四、總結(jié)：好公司也要配好價

基于前后兩篇對蜜雪的分析,，其實可以清晰地看到一個脈絡(luò)：

蜜雪冰城在現(xiàn)制飲賽道里確實是一塊好的料子,。不同于多數(shù)茶飲公司一門心思搞品牌和加盟,，它其實深度參與了整個產(chǎn)業(yè)的上下游：

1）上游通過深度的供應(yīng)鏈布局（原料自供、自加工）的重資產(chǎn)模式保證庫存穩(wěn)健和極致成本。

2）上游少見的產(chǎn)能自控也能保證它在低價賽道上馳騁沙場，很難遇上對手,，保證銷量的高周轉(zhuǎn)，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的正循環(huán),。

3）產(chǎn)業(yè)鏈下游在門店管理上,，是與其他玩家基本類似的加盟模式通過門店的高效管理，和品牌輸出,，來實現(xiàn)品牌變現(xiàn)和極致動銷,。

本質(zhì)上，它是一家有著下游品牌力和加盟管理力的食品（檸檬,、糖,、奶等）加工廠，且進(jìn)一步深入到了上游的食品原料自供上,。

最終在上市之前,，通過4.5萬店的門店“螞蟻”兵團(tuán)已經(jīng)完成了一個企業(yè)從0-1，以及從1到100的成長,。

而上市之后,，站在300億上下這個關(guān)鍵門檻上,，從公司的開店規(guī)劃,，海外開拓計劃來看,，接下來它要跨過的是：

a.國內(nèi)開店紅利期基本尾聲，后面必須面臨打磨單店坪效的

“魔鬼級”

經(jīng)營命題,；

b.國際化開辟第二曲線,。

在第一個問題上：

a.國內(nèi)

：現(xiàn)制茶飲紛紛上市，無論是瑞幸一季度的指引,、蜜雪冰城加速發(fā)力鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場,，還是行業(yè)內(nèi)的玩家紛紛降加盟費、卷單品價格都指向了一個事——行業(yè)“野蠻“高速發(fā)展的快速紅利期已經(jīng)接近尾聲,，25年大概率是一個紅利末期的市場亂戰(zhàn)與整合期,。

中期角度，海豚君這里進(jìn)一步大膽推測類似于啤酒行業(yè)從“群雄混戰(zhàn)到寡頭壟斷“行業(yè)集中度再次提升的競爭格局的轉(zhuǎn)變大概率會在未來3-5年內(nèi)加速上演,。

而對應(yīng)到蜜雪冰城,，它的下一個攻堅戰(zhàn)是：走過了上市之前單店驅(qū)動增長，下半場的國內(nèi)可能要側(cè)重于拉單店效益的“技術(shù)活”,。而從蜜雪自身經(jīng)營來看,，目前門店密度拉上來之后，單店流量已經(jīng)有被分流的壓力,，單店營收負(fù)增長是一個需要嚴(yán)肅對待的風(fēng)險,。

b.海外能長出第二曲線嗎？

在國內(nèi)放緩之際,，未來的成長能否穩(wěn)住,，其實取決于海外市場能否再造一個蜜雪冰城。

短期的現(xiàn)實是,，無論再造是否成功,，2025年蜜雪冰城對海外市場都是投入階段——海外供應(yīng)鏈仍在建設(shè)中，

因此中短期來看,，等看到蜜雪冰城供應(yīng)鏈建好,，能夠重新快速開店的時候，或許就是蜜雪冰城有一個波段的成長期,。

c.長期視角：

國內(nèi)好在現(xiàn)制飲品在飲料消費總量占比仍不足2%,，而海外發(fā)達(dá)市場這一比例普遍在15%以上（更多的是現(xiàn)制咖啡）。

蜜雪冰城相比現(xiàn)制飲同行,，一個獨特的優(yōu)勢是,，它在高效的成本把控和規(guī)模效應(yīng)的正循環(huán)下，長期角度有希望通過門店的加密,、新品研發(fā),，憑借著類似的價格更鮮的口感，慢慢實現(xiàn)對一部分包裝飲料的滲透。

總體來說,，

從中長期來看,，如果讓海豚君在現(xiàn)制茶飲賽道選出一家公司，蜜雪冰城一定是不二之選,。在行業(yè)洗牌的過程中,，海豚君看好蜜雪有望憑借自身極致的供應(yīng)鏈&門店管理效率優(yōu)勢吸引到更多從別的品牌退出的加盟商，強化自身的規(guī)模效應(yīng),。

但短期,，海豚君認(rèn)為蜜雪冰城面臨的最大問題在于上市后市場博弈已相對充分，短期或存在一定的高估,，再加上蜜雪的原始股在2025年下半年以及2026年上半年陸續(xù)解禁,，也會有一定的拋售壓力。

因此,，對于看好蜜雪冰城發(fā)展的投資者來說最重要的是等待估值修復(fù)至合理水平后再考慮上車,，短期在無海外市場托舉的情況下，

蜜雪的估值還有有一定下修,，才能到合適擊球區(qū),。