原標(biāo)題：被“熔斷”的熔斷機(jī)制

1月4日逾4.24萬億市值蒸發(fā)，1月7日逾3.8萬億市值蒸發(fā),，廣大投資者因此蒙受了重大損失,。一位期貨界人士指出，難道僅僅宣布暫停熔斷機(jī)制就此了事,？有關(guān)部門是不是應(yīng)該追責(zé),，給市場一個(gè)說法！

剛剛過去的一周,，中國A股市場成為全球金融界人士關(guān)注的焦點(diǎn),。在2016年的前4個(gè)交易日中，A股因觸發(fā)熔斷而兩度提前休市,，周四全天僅交易14分鐘,。面對來自外界的巨大壓力，在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一協(xié)調(diào)之下,，三大交易所在1月7日深夜不得不宣布自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制,。

A股熔斷機(jī)制僅實(shí)施了4個(gè)交易日就告暫停，這無疑是令管理層尷尬的一件事,。對于外界來說,，無人能說清楚熔斷機(jī)制將如何改進(jìn)，何時(shí)才會(huì)恢復(fù),，也不知道未來會(huì)對A股市場造成怎樣的影響,，一切都是未知的。

“烏龍指”催生的熔斷機(jī)制

老股民或許還記得,，2013年8月16日A股市場爆發(fā)了“光大烏龍指事件”,，成為管理層推出熔斷機(jī)制的導(dǎo)火索。

這一天,，光大證券自營部門發(fā)生交易系統(tǒng)錯(cuò)誤,，在進(jìn)行ETF套利時(shí)下單234億元。最終成交72.7億元,，大量買單瞬間推升滬指5.96%,，造成當(dāng)天A股和股指期貨市場大幅波動(dòng)。同年8月29日,，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼主持召開了一場針對光大證券“烏龍”事件后續(xù)處置及加強(qiáng)監(jiān)管的討論會(huì)議,，上交所正式被要求開始研究“熔斷機(jī)制”。

2013年11月28日,，肖鋼在“上證法治論壇”的演講中首次公開提及熔斷機(jī)制,。他稱：“比如熔斷機(jī)制，當(dāng)交易出現(xiàn)特別異常情況時(shí),，如2分鐘內(nèi)股票暴漲5%,，就要暫停交易10分鐘,，有些交易需要取消，這在一些境外市場是普遍做法,，但目前我國沒有明確具體的法律規(guī)定,。因此，遇到類似情況,，證券交易所不能采取熔斷或取消交易的措施,，投資者跟你打官司、上訪,，交易所就很難講清楚,。”此時(shí),，人們開始意識(shí)到,，A股市場將迎來熔斷機(jī)制，然而此后再無下文,。

直至2015年夏天爆發(fā)股災(zāi)之后,，監(jiān)管層才開始加快腳步推出熔斷機(jī)制。2015年9月6日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布通報(bào)稱,，“下一步將彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善市場管理制度,。研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制方案,，嚴(yán)格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機(jī),，規(guī)范股票融資業(yè)務(wù),。”出人意料的是,，上交所,、深交所與中金所在次日即聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，此舉標(biāo)志著熔斷機(jī)制正式進(jìn)入讀秒階段,。

2015年12月4日,，三大交易所對外發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，同時(shí)宣布2016年1月1日起正式實(shí)施,。

實(shí)施前已經(jīng)爭議不斷

證監(jiān)會(huì)推出熔斷機(jī)制的初衷在于穩(wěn)定股市,，其主要功能是為市場提供“冷靜期”，避免或減少A股大幅波動(dòng)下的匆忙決策,，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益,，抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng),，為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間,。不過,，有業(yè)內(nèi)人士卻對證監(jiān)會(huì)大力推動(dòng)的熔斷機(jī)制提出了異議。

國內(nèi)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在2014年接受新文化記者采訪時(shí)就曾表示,，目前實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制的條件不夠成熟,，市場對熔斷機(jī)制的認(rèn)識(shí)還不夠，實(shí)施效果也存在不確定性,，“既然A股已經(jīng)有了漲跌停板限制的防火墻,，因此不到萬不得已不宜推熔斷機(jī)制。平心而論,，不宜對熔斷機(jī)制抱太大期望,。”

在熔斷機(jī)制征求意見期間,，申萬宏源證券首席市場分析師桂浩明也提出了自己的擔(dān)憂,。他曾公開表示，熔斷機(jī)制主要是防范特殊情況下市場的極端現(xiàn)象,，這意味著,，熔斷機(jī)制在我國實(shí)行漲停板制度下作用不大。值得留意的是,，一旦實(shí)施熔斷機(jī)制,，當(dāng)日跌幅觸發(fā)熔斷閾值后，市場該如何演繹,？業(yè)內(nèi)仍存在較大爭議,，有待市場的實(shí)踐。

