原標(biāo)題：危局,！被“夢(mèng)想”窒息的樂(lè)視

樂(lè)視又上頭條了。

根據(jù)公開(kāi)報(bào)道,，6月26日,，招商銀行上海川北支行依法申請(qǐng)資產(chǎn)保全樂(lè)視抵押物，被上海市高級(jí)人民法院裁定為符合法律規(guī)定：凍結(jié)樂(lè)風(fēng)移動(dòng)香港有限公司,、樂(lè)視移動(dòng)智能信息技術(shù)（北京）有限公司,、樂(lè)視控股（北京）有限公司和賈躍亭、甘薇名下銀行存款共計(jì)人民幣12.37億元,，或查封,、扣押其他等值財(cái)產(chǎn),。

招行回應(yīng)，目前招行上海分行與樂(lè)視發(fā)生的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài),，后續(xù)也不排除與樂(lè)視通過(guò)友好協(xié)商的途徑解決相關(guān)問(wèn)題,。

今天傍晚，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱,，賈躍亭以及樂(lè)視控股所持公司總股本的26.03%已被上海高院凍結(jié),，凍結(jié)時(shí)間為三年。樂(lè)視網(wǎng)已于2017年4月17日停牌,，按照停牌價(jià)30.68元計(jì)算,，此次被凍結(jié)的股權(quán)價(jià)值159億元人民幣。

事實(shí)上,，自打2016年10月以來(lái),，樂(lè)視就一次次陷入輿論的漩渦。從資金鏈斷裂到版權(quán)供應(yīng)商討債,，從高管離職到“易到風(fēng)波”,，不一而足。

在看上去有些墻倒眾人推,、樹(shù)倒猢猻散味道的輿論喧囂背后,，我們想問(wèn)的是：這只是賈躍亭蒙眼狂奔后資金無(wú)法續(xù)命的特殊事件，還是值得所有企業(yè)家和投資人反思的必然現(xiàn)象,？

1恐懼

“我們真正需要恐懼的是恐懼本身?！?/p>

——羅斯福

6月28日,，樂(lè)視網(wǎng)股東大會(huì)上，賈躍亭說(shuō)“樂(lè)視資金危機(jī)比想象中更嚴(yán)重”后,，他想出了解決之道——未來(lái)聚焦幾大塊,，第一，上市公司體系,；第二,，汽車體系；第三,，汽車板塊快速完成A輪融資,，盡最快速度的量產(chǎn)。

不過(guò),，投資人還能耐心的聽(tīng)下面的故事嗎,？

在金融市場(chǎng)，信心比黃金更重要,。信心暴崩的時(shí)候,，吹再大的泡沫都無(wú)所謂,，滿大街都是接盤的，比如現(xiàn)在的共享單車市場(chǎng),，投資人生怕投不進(jìn)去,；而當(dāng)泡沫破滅的時(shí)候，風(fēng)聲鶴唳,，比的是誰(shuí)跑得快,。銀行的擠兌效應(yīng)，是儲(chǔ)戶最擔(dān)心的,；資本市場(chǎng),，崩盤是操盤者最恐懼的。

現(xiàn)在的樂(lè)視就是這樣,，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)公開(kāi)化,，故事被證偽了，估值泡沫擠破了,，價(jià)格腰斬了,，銀行斷貸了，投資人離心,，恐懼在蔓延,。

半年前，融創(chuàng)中國(guó)的孫宏斌給樂(lè)視注資168億,，算是給市場(chǎng)吃了一顆定心丸,。168億什么概念？約25億美元,。打個(gè)比方,，摩拜單車估值20億美元，5輪融資10億美元左右,，在幾百個(gè)城市有千萬(wàn)輛自行車,，注冊(cè)用戶幾億，日訂單量千萬(wàn)——也就是說(shuō),，融創(chuàng)的168億,，可以砸出一個(gè)摩拜。

樂(lè)視控股法人變更

也有人說(shuō)了,，人家要的可能是土地,。根據(jù)公開(kāi)資料不完全統(tǒng)計(jì)，無(wú)論樂(lè)視過(guò)去,，還是在近期資金鏈吃緊的時(shí)候,，都在拿地——

