件。即使銀行能夠進(jìn)行再融資,，也很可能是在更高的利率水平下完成的,，這對(duì)于部分銀行來(lái)說(shuō)將構(gòu)成潛在的問(wèn)題。此外,，銀行持有的國(guó)債投資組合貶值也可能在流動(dòng)性緊張時(shí)迫使銀行拋售,，造成真實(shí)虧損，侵蝕資本,，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。