雖然這些業(yè)內(nèi)人士在熔斷機(jī)制推出前就已經(jīng)預(yù)料到可能出現(xiàn)的情況,，但他們的意見并未被管理層采納,，熔斷機(jī)制在今年1月1日起正式實(shí)施。正是因?yàn)槿绱?，證監(jiān)會(huì)在1月7日晚做出的“（熔斷機(jī)制）有關(guān)方案經(jīng)過了審慎地論證并向社會(huì)公開征求了意見”的表述才在網(wǎng)絡(luò)上受到大面積抨擊,，被認(rèn)為是在為自己尋找借口。

改進(jìn)方向或?yàn)樘岣哂|發(fā)閾值

在暫停實(shí)施前,，熔斷機(jī)制設(shè)置5%和7%兩個(gè)閾值,。其中，觸發(fā)5%熔斷閾值將暫停交易15分鐘,，如果在14時(shí)45分及之后觸發(fā)5%的閾值則暫停交易至收市,，當(dāng)指數(shù)觸發(fā)7%的熔斷閾值則直接暫停交易至收市。

根據(jù)三家交易所在此前的表示,，在保留10%漲跌幅限制的前提下,，可選的指數(shù)熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對過去11年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析測算基礎(chǔ)上提出的。其中,，5%作為第一檔閾值可以兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要,；觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況,，應(yīng)當(dāng)一并考慮,，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續(xù)。

“從現(xiàn)在的情況來看,，問題恰恰出在5%和7%兩個(gè)熔斷閾值上面,。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說,，未來一段時(shí)間,，證監(jiān)會(huì)將組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見,，不斷完善相關(guān)機(jī)制,，其中最有可能的完善手段是上調(diào)熔斷閾值，將5%和7%兩個(gè)熔斷閾值調(diào)整為7%和10%,，抑或是調(diào)整為5%和10%,。

中國金融智庫首席金融學(xué)家宏皓表示，如果要實(shí)施熔斷機(jī)制,，就應(yīng)該首先取消漲跌停板,，并恢復(fù)T+0交易制度，在這個(gè)基礎(chǔ)上,，可以學(xué)習(xí)美國股市進(jìn)行多級熔斷,。

宋清輝則認(rèn)為，熔斷機(jī)制是可以保留的,，前提是要慢慢擴(kuò)大漲跌停板的幅度限制,，由上下浮動(dòng)10%逐漸變?yōu)?2%、14%,、16%,、18%乃至20%，熔斷機(jī)制第一閾值則隨著漲停幅度的擴(kuò)大慢慢變?yōu)?%,、7%,、8%、9%和10%,，第二閾值逐漸擴(kuò)大為9%,、11%、13%,、15%和17%,，這種方式能夠讓股市的波動(dòng)范圍增大,，兩個(gè)閾值的范圍也逐漸擴(kuò)大，“磁吸”效應(yīng)會(huì)慢慢消失,。當(dāng)漲跌停板幅度達(dá)到20%之后,，等到市場穩(wěn)定，可以開始對藍(lán)籌或上證50成分股進(jìn)行T+0測試,，待T+0落實(shí),、每日收盤時(shí)漲跌停個(gè)股數(shù)量減少到一定程度之后,，可以取消漲跌停板限制并引入個(gè)股熔斷機(jī)制,，整個(gè)市場的防火墻就交給熔斷機(jī)制。

一問

是否應(yīng)該追責(zé),？

熔斷機(jī)制被緊急叫停,，外界將此舉視為救市的重要舉措。但與此同時(shí),，證監(jiān)會(huì)依然遭受外界的質(zhì)疑,。

“有人說熔斷機(jī)制沒有達(dá)到預(yù)期效果而停止，這種說法太可笑了,。要知道,，機(jī)制改革怎么可能會(huì)立馬見效呢？更何況是一個(gè)不正常的市場前提,?！敝袊鈪R研究院院長譚雅玲表示。

一位不愿透露姓名的期貨界人士告訴新文化記者,，熔斷機(jī)制對市場產(chǎn)生的后果完全可以通過仿真交易進(jìn)行測試,，從現(xiàn)在的情況看，熔斷機(jī)制在推出前很可能沒有做過這樣的測試,，否則不應(yīng)該對負(fù)面作用沒有預(yù)案,。

這位期貨界人士認(rèn)為，1月4日,，4.24萬億市值蒸發(fā),，1月7日，逾3.8萬億市值蒸發(fā),，廣大投資者因此蒙受了巨大損失,。難道僅僅宣布暫停熔斷機(jī)制就此了事？有關(guān)部門是不是應(yīng)該追責(zé),，給市場一個(gè)說法,？

