霸王茶姬營(yíng)銷費(fèi)三年激增11倍,。

納斯達(dá)克官網(wǎng)顯示,，霸王茶姬(CHA)預(yù)計(jì)將于本周四(4月17日)掛牌上市。

最新招股文件顯示，霸王茶姬本次IPO由花旗集團(tuán),、摩根士丹利,、德意志銀行和中金公司牽頭，總共發(fā)行1468萬ADS（美國(guó)存托股份）,，定價(jià)區(qū)間26美元至28美元,，以此計(jì)算，總募資金額預(yù)計(jì)為3.8億美元至4.1億美元,，發(fā)行市值約33億美元,，包括非流通股的整體市值最高將超過51億美元。

值得關(guān)注的是,，霸王茶姬此次上市正處于中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)的形勢(shì)下。在全球貿(mào)易局勢(shì)復(fù)雜多變的當(dāng)下,，關(guān)稅問題已成為高懸在眾多IPO企業(yè)頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。而在招股書中,，霸王茶姬也將地緣政治緊張局勢(shì)和關(guān)稅列為風(fēng)險(xiǎn)因素之一,，并承認(rèn)貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)一步升級(jí)可能會(huì)抑制美國(guó)對(duì)中國(guó)公司發(fā)行證券的投資。

在此形勢(shì)下,，霸王茶姬為何還要按照既定步伐上市,？這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市是個(gè)好時(shí)機(jī)嗎？

亮眼的業(yè)績(jī)

2025年上市,，成為中國(guó)首個(gè)登陸美股的中國(guó)新茶飲品牌,，是霸王茶姬按照既定上市計(jì)劃推進(jìn)的結(jié)果，這得益于霸王茶姬近年來的迅猛增長(zhǎng),。

招股書顯示,，2022-2024年，霸王茶姬營(yíng)收從4.92億元躍升至124.06億元,，凈利潤(rùn)從虧損0.91億元增至25.15億元,，是最近兩年增速最快的新茶飲品牌。尤其是在眾多新茶飲品牌2024年業(yè)績(jī)放緩的情況下,，霸王茶姬的表現(xiàn)更讓人眼前一亮,。

根據(jù)招股書透露，截至2024年底,，霸王茶姬GMV為295億元,，同比增長(zhǎng)173%。單單按照GMV計(jì)算，霸王茶姬已經(jīng)成為超越了古茗,、滬上阿姨,，成為了僅次于蜜雪冰城（583億元）的中國(guó)第二大新茶飲品牌。

值得關(guān)注的是,，霸王茶姬的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超同行,。與公認(rèn)最能賺錢的蜜雪冰城對(duì)比：蜜雪冰城2024年毛利率為32.46%，凈利率為17.94%,。而霸王茶姬2024年的毛利率為41.2%,，凈利率20.3%。

“爆品”撐起了霸王茶姬的“江山”,。招股書透露,，霸王茶姬2024年中國(guó)市場(chǎng)91%的GMV來自TeaLatte即“原葉鮮奶茶”的銷售。其中,，約61%的GMV都來自于霸王茶姬前三大最暢銷的產(chǎn)品,。公開信息顯示，截至2024年8月,，其明星單品“伯牙絕弦”累計(jì)售出超過6億杯,，僅2024年單年銷量便超過3億杯。

此外,，霸王茶姬的門店數(shù)量在過去幾年也翻倍增長(zhǎng),。招股書顯示，2022年,、2023年,、2024年，霸王茶姬全球門店數(shù)分別為1087家,、3511家,、6440家。其中,，加盟門店占比超97%（6271家）,。對(duì)于很多加盟商來說，霸王茶姬是少有的“能賺錢”的品牌,。霸王茶姬在招股書里稱,，通過標(biāo)準(zhǔn)化管控,，2023年及2024年公司的加盟閉店率僅為0.5%與1.5%,。

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)還顯示，2024年霸王茶姬庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅5.3天,，為國(guó)內(nèi)千店規(guī)模現(xiàn)制茶飲品牌的最低水平。

綜合以上信息可以看出,，2025年是霸王茶姬的“高光時(shí)刻”,，或許也是其上市的絕佳時(shí)機(jī)。

能賺錢,，有前途的霸王茶姬也得到資本的追捧,。霸王茶姬招股書顯示，4位獨(dú)立投資者鼎暉投資,、RWC資產(chǎn)管理,、安聯(lián)環(huán)球、歐力士有意按IPO價(jià)格認(rèn)購(gòu)總計(jì)價(jià)值不超過2.05億美元的ADS,，約占本次發(fā)行ADSs(美國(guó)存托憑證)總數(shù)的51.7%,。這意味著，霸王茶姬此次IPO能順利募資,。

