大摩對美股與美債轉(zhuǎn)向超配 美元資產(chǎn)仍是首選,！盡管經(jīng)濟(jì)增長放緩且政策不確定性較高，摩根士丹利仍看好美國股債,，并預(yù)期美元將走弱,。5月21日，摩根士丹利在最新中期策略展望報告中指出,，預(yù)計下半年美元將繼續(xù)貶值,，但美國股債等資產(chǎn)仍然是全球資金的重要選擇。

報告預(yù)測至2026年中,，美國資產(chǎn)整體表現(xiàn)將優(yōu)于全球其他市場,，理由是關(guān)稅威脅緩和降低了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，同時伴隨著實質(zhì)性的貨幣寬松和監(jiān)管放松,。具體而言,，摩根士丹利對美國股票持超配立場，預(yù)期到明年二季度標(biāo)普500指數(shù)將達(dá)到6500點,，較當(dāng)前水平上漲約9%,；預(yù)計10年期美國國債收益率將降至3.45%，為固定收益投資者創(chuàng)造約13%的總回報,。美元指數(shù)是唯一預(yù)計表現(xiàn)較弱的美國資產(chǎn),，預(yù)計到2026年中將貶值9%至91,，歐元兌美元匯率升至1.25，日元兌美元走強(qiáng)至130,。

摩根士丹利認(rèn)為,，美元強(qiáng)勢時代或已終結(jié)，背后的核心驅(qū)動力正在消失：美國相對其他G10經(jīng)濟(jì)體的增長優(yōu)勢和收益率優(yōu)勢將大幅減弱,。更令投資者擔(dān)憂的是,，美國貨幣政策獨立性的疑慮一旦出現(xiàn)很難被消除,。這可能導(dǎo)致外國投資者減少對美資產(chǎn)的配置,，轉(zhuǎn)向非美資產(chǎn)，尤其在分配新資金時,。同時,，外國投資者增加對美國資產(chǎn)敞口的貨幣對沖比例，兩者都將給美元帶來持續(xù)壓力,。這也是摩根士丹利預(yù)計歐元,、日元、瑞郎等避險貨幣將受益的原因之一,。

報告稱,，美元持續(xù)走弱會助長“美元資產(chǎn)失去避險吸引力”的敘事。市場上已有異?，F(xiàn)象,，即4月美國資產(chǎn)遭拋售期間，美元與標(biāo)普500指數(shù)之間的相關(guān)性飆升至極端正值,，不符合避險貨幣在股市下跌時應(yīng)當(dāng)走強(qiáng)的常規(guī)表現(xiàn),。今年以來歐洲股市的資金流入明顯更強(qiáng)，表明美股需求似乎正在減弱,。然而,，摩根士丹利認(rèn)為對美元資產(chǎn)需求消失的擔(dān)憂被過度夸大。數(shù)據(jù)顯示,，全球股票基金對美國的配置變化并未超過過去一季度指數(shù)權(quán)重的變化,，外國持有的美元債券數(shù)量達(dá)到歷史最高，表明非美投資者仍在購買美元資產(chǎn),，尤其是高質(zhì)量美元資產(chǎn),。

美元資產(chǎn)的市場體量仍是無可替代的優(yōu)勢。美國約50萬億美元的可投資股票市值幾乎是第二大市場歐洲的五倍,，超過一半的高質(zhì)量流動性固定收益資產(chǎn)以美元計價,。即使資金大規(guī)模流出美國資產(chǎn)，可替代的投資市場也極為有限,。不過,，摩根士丹利也指出,，這并不意味著未來不會出現(xiàn)美元資產(chǎn)的替代品，只是市場規(guī)模的轉(zhuǎn)變需要時間,，因此當(dāng)前“別無選擇”的市場主題仍將持續(xù),。

對于股票市場，摩根士丹利的策略師認(rèn)為,，中美貿(mào)易緊張局勢的緩和降低了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性,，并消除了最極端的下行風(fēng)險。這意味著股市短期內(nèi)不太可能跌破4月份的低點,，尤其是考慮到今年迄今為止的大幅下跌主要是對關(guān)稅沖擊的反應(yīng),。大摩的股票策略師預(yù)計未來的美國政策議程將更具寬松性。

對于國債市場,，摩根士丹利認(rèn)為經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲降息最為重要,。美債收益率預(yù)測更側(cè)重于低增長和寬松政策。大摩預(yù)計美聯(lián)儲降息的次數(shù)將超過市場目前的預(yù)期,，導(dǎo)致國債收益率下降,，尤其是在2026年初。

報告強(qiáng)調(diào),，在政策不確定性加劇的環(huán)境中,，把握投資時機(jī)至關(guān)重要。下半年需關(guān)注以下幾個政策變化的時機(jī)：關(guān)稅政策預(yù)計市場聚焦的美國重點貿(mào)易伙伴的關(guān)稅水平將持續(xù)變化,；財政政策方面,，預(yù)計第三季度末通過《減稅與就業(yè)法案》延期；金融監(jiān)管方面,，巴塞爾協(xié)議III終局提案將對證券化產(chǎn)品和金融股產(chǎn)生重大影響,；貨幣政策方面，美聯(lián)儲料將在2025年剩余時間保持利率不變,，直到2026年第一季度才開始降息,，全年共降息175個基點，而市場當(dāng)前僅計價兩次降息,。

摩根士丹利建議,，考慮到政策決定變得與市場一樣難以預(yù)測，投資者應(yīng)保持靈活,，以把握政策變化帶來的投資機(jī)會,。