2013年，樂(lè)視在臨汾落成約3000畝的生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園；2015年,，樂(lè)視4.2億元拿下重慶兩江新區(qū)195畝純居住用地和187畝純商業(yè)用地,；同年，樂(lè)視投資10億美金,，在美國(guó)拿下5500畝地,，建設(shè)超級(jí)汽車工業(yè)城；2016年,，樂(lè)視投資30億元重慶建設(shè)酒店,、公寓綜合體項(xiàng)目，約16萬(wàn)平方米,；2016年12月,，樂(lè)視2.79億元拿下浙江德清經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)90萬(wàn)平方米工業(yè)用地……

這樣來(lái)看，樂(lè)視原本想澆出一個(gè)亞馬遜熱帶雨林似的生態(tài)系統(tǒng),，雖然現(xiàn)在看起來(lái)像是撒哈拉,。我們也無(wú)法得知孫宏斌的戰(zhàn)略考慮，和樂(lè)視的真實(shí)動(dòng)機(jī),。

現(xiàn)在燙手的山芋是,，賈躍亭的資金窟窿有多大？168億人民幣的注入,，都不能解決樂(lè)視的資金饑渴,。不禁要問(wèn)，什么樣的業(yè)務(wù)要燒這么多錢,？

2財(cái)報(bào)迷局

“把金融搞得很復(fù)雜的都是騙子,。”

——黃奇帆

樂(lè)視的生態(tài)雖然花哨,，商業(yè)模式本質(zhì)上也沒(méi)有那么復(fù)雜,。但為什么把好好一個(gè)故事講成了科幻故事？組織結(jié)構(gòu)和交易設(shè)計(jì)越來(lái)越復(fù)雜,、資金越來(lái)越緊張，變成死循環(huán),？

樂(lè)視的生態(tài)圈包括上市,、非上市兩大體系，也涵蓋控股,、非控股,、關(guān)聯(lián)方，構(gòu)成了一幅涵蓋80多家公司的生態(tài)迷局,。我們可以簡(jiǎn)單分析下樂(lè)視網(wǎng)的報(bào)表,，數(shù)據(jù)來(lái)源是2016年年報(bào)（截至2016年12月31日）。

首先,，根據(jù)報(bào)表,，樂(lè)視系旗下（合并報(bào)表中）有15家子公司,，68家關(guān)聯(lián)企業(yè)。子公司分別是：樂(lè)視網(wǎng)（天津）,、樂(lè)視網(wǎng)（香港）,、樂(lè)視網(wǎng)（上海）、北京樂(lè)視流媒體廣告公司,、樂(lè)視致新（天津）,、樂(lè)視網(wǎng)文化發(fā)展（北京）、樂(lè)視新媒體文化（天津）,、樂(lè)視電子商務(wù)（北京）,、霍爾果斯樂(lè)視新生代文化傳媒、樂(lè)視財(cái)富（北京）,、樂(lè)想控股,、重慶樂(lè)視小額貸款、樂(lè)視云計(jì)算,、東陽(yáng)市樂(lè)視花兒,、樂(lè)視原創(chuàng)（北京）文化傳媒公司。關(guān)聯(lián)企業(yè)不一一列舉,。

接著,，看看樂(lè)視網(wǎng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)——樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入。這一項(xiàng),，同比增長(zhǎng)68.64%,，雖然歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降3.19%，但仍有5.54億的凈利潤(rùn),。在經(jīng)歷去年的風(fēng)波后,，樂(lè)視取得這樣的成績(jī)十分難得。

樂(lè)視的解釋是：公司業(yè)務(wù)范圍增加,，新業(yè)務(wù)處于成長(zhǎng)期造成利潤(rùn)總額下降,，同時(shí)，新業(yè)務(wù)帶來(lái)管理費(fèi)用,、銷售費(fèi)用等上升,，使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比降低。

且慢,，在樂(lè)視網(wǎng)2016年的資產(chǎn)變化構(gòu)成中,，“應(yīng)收賬款”這一科目同比增加額為53.26億，而全年?duì)I收的同比增加額為89.34億元——僅此一項(xiàng),，貢獻(xiàn)占到59.61%,，接近六成。

