原標(biāo)題：被“熔斷”的熔斷機(jī)制

1月4日逾4.24萬億市值蒸發(fā)，1月7日逾3.8萬億市值蒸發(fā),，廣大投資者因此蒙受了重大損失。一位期貨界人士指出,，難道僅僅宣布暫停熔斷機(jī)制就此了事,？有關(guān)部門是不是應(yīng)該追責(zé)，給市場(chǎng)一個(gè)說法,！

剛剛過去的一周,，中國(guó)A股市場(chǎng)成為全球金融界人士關(guān)注的焦點(diǎn)。在2016年的前4個(gè)交易日中,，A股因觸發(fā)熔斷而兩度提前休市,，周四全天僅交易14分鐘。面對(duì)來自外界的巨大壓力,，在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一協(xié)調(diào)之下,，三大交易所在1月7日深夜不得不宣布自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。

A股熔斷機(jī)制僅實(shí)施了4個(gè)交易日就告暫停,，這無疑是令管理層尷尬的一件事,。對(duì)于外界來說，無人能說清楚熔斷機(jī)制將如何改進(jìn),，何時(shí)才會(huì)恢復(fù),，也不知道未來會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成怎樣的影響，一切都是未知的,。

“烏龍指”催生的熔斷機(jī)制

老股民或許還記得,，2013年8月16日A股市場(chǎng)爆發(fā)了“光大烏龍指事件”,，成為管理層推出熔斷機(jī)制的導(dǎo)火索。

這一天,，光大證券自營(yíng)部門發(fā)生交易系統(tǒng)錯(cuò)誤,，在進(jìn)行ETF套利時(shí)下單234億元。最終成交72.7億元,，大量買單瞬間推升滬指5.96%,，造成當(dāng)天A股和股指期貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)。同年8月29日,，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼主持召開了一場(chǎng)針對(duì)光大證券“烏龍”事件后續(xù)處置及加強(qiáng)監(jiān)管的討論會(huì)議,，上交所正式被要求開始研究“熔斷機(jī)制”。

2013年11月28日,，肖鋼在“上證法治論壇”的演講中首次公開提及熔斷機(jī)制,。他稱：“比如熔斷機(jī)制，當(dāng)交易出現(xiàn)特別異常情況時(shí),，如2分鐘內(nèi)股票暴漲5%,，就要暫停交易10分鐘，有些交易需要取消,，這在一些境外市場(chǎng)是普遍做法,，但目前我國(guó)沒有明確具體的法律規(guī)定。因此,，遇到類似情況,，證券交易所不能采取熔斷或取消交易的措施，投資者跟你打官司,、上訪,，交易所就很難講清楚?！贝藭r(shí),，人們開始意識(shí)到，A股市場(chǎng)將迎來熔斷機(jī)制,，然而此后再無下文,。

直至2015年夏天爆發(fā)股災(zāi)之后，監(jiān)管層才開始加快腳步推出熔斷機(jī)制,。2015年9月6日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布通報(bào)稱，“下一步將彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞,，完善市場(chǎng)管理制度,。研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，嚴(yán)格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機(jī),，規(guī)范股票融資業(yè)務(wù),。”出人意料的是,，上交所,、深交所與中金所在次日即聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，此舉標(biāo)志著熔斷機(jī)制正式進(jìn)入讀秒階段,。

2015年12月4日,，三大交易所對(duì)外發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，同時(shí)宣布2016年1月1日起正式實(shí)施,。

實(shí)施前已經(jīng)爭(zhēng)議不斷

證監(jiān)會(huì)推出熔斷機(jī)制的初衷在于穩(wěn)定股市,，其主要功能是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少A股大幅波動(dòng)下的匆忙決策,，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益,，抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)，為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間,。不過,，有業(yè)內(nèi)人士卻對(duì)證監(jiān)會(huì)大力推動(dòng)的熔斷機(jī)制提出了異議。

國(guó)內(nèi)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在2014年接受新文化記者采訪時(shí)就曾表示,，目前實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制的條件不夠成熟,，市場(chǎng)對(duì)熔斷機(jī)制的認(rèn)識(shí)還不夠，實(shí)施效果也存在不確定性,，“既然A股已經(jīng)有了漲跌停板限制的防火墻,，因此不到萬不得已不宜推熔斷機(jī)制。平心而論,，不宜對(duì)熔斷機(jī)制抱太大期望?！?/p>

在熔斷機(jī)制征求意見期間,，申萬宏源證券首席市場(chǎng)分析師桂浩明也提出了自己的擔(dān)憂。他曾公開表示,，熔斷機(jī)制主要是防范特殊情況下市場(chǎng)的極端現(xiàn)象,，這意味著，熔斷機(jī)制在我國(guó)實(shí)行漲停板制度下作用不大,。值得留意的是,，一旦實(shí)施熔斷機(jī)制，當(dāng)日跌幅觸發(fā)熔斷閾值后,，市場(chǎng)該如何演繹,？業(yè)內(nèi)仍存在較大爭(zhēng)議，有待市場(chǎng)的實(shí)踐。