關(guān)稅漩渦的挑戰(zhàn)

但突如其來的關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，給霸王茶姬在美國(guó)上市蒙上了一層陰影,。

根據(jù)霸王茶姬此次IPO募資定價(jià)和發(fā)行數(shù)量計(jì)算，如果其能夠以28美元價(jià)格上市,，募資總額預(yù)計(jì)為4.1億美元，包括流通股的整體市值最高將超過51億美元（約395.6億港元）,。

而4月16日港股收盤時(shí),，古茗市值為404.77億港元，蜜雪冰城市值為1668.8億港元,。按照發(fā)行價(jià)計(jì)算,，霸王茶姬上市時(shí)市值接近古茗，大約為蜜雪冰城的四分之一,。

但從業(yè)績(jī)來看,，霸王茶姬2024年?duì)I收為124.06億元，相當(dāng)于蜜雪冰城（248.29億元）的一半,，是古茗（87.91億元）的1.5倍,；霸王茶姬2024年凈利潤(rùn)為25.15億元，相當(dāng)于蜜雪冰城（44.54億元）的56.47%,，是古茗（14.93億元）的1.68倍,。單純以此計(jì)算，霸王茶姬的51億美元顯然不是它應(yīng)有的市值水平,。

當(dāng)然,，公司的市值受到多種因素的影響,，并不僅僅是公司的盈利能力等基本面狀況。在美上市的霸王茶姬,，還會(huì)因中美之間的關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)影響到投資者的信心,。

實(shí)際上，近年來在美上市的中國(guó)企業(yè)募資狀況不甚理想,。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù),，從募資金額來看，近5個(gè)季度,，2024Q1募資最多,，共募資61.73億元，單筆募資金額6.17億元（約9500萬美元）,。近一兩年來，美股平均IPO募資金額呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì),。2025Q1,，中國(guó)公司在美股IPO募資總額24.77億元，平均IPO募資金額僅1.91億元,，不足3000萬美元的規(guī)模,，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)A輪融資的水平。

與此同時(shí),，在美上市的中國(guó)企業(yè)市值也不高,。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在目前累計(jì)387只中概股中,，有高達(dá)244只個(gè)股的市值低于1億美元,，占比超過60%。很多小盤股成交低迷,，股價(jià)持續(xù)在谷底徘徊,。

除了阿里巴巴、京東,、拼多多等少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)科技公司外,，很多在美上市的中國(guó)消費(fèi)企業(yè)不受投資者青睞，常常被誤判為“低端”或缺乏創(chuàng)新,，很難獲得相應(yīng)的市值待遇,。比如，完美日記母公司逸仙電商,，在上市后曾市值一度超160億美元,，如今總市值僅3.83億美元,。長(zhǎng)期以來，有一股“做空”中概股的機(jī)構(gòu)在華爾街徘徊,。

有分析人士指出,，近期特朗普所引發(fā)的關(guān)稅漩渦，可能會(huì)對(duì)即將赴美上市的中概股公司造成影響,。自美國(guó)新一輪關(guān)稅政策在4月9日正式生效后，全球股市應(yīng)聲劇震,，中概股首當(dāng)其沖,，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)單日暴跌5.05%。甚至有消息稱,，中美關(guān)稅戰(zhàn)下,，在美上市的中概股可能存在被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。

有參與過本土茶飲上市的投資圈人士認(rèn)為,，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)霸王茶姬沖擊美股會(huì)遇到一些“行情上”挑戰(zhàn),。該人士認(rèn)為,，2025年4月以來，美股餐飲、咖啡類股票整體表現(xiàn)低迷,，近期星巴克、麥當(dāng)勞等公司的股票出現(xiàn)了下跌趨勢(shì),，整體餐飲大盤并不穩(wěn)固,。

在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在美國(guó)上市的霸王茶姬恐怕比較難獲得如蜜雪冰城在港股受追捧的場(chǎng)面,。內(nèi)地投資者可以通過深港通,、滬港通等途徑參與到蜜雪冰城等企業(yè)的投資，而遠(yuǎn)在美國(guó)的霸王茶姬則多少有點(diǎn)兒“鞭長(zhǎng)莫及”,。

上市,，勢(shì)在必行

對(duì)于霸王茶姬而言,，赴美上市已成定局,。在如今激烈競(jìng)爭(zhēng)的新茶飲賽道中，上市也是其增強(qiáng)自身實(shí)力的重要手段,。