啥意思？我們知道,，應(yīng)收賬款是一項(xiàng)債權(quán),，樂(lè)視還沒(méi)有收到錢，是賒銷的,。

再看樂(lè)視網(wǎng)的現(xiàn)金流量表,。“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額”是負(fù)的10.68億,，同比-221.97%,！現(xiàn)金流不短缺才怪呢。

這兩個(gè)數(shù)據(jù),，折射了樂(lè)視的資金流轉(zhuǎn)非常不好——但還沒(méi)有為夢(mèng)想窒息,。

為了更好觀察樂(lè)視內(nèi)部如何進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)騰挪術(shù)，做大報(bào)表,，繼續(xù)看樂(lè)視的合并報(bào)表,。在樂(lè)視80多家企業(yè)的生態(tài)圈中，他們之間發(fā)生了什么自買自賣,，左手倒右手的事情呢,？

截取（1）采購(gòu)商品/接受勞務(wù)情況表（部分）和（2）出售商品/提供勞務(wù)情況表（部分）,，可以看出——

采購(gòu)商品/接受勞務(wù)情況表（部分）

出售商品/提供勞務(wù)情況表（部分）

謎底揭開(kāi)：關(guān)聯(lián)方購(gòu)進(jìn)的商品和服務(wù)項(xiàng)目,，2016年度高達(dá)75億，當(dāng)年樂(lè)視的營(yíng)業(yè)成本也不過(guò)182.29億,，占比41%,；關(guān)聯(lián)方提供的商品出售和服務(wù)項(xiàng)目，2016年高達(dá)118億,，而樂(lè)視合并報(bào)表收入219.51億,，占比54%！

簡(jiǎn)單說(shuō),，按照一般的邏輯,，企業(yè)把貨物和服務(wù)直接賣給客戶。但樂(lè)視集團(tuán)內(nèi)部一倒騰,，在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間互買互賣,，實(shí)現(xiàn)銷售，做大業(yè)績(jī),，粉飾報(bào)表。精明的投資人不跑才怪,。

這么一看,，生態(tài)圈很重要吧？

3風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論樂(lè)視是樓塌、賓客散,，還是渡過(guò)賈躍亭口中的“飛升之劫”,，樂(lè)視這一案例必將載入中國(guó)企業(yè)史，編入商學(xué)院教科書(shū),。

說(shuō)穿了,，生態(tài)，其實(shí)就是一個(gè)盲目多元化的激進(jìn)公司戰(zhàn)略,。賈老板為樂(lè)視講了一個(gè)“生態(tài)化反”的故事,，結(jié)果卻演變成了一場(chǎng)“生化危機(jī)”。

按照賈的介紹,，樂(lè)視生態(tài)五大部分,，“平臺(tái)+內(nèi)容+硬件+軟件+應(yīng)用”，目前產(chǎn)品線包括：超級(jí)手機(jī),、超級(jí)電視,、超級(jí)汽車、智能硬件,、娛樂(lè)周邊,、超級(jí)自行車……推出手機(jī)時(shí)，賈躍亭聲稱吊打和顛覆蘋(píng)果,；顛覆尚未完成,，賈躍亭又要去吊打特斯拉了。

結(jié)果,？蘋(píng)果和特斯拉大賣,、市值不斷創(chuàng)新高，樂(lè)視從2年前1300億的頂點(diǎn),，腰斬到現(xiàn)在的600億市值,。

回顧30多年的企業(yè)史，中國(guó)企業(yè)（家）面對(duì)的誘惑很多,，都是有野心的,。多元化的問(wèn)題，是企業(yè)中最普遍的問(wèn)題,；過(guò)度多元化,，是一個(gè)最容易犯的錯(cuò)誤。海爾,、聯(lián)想,、萬(wàn)科、萬(wàn)達(dá)這些標(biāo)桿企業(yè),，都走過(guò)多元化道路,，也曾壯士斷腕,。但最后，也都形成了主業(yè)明確,、盈利模式清晰的明星公司,。