雖然這些業(yè)內(nèi)人士在熔斷機(jī)制推出前就已經(jīng)預(yù)料到可能出現(xiàn)的情況,，但他們的意見并未被管理層采納,，熔斷機(jī)制在今年1月1日起正式實(shí)施。正是因?yàn)槿绱?，證監(jiān)會(huì)在1月7日晚做出的“（熔斷機(jī)制）有關(guān)方案經(jīng)過了審慎地論證并向社會(huì)公開征求了意見”的表述才在網(wǎng)絡(luò)上受到大面積抨擊,，被認(rèn)為是在為自己尋找借口。

改進(jìn)方向或?yàn)樘岣哂|發(fā)閾值

在暫停實(shí)施前,，熔斷機(jī)制設(shè)置5%和7%兩個(gè)閾值,。其中，觸發(fā)5%熔斷閾值將暫停交易15分鐘,，如果在14時(shí)45分及之后觸發(fā)5%的閾值則暫停交易至收市,，當(dāng)指數(shù)觸發(fā)7%的熔斷閾值則直接暫停交易至收市。

根據(jù)三家交易所在此前的表示,，在保留10%漲跌幅限制的前提下,，可選的指數(shù)熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對(duì)過去11年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析測(cè)算基礎(chǔ)上提出的,。其中,，5%作為第一檔閾值可以兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發(fā)7%的情況雖然較少,，但屬于需要防范的重大異常情況,，應(yīng)當(dāng)一并考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續(xù),。

“從現(xiàn)在的情況來看,，問題恰恰出在5%和7%兩個(gè)熔斷閾值上面?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說,，未來一段時(shí)間，證監(jiān)會(huì)將組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案,，廣泛征求各方面意見,，不斷完善相關(guān)機(jī)制，其中最有可能的完善手段是上調(diào)熔斷閾值,，將5%和7%兩個(gè)熔斷閾值調(diào)整為7%和10%,，抑或是調(diào)整為5%和10%。

中國(guó)金融智庫(kù)首席金融學(xué)家宏皓表示,，如果要實(shí)施熔斷機(jī)制,，就應(yīng)該首先取消漲跌停板，并恢復(fù)T+0交易制度,，在這個(gè)基礎(chǔ)上,，可以學(xué)習(xí)美國(guó)股市進(jìn)行多級(jí)熔斷,。

宋清輝則認(rèn)為，熔斷機(jī)制是可以保留的,，前提是要慢慢擴(kuò)大漲跌停板的幅度限制,，由上下浮動(dòng)10%逐漸變?yōu)?2%、14%,、16%,、18%乃至20%，熔斷機(jī)制第一閾值則隨著漲停幅度的擴(kuò)大慢慢變?yōu)?%,、7%,、8%、9%和10%,，第二閾值逐漸擴(kuò)大為9%,、11%、13%,、15%和17%,，這種方式能夠讓股市的波動(dòng)范圍增大，兩個(gè)閾值的范圍也逐漸擴(kuò)大,，“磁吸”效應(yīng)會(huì)慢慢消失,。當(dāng)漲跌停板幅度達(dá)到20%之后，等到市場(chǎng)穩(wěn)定,，可以開始對(duì)藍(lán)籌或上證50成分股進(jìn)行T+0測(cè)試,，待T+0落實(shí)、每日收盤時(shí)漲跌停個(gè)股數(shù)量減少到一定程度之后,，可以取消漲跌停板限制并引入個(gè)股熔斷機(jī)制,，整個(gè)市場(chǎng)的防火墻就交給熔斷機(jī)制。

一問

是否應(yīng)該追責(zé),？

熔斷機(jī)制被緊急叫停,，外界將此舉視為救市的重要舉措。但與此同時(shí),，證監(jiān)會(huì)依然遭受外界的質(zhì)疑,。

“有人說熔斷機(jī)制沒有達(dá)到預(yù)期效果而停止，這種說法太可笑了,。要知道,，機(jī)制改革怎么可能會(huì)立馬見效呢,？更何況是一個(gè)不正常的市場(chǎng)前提,。”中國(guó)外匯研究院院長(zhǎng)譚雅玲表示,。

一位不愿透露姓名的期貨界人士告訴新文化記者,，熔斷機(jī)制對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的后果完全可以通過仿真交易進(jìn)行測(cè)試,，從現(xiàn)在的情況看，熔斷機(jī)制在推出前很可能沒有做過這樣的測(cè)試,，否則不應(yīng)該對(duì)負(fù)面作用沒有預(yù)案,。

這位期貨界人士認(rèn)為，1月4日,，4.24萬億市值蒸發(fā),，1月7日，逾3.8萬億市值蒸發(fā),，廣大投資者因此蒙受了巨大損失,。難道僅僅宣布暫停熔斷機(jī)制就此了事？有關(guān)部門是不是應(yīng)該追責(zé),，給市場(chǎng)一個(gè)說法,？