灼識(shí)咨詢報(bào)告稱,，在按商圈人口規(guī)模、交通設(shè)施,、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等因素排名的中國(guó)十大商圈中,，每個(gè)商圈一公里范圍內(nèi)約有50家新式茶飲；在按銷售額排名的中國(guó)十大購(gòu)物中心中,，平均每個(gè)購(gòu)物中心內(nèi)有10家新式茶飲,。從一定程度來看,，中國(guó)新茶飲市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和。

在此形勢(shì)下,，新茶飲品牌加速“內(nèi)卷”——卷價(jià)格,、卷口味、卷服務(wù),。尤其是在價(jià)格方面,，前些年動(dòng)輒二三十元一杯的新茶飲，如今單價(jià)下滑了近10元,，雖然在一定程度上增加了出貨量,，堆高了GMV，但對(duì)于企業(yè)而言,，也大大拉低了其整體毛利率,。

一位北京的基金經(jīng)理表示，2024年,，新茶飲行業(yè)經(jīng)過激烈的價(jià)格戰(zhàn),，主流品牌產(chǎn)品均價(jià)從15元-20元降至10元-15元，行業(yè)平均利潤(rùn)率從2023年的21.4%降至2024年的14.7%,，中小品牌增收不增利,，部分企業(yè)虧損，有近1.5萬家門店閉店,。

不僅如此,，同品牌門店之間也會(huì)形成內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，霸王茶姬也不例外,。從2024年第三季度開始,，霸王茶姬的單店銷售額增速已經(jīng)陷入疲軟，同比增速僅為1.5%,，到了第四季度下降到45.6萬,，同比大幅下滑18.4%。

在內(nèi)卷的新茶飲江湖中,，霸王茶姬持續(xù)輸出“東方茶”文化——從產(chǎn)品命名（伯牙絕弦,、桂馥蘭香）到包裝設(shè)計(jì)，都與定位高端的喜茶,、奈雪實(shí)現(xiàn)了差異化,，而主打“低糖、原葉茶”也契合了消費(fèi)者的健康需求,，但也不得不在營(yíng)銷方面持續(xù)投入,。

近三年，霸王茶姬銷售費(fèi)用激增近11倍,?！墩泄蓵凤@示,，2022年-2024年，霸王茶姬的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為0.74億元,、2.62億元和11.09億元,，分別占營(yíng)業(yè)收入的15.0%、5.6%和8.9%,，三年?duì)I銷支出合計(jì)超過14億元,。

上市募資，將會(huì)為霸王茶姬門店擴(kuò)張和品牌營(yíng)銷提供更充足的“彈藥”,。而上市同樣是其他新茶飲品牌的必由之路——茶百道,、蜜雪冰城,、古茗先后上市，滬上阿姨也在排隊(duì)……

根據(jù)招股書,，霸王茶姬此次赴美上市募得的資金,，將主要用于擴(kuò)大中國(guó)及海外門店規(guī)模、開發(fā)和創(chuàng)新產(chǎn)品,，構(gòu)建海外供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò),、加強(qiáng)科技投入以支持業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)、滿足公司一般用途和運(yùn)營(yíng)資金需求,。

可以看出,，在補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金之外，霸王茶姬還有更大的目標(biāo)——出海,。截至2024年底,霸王茶姬在海外共有156家門店,覆蓋地區(qū)包括馬來西亞,、新加坡、泰國(guó)等地,，霸王茶姬計(jì)劃2025年在中國(guó)和全球范圍內(nèi)新開1000至1500家門店,，其中也包括在美國(guó)開店（最近在洛杉磯將落地北美市場(chǎng)的第一家門店）。在美上市,，有利于霸王茶姬進(jìn)一步提升在全球的品牌知名度,，為海外擴(kuò)張鋪平道路。

但值得關(guān)注的是,，特朗普所引發(fā)的關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn),，對(duì)于霸王茶姬的出海之路會(huì)造成一定的阻隔，尤其是供應(yīng)鏈方面,，之前在潮汕,、江門市等地建設(shè)的茶葉加工廠或許難以“復(fù)用”到海外市場(chǎng)。同時(shí),，在海外組建本地化供應(yīng)鏈也需要一定的時(shí)間和資源,。

赴美上市,，霸王茶姬不得不為。但在關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上市,，短期內(nèi)霸王茶姬可能會(huì)遭遇“狂風(fēng)惡浪”,。