二問

證監(jiān)會(huì)正面臨人才危機(jī)？

1月9日,，前證監(jiān)會(huì)副主席,、孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)理事長李劍閣在第二十屆中國資本市場論壇上發(fā)表演講,，針對近期股市發(fā)生的熔斷問題接連發(fā)問：“去年6月份出現(xiàn)危機(jī)，為什么每次證監(jiān)會(huì)在市場的逼迫下每天晚上都要出現(xiàn)新的政策調(diào)整,？你事先在哪,？為什么沒想到？”“既然在（實(shí)施）4天后宣布暫停熔斷機(jī)制,，說明在去年緊急狀態(tài)下我們出臺(tái)的一些監(jiān)管措施,，或者說出現(xiàn)的一些政策條款是倉促的，是粗糙的,?！?/p>

“如果監(jiān)管部門的人才危機(jī)不解決，中國股市的危機(jī)還會(huì)一波一波地到來,?！崩顒﹂w直言。

“我認(rèn)為一個(gè)非常重要的危機(jī),，就是監(jiān)管部門的人才危機(jī),。”李劍閣稱,，證監(jiān)會(huì)正在面臨人才外流內(nèi)耗,，出現(xiàn)大規(guī)模離職潮，“外流的情況我覺得非常嚴(yán)重,，前不久我到東南沿海某個(gè)省調(diào)研金融機(jī)構(gòu),，發(fā)現(xiàn)這些機(jī)構(gòu)所擁有的人才條件，大大超過了證監(jiān)會(huì)的素質(zhì),?！?/p>

“如果不是一流的人才，去監(jiān)管一流的人才,，這個(gè)市場能不能監(jiān)管好,？我想這是一個(gè)很大的問題?！崩顒﹂w說,，“因?yàn)槲铱吹皆谶@些金融機(jī)構(gòu)里，有許多是我們的政府流失的官員,，有許多是華爾街回流的精英人才,，還有一些是在資本市場上從建立股票市場以來一直在里面摸爬滾打的本土專家，這些人的組合我看了后非常驚訝,，感到我們監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人才危機(jī)非常嚴(yán)峻,。”

三問

證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)是外行嗎,？

2015年夏股市大幅波動(dòng)期間,，證監(jiān)會(huì)的救市舉措給人“落后市場一拍”的感覺,。更有甚者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的一系列舉措之所以不夠給力,，主要因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)都來自銀行系統(tǒng),，缺少證券行業(yè)的履歷，所以在制定和出臺(tái)政策時(shí)才會(huì)顯得非常外行,。這一觀點(diǎn)是否站得住腳,？

新文化記者對證監(jiān)會(huì)現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)的履歷進(jìn)行了梳理。目前證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)班子設(shè)主席1人,、紀(jì)委書記1人,、副主席3人和主席助理2人，簡短履歷如下：

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼和紀(jì)委書記王會(huì)民,，二人分別在2013年3月和2014年1月履新證監(jiān)會(huì),，此前均沒有過證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn),。

副主席方星海,，1998年8月起先后任中國建設(shè)銀行集團(tuán)協(xié)調(diào)委員會(huì)辦公室主管、中國銀河證券公司經(jīng)營管理委員會(huì)秘書長,，2001年7月起任上交所總經(jīng)理助理,、副總經(jīng)理、黨委委員,。

副主席李超,，2000年6月起擔(dān)任證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任，之后歷任中國人民銀行辦公廳主任,、國家外匯管理局副局長,，2015年9月重新回到證監(jiān)會(huì)，任副主席,、黨委委員,。

副主席姜洋，1998年起任證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部主任,，此后一直在證券系統(tǒng)工作,，歷任上交所總經(jīng)理、證監(jiān)會(huì)主席助理等職,。

主席助理黃煒,，自1998年9月?lián)巫C監(jiān)會(huì)稽查部綜合處處長，今年是其在證監(jiān)會(huì)的第18個(gè)年頭,。

主席助理趙爭平,，2000年2月起在證監(jiān)會(huì)政策研究室擔(dān)任副局級干部，歷任鄭州商品交易所黨委書記,、總經(jīng)理,，辦公廳主任,、黨委辦公室主任等職務(wù)。

“雖然肖鋼在擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席之前一直在銀行系統(tǒng)工作,，可能對證券業(yè)務(wù)不太了解,，但是證監(jiān)會(huì)做出的每一項(xiàng)重大決策、出臺(tái)的每一個(gè)規(guī)章制度都不可能是他一個(gè)人拍板決定的,?！焙牮┍硎荆C監(jiān)會(huì)和滬深交易所不乏業(yè)內(nèi)精英人士,，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋和方星海等人更是其中的佼佼者,，不能簡單地歸咎于證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)不懂業(yè)務(wù)。

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