以萬(wàn)科為例，90年代,，萬(wàn)科旗下有蒸餾水,、零售、影業(yè),、廣告,、商業(yè)禮品等幾十家子公司。1994年,，君安證券敏銳嗅到攻擊萬(wàn)科的死穴——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化和管理層股權(quán)問(wèn)題,，對(duì)萬(wàn)科股票進(jìn)行狙擊，“改組董事會(huì)”,。之后,，在監(jiān)管層干預(yù)下，雙方和解,，史稱“君萬(wàn)事件”,。

與“門口的野蠻人”正面交鋒后，王石作出改變,，他手起刀落,，砍掉了副業(yè)，堅(jiān)持走住宅地產(chǎn)之路,，目標(biāo)清晰,，取得巨大成功：上市26載，萬(wàn)科給投資者帶來(lái)優(yōu)良的回報(bào),，持續(xù)的分紅,，2016年總市值高達(dá)2300億元。近三年,，萬(wàn)科銷售毛利率30%左右,，凈利率11%以上。

當(dāng)然,，也是因?yàn)閮?yōu)秀,，這才讓寶能盯上萬(wàn)科股票這資本市場(chǎng)的大肥肉，一年內(nèi)豪砸430億收購(gòu)萬(wàn)科股票,。之后的故事大家也都知道了,。一位投資圈的朋友曾經(jīng)調(diào)侃，如果這430億砸到樂(lè)視股票上,，沒(méi)準(zhǔn)樂(lè)視要做超級(jí)宇宙飛船的故事已經(jīng)出來(lái)了,。

為什么投資人不買樂(lè)視,？資本的嗅覺(jué)是最靈敏的，資本需要的是有好產(chǎn)品,、有業(yè)績(jī)支撐、有成長(zhǎng)空間的標(biāo)的,。兩相對(duì)比,，希望對(duì)企業(yè)家有所借鑒。

4環(huán)境

樂(lè)視的起舞,，離不開(kāi)當(dāng)時(shí)的環(huán)境,。

彼時(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)過(guò)剩,、資產(chǎn)荒,，民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)預(yù)期一致，“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”大風(fēng)口深入人心,，移動(dòng)通信和互聯(lián)網(wǎng)為代表的TMT行業(yè)故事一個(gè)比一個(gè)精彩,，創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)上一輪牛市的開(kāi)啟，再加上貨幣流動(dòng)性充裕,，投資理財(cái)剛性兌付,。

簡(jiǎn)單概括說(shuō)，就是上面撒錢,、手上有錢,，有退出渠道，還保證兌付,，那就投（du）資（bo）吧,。

時(shí)勢(shì)造英雄。一群“PPT創(chuàng)業(yè)者”橫空出世,，滿足了大家對(duì)新鮮事物的知識(shí)焦慮,、投資饑渴。生態(tài)化反,，虛擬現(xiàn)實(shí),，P2P……高潮迭起的背后，是布局者和先入局者對(duì)后知后覺(jué)的新韭菜們收取的高額“智商稅”,。

在過(guò)去流動(dòng)性充裕,、資本市場(chǎng)估值走高的環(huán)境下，樂(lè)視這樣的上市公司,，尚可以通過(guò)負(fù)債借新還舊來(lái)續(xù)命,，通過(guò)市值管理高拋低吸來(lái)賺錢。但時(shí)過(guò)境遷,，現(xiàn)在中央將去杠桿,、金融風(fēng)險(xiǎn)提到更重要位置,，央行縮表、三監(jiān)會(huì)出臺(tái)更嚴(yán)格的監(jiān)管新政,，未來(lái)一定是估值去泡沫,，特別是“吹牛”和“夢(mèng)想”要去泡沫,。

樂(lè)視只是極端的,、耀眼的一個(gè)。未來(lái),，一旦融資額度趨緊,、融資成本上升、估值下降,、剛性兌付逐漸打破,，還有更多的大小企業(yè)面臨樂(lè)視的困境。

我們欣賞“風(fēng)越大,，心越蕩”的斗志,，但更難得可貴的腳踏實(shí)地的工匠精神。讓現(xiàn)實(shí)跟得上情懷,，現(xiàn)金流跑得過(guò)野心,，大概才是真正的取勝王道。

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