新京報(bào)：寶能若收購成功,，中小股東的命運(yùn)會(huì)如何,？

華生：如果寶能收購成功，在這個(gè)過程中炒作并成功出逃的中小股東會(huì)賺錢,，但對(duì)收購成功之日起的萬科全部中小股東,，很難是好消息,。因?yàn)槭召忣}材完結(jié)，股價(jià)勢(shì)必從高位大幅回落,。而且寶能控盤后隨著萬科現(xiàn)經(jīng)營層的股權(quán)難免變現(xiàn)退出,，許多原先欣賞萬科透明治理結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者退出，以及華潤在萬科變?yōu)榧易蹇毓善髽I(yè)后不能不做的重新布局考量,，客觀說預(yù)后難以樂觀,。

談萬科反擊空間

萬科還有不少牌可以打

新京報(bào)：如您所說,，萬科管理層錯(cuò)失了許多機(jī)會(huì)，目前已經(jīng)很被動(dòng),。這是否意味著接下來的主動(dòng)權(quán)已經(jīng)完全在寶能手中,？

華生：前期寶能計(jì)劃周密，利用萬科的失誤和章程漏洞包括利用監(jiān)管規(guī)則打擦邊球,，占據(jù)了可進(jìn)可退的主動(dòng)局面,。但寶能也累積了一定的融資風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。萬科如果吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),，也不是已彈盡糧絕,。

萬科現(xiàn)在一個(gè)可行的做法是修改公司章程，將控股股東定義為履行了全面要約收購的舉牌者,。增加這一條就保護(hù)了在寶能收購成功時(shí)所有其他股東有高價(jià)賣出的權(quán)利,，因而容易爭(zhēng)取各類法人和機(jī)構(gòu)投資者以及中小股東的支持。

在萬科停牌期間寶能又沒法增持股份,，同時(shí)修改章程H股股東也會(huì)參加投票并一般會(huì)支持修改,，這樣通過勝算更高。這樣修改章程后,，寶能即便收購萬科30%的股權(quán),，仍不能控制董事會(huì)，收購的意義就會(huì)大減,。

其次,，保監(jiān)會(huì)已對(duì)保險(xiǎn)公司成為大股東或?qū)嶋H控制人的融資平臺(tái)提出批評(píng)，萬科可以經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn),，向保監(jiān)會(huì)提出申訴,，要求前海人壽限期糾正其錯(cuò)誤做法，并在糾正賣出股票前限制其投票權(quán),。

最后,，如果寶能萬一成功否決了萬科章程修改議案，試圖增持萬科股份至30%以上成為控股股東,，萬科可經(jīng)董事會(huì)決議,，向證監(jiān)會(huì)提出申訴，要求審查寶能的收購人資格,。因?yàn)閷毮茈m然目前還不屬于證監(jiān)會(huì)收購管理辦法中“負(fù)有較大債務(wù),，到期未清償”的不合格收購人，但確實(shí)債務(wù)巨大,、杠桿率高有潛在清償風(fēng)險(xiǎn),，且有利用保險(xiǎn)資金作為融資平臺(tái)的涉嫌違規(guī)行為。

同時(shí)萬科還可聯(lián)合華潤等減持受限的機(jī)構(gòu)投資人及董監(jiān)高申請(qǐng)證監(jiān)會(huì)不豁免寶能的要約收購義務(wù),。鑒于寶能收購萬科后會(huì)帶來同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),、關(guān)聯(lián)交易等一系列不利因素和不確定環(huán)境,，可以申請(qǐng)要求寶能收購30%時(shí)額外履行全面要約收購義務(wù)，以保護(hù)廣大中小投資者有高位賣出的選擇,，包括特許萬科被限售的大股東和董監(jiān)高有賣出回避風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)利,。因?yàn)樵谀壳白C監(jiān)會(huì)對(duì)大股東和董監(jiān)高的減持限制下，這些相關(guān)股東喪失了在面臨敵意收購這種特殊情況下用腳投票的權(quán)利,。

總之,，嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)則和維護(hù)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的要求去博弈，萬科還有相當(dāng)迂回的空間,。

聲音

我國A股市場(chǎng)上各種奇葩的殼資源收購重組大行其道,，政策生態(tài)對(duì)殼收購大開綠燈，對(duì)優(yōu)秀企業(yè)被收購的保護(hù)措施尚未提上日程,。

對(duì)稀缺的優(yōu)秀企業(yè)家資源保護(hù)不足,，這是在鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)中亟待改進(jìn)完善之處,。

讓我們希望這一次“萬寶之爭(zhēng)”最終有一個(gè)多贏而不是令人遺憾的博弈結(jié)果,，成為中國資本市場(chǎng)經(jīng)過洗禮而成長的又一標(biāo)志。

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