謎底揭開：關(guān)聯(lián)方購進的商品和服務(wù)項目，2016年度高達75億,，當年樂視的營業(yè)成本也不過182.29億，占比41%,；關(guān)聯(lián)方提供的商品出售和服務(wù)項目，2016年高達118億,，而樂視合并報表收入219.51億,，占比54%！

簡單說,，按照一般的邏輯,，企業(yè)把貨物和服務(wù)直接賣給客戶。但樂視集團內(nèi)部一倒騰,，在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間互買互賣,，實現(xiàn)銷售，做大業(yè)績,，粉飾報表,。精明的投資人不跑才怪。

這么一看,，生態(tài)圈很重要吧,？

3風(fēng)險

無論樂視是樓塌、賓客散,，還是渡過賈躍亭口中的“飛升之劫”,，樂視這一案例必將載入中國企業(yè)史，編入商學(xué)院教科書,。

說穿了,，生態(tài)，其實就是一個盲目多元化的激進公司戰(zhàn)略,。賈老板為樂視講了一個“生態(tài)化反”的故事,，結(jié)果卻演變成了一場“生化危機”。

按照賈的介紹,，樂視生態(tài)五大部分,，“平臺+內(nèi)容+硬件+軟件+應(yīng)用”，目前產(chǎn)品線包括：超級手機,、超級電視,、超級汽車、智能硬件,、娛樂周邊,、超級自行車……推出手機時，賈躍亭聲稱吊打和顛覆蘋果；顛覆尚未完成,，賈躍亭又要去吊打特斯拉了。

結(jié)果,？蘋果和特斯拉大賣,、市值不斷創(chuàng)新高，樂視從2年前1300億的頂點,，腰斬到現(xiàn)在的600億市值,。

回顧30多年的企業(yè)史，中國企業(yè)（家）面對的誘惑很多,，都是有野心的,。多元化的問題，是企業(yè)中最普遍的問題,；過度多元化,，是一個最容易犯的錯誤。海爾,、聯(lián)想,、萬科、萬達這些標桿企業(yè),，都走過多元化道路,，也曾壯士斷腕。但最后,，也都形成了主業(yè)明確,、盈利模式清晰的明星公司。

以萬科為例,，90年代,，萬科旗下有蒸餾水、零售,、影業(yè),、廣告、商業(yè)禮品等幾十家子公司,。1994年,，君安證券敏銳嗅到攻擊萬科的死穴——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化和管理層股權(quán)問題，對萬科股票進行狙擊,，“改組董事會”,。之后，在監(jiān)管層干預(yù)下,，雙方和解,，史稱“君萬事件”。

與“門口的野蠻人”正面交鋒后，王石作出改變,，他手起刀落,，砍掉了副業(yè)，堅持走住宅地產(chǎn)之路,，目標清晰,，取得巨大成功：上市26載，萬科給投資者帶來優(yōu)良的回報,，持續(xù)的分紅,，2016年總市值高達2300億元。近三年,，萬科銷售毛利率30%左右,，凈利率11%以上。

當然,，也是因為優(yōu)秀,，這才讓寶能盯上萬科股票這資本市場的大肥肉，一年內(nèi)豪砸430億收購萬科股票,。之后的故事大家也都知道了,。一位投資圈的朋友曾經(jīng)調(diào)侃，如果這430億砸到樂視股票上,，沒準樂視要做超級宇宙飛船的故事已經(jīng)出來了,。

為什么投資人不買樂視？資本的嗅覺是最靈敏的,，資本需要的是有好產(chǎn)品,、有業(yè)績支撐、有成長空間的標的,。兩相對比,，希望對企業(yè)家有所借鑒。

4環(huán)境

樂視的起舞,，離不開當時的環(huán)境,。

彼時，傳統(tǒng)行業(yè)過剩,、資產(chǎn)荒,，民眾對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和消費升級預(yù)期一致，“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”大風(fēng)口深入人心,，移動通信和互聯(lián)網(wǎng)為代表的TMT行業(yè)故事一個比一個精彩,，創(chuàng)業(yè)板推動上一輪牛市的開啟，再加上貨幣流動性充裕,，投資理財剛性兌付,。

簡單概括說,，就是上面撒錢、手上有錢,，有退出渠道,，還保證兌付，那就投（du）資（bo）吧,。

時勢造英雄,。一群“PPT創(chuàng)業(yè)者”橫空出世，滿足了大家對新鮮事物的知識焦慮,、投資饑渴。生態(tài)化反,，虛擬現(xiàn)實,，P2P……高潮迭起的背后，是布局者和先入局者對后知后覺的新韭菜們收取的高額“智商稅”,。

在過去流動性充裕,、資本市場估值走高的環(huán)境下，樂視這樣的上市公司,，尚可以通過負債借新還舊來續(xù)命,，通過市值管理高拋低吸來賺錢。但時過境遷,，現(xiàn)在中央將去杠桿,、金融風(fēng)險提到更重要位置，央行縮表,、三監(jiān)會出臺更嚴格的監(jiān)管新政,，未來一定是估值去泡沫，特別是“吹?！焙汀皦粝搿币ヅ菽?。

樂視只是極端的、耀眼的一個,。未來,，一旦融資額度趨緊、融資成本上升,、估值下降,、剛性兌付逐漸打破，還有更多的大小企業(yè)面臨樂視的困境,。

我們欣賞“風(fēng)越大,，心越蕩”的斗志，但更難得可貴的腳踏實地的工匠精神,。讓現(xiàn)實跟得上情懷,，現(xiàn)金流跑得過野心,，大概才是真正的取勝王道。

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