二問

證監(jiān)會(huì)正面臨人才危機(jī)？

1月9日,，前證監(jiān)會(huì)副主席,、孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)理事長(zhǎng)李劍閣在第二十屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上發(fā)表演講，針對(duì)近期股市發(fā)生的熔斷問題接連發(fā)問：“去年6月份出現(xiàn)危機(jī),，為什么每次證監(jiān)會(huì)在市場(chǎng)的逼迫下每天晚上都要出現(xiàn)新的政策調(diào)整,？你事先在哪？為什么沒想到,？”“既然在（實(shí)施）4天后宣布暫停熔斷機(jī)制,，說明在去年緊急狀態(tài)下我們出臺(tái)的一些監(jiān)管措施，或者說出現(xiàn)的一些政策條款是倉(cāng)促的,，是粗糙的,。”

“如果監(jiān)管部門的人才危機(jī)不解決,，中國(guó)股市的危機(jī)還會(huì)一波一波地到來,。”李劍閣直言,。

“我認(rèn)為一個(gè)非常重要的危機(jī),，就是監(jiān)管部門的人才危機(jī)?！崩顒﹂w稱,，證監(jiān)會(huì)正在面臨人才外流內(nèi)耗，出現(xiàn)大規(guī)模離職潮,，“外流的情況我覺得非常嚴(yán)重,，前不久我到東南沿海某個(gè)省調(diào)研金融機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)這些機(jī)構(gòu)所擁有的人才條件,，大大超過了證監(jiān)會(huì)的素質(zhì),?！?/p>

“如果不是一流的人才，去監(jiān)管一流的人才,，這個(gè)市場(chǎng)能不能監(jiān)管好,？我想這是一個(gè)很大的問題?！崩顒﹂w說,，“因?yàn)槲铱吹皆谶@些金融機(jī)構(gòu)里，有許多是我們的政府流失的官員,，有許多是華爾街回流的精英人才,，還有一些是在資本市場(chǎng)上從建立股票市場(chǎng)以來一直在里面摸爬滾打的本土專家，這些人的組合我看了后非常驚訝,，感到我們監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人才危機(jī)非常嚴(yán)峻,。”

三問

證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)是外行嗎,？

2015年夏股市大幅波動(dòng)期間,，證監(jiān)會(huì)的救市舉措給人“落后市場(chǎng)一拍”的感覺。更有甚者認(rèn)為,，證監(jiān)會(huì)的一系列舉措之所以不夠給力,，主要因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)都來自銀行系統(tǒng)，缺少證券行業(yè)的履歷,，所以在制定和出臺(tái)政策時(shí)才會(huì)顯得非常外行,。這一觀點(diǎn)是否站得住腳？

新文化記者對(duì)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)的履歷進(jìn)行了梳理,。目前證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)班子設(shè)主席1人,、紀(jì)委書記1人、副主席3人和主席助理2人,，簡(jiǎn)短履歷如下：

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼和紀(jì)委書記王會(huì)民,，二人分別在2013年3月和2014年1月履新證監(jiān)會(huì)，此前均沒有過證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn),。

副主席方星海,，1998年8月起先后任中國(guó)建設(shè)銀行集團(tuán)協(xié)調(diào)委員會(huì)辦公室主管、中國(guó)銀河證券公司經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)秘書長(zhǎng),，2001年7月起任上交所總經(jīng)理助理,、副總經(jīng)理、黨委委員,。

副主席李超,，2000年6月起擔(dān)任證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任，之后歷任中國(guó)人民銀行辦公廳主任,、國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng),，2015年9月重新回到證監(jiān)會(huì)，任副主席,、黨委委員,。

副主席姜洋，1998年起任證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部主任,，此后一直在證券系統(tǒng)工作,，歷任上交所總經(jīng)理、證監(jiān)會(huì)主席助理等職,。

主席助理黃煒,，自1998年9月?lián)巫C監(jiān)會(huì)稽查部綜合處處長(zhǎng)，今年是其在證監(jiān)會(huì)的第18個(gè)年頭,。

主席助理趙爭(zhēng)平,，2000年2月起在證監(jiān)會(huì)政策研究室擔(dān)任副局級(jí)干部，歷任鄭州商品交易所黨委書記,、總經(jīng)理,，辦公廳主任、黨委辦公室主任等職務(wù),。

“雖然肖鋼在擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席之前一直在銀行系統(tǒng)工作,，可能對(duì)證券業(yè)務(wù)不太了解，但是證監(jiān)會(huì)做出的每一項(xiàng)重大決策,、出臺(tái)的每一個(gè)規(guī)章制度都不可能是他一個(gè)人拍板決定的,。”宏皓表示,，證監(jiān)會(huì)和滬深交易所不乏業(yè)內(nèi)精英人士,，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋和方星海等人更是其中的佼佼者，不能簡(jiǎn)單地歸咎于證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)不懂業(yè)務(wù),。

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