1.外匯市場波動不必過分反應(yīng)

第一財經(jīng)：金融危機(jī)期間,，美國、歐洲,、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體漸次開啟量化寬松政策,，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，QE政策將逐步退出,。與此同時,，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長也經(jīng)歷了較大程度的波動，不同經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)增速,、政策演進(jìn)等差異影響著全球跨境資本流動,。近些年來，全球資本流動出現(xiàn)了哪些新變化?

潘功勝：本世紀(jì)以來全球的跨境資金流動主要經(jīng)歷了兩大階段,。

第一個階段是2000年至2013年,，國際資本高強(qiáng)度流入新興經(jīng)濟(jì)體。在2008年以前主要驅(qū)動因素是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長比較強(qiáng)勁,、資本回報率較高,；2009年以后主要是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實施量化寬松貨幣政策(QE)，全球流動性充裕甚至泛濫,。

第二個階段是2014年之后,，隨著新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長放緩、發(fā)達(dá)國家貨幣政策分化,，特別是美聯(lián)儲逐步退出QE并啟動加息進(jìn)程,，跨境資本流動開始轉(zhuǎn)向，從一些新興經(jīng)濟(jì)體流出,。

同時我們也注意到,，目前全球經(jīng)濟(jì)增長仍面臨較大不確定性，主要國家都面臨不少風(fēng)險因素,，國際金融市場波動,、跨境資本流動撲朔迷離，跨境資本流動的流量、流速,、流向,、結(jié)構(gòu)都處于動態(tài)的變換之中。

第一財經(jīng)：如何看待2015,、2016年中國呈現(xiàn)的資本流出的局面,？中國跨境資本流動有哪些特征？

潘功勝：受全球資本流動格局變化影響,，我國跨境資本流動也呈現(xiàn)出兩階段特征,。2000年至2014年上半年，我國經(jīng)常賬戶,、資本和金融賬戶呈現(xiàn)較長時期的雙順差,，外匯儲備余額快速增長。

2014年下半年以來,，我國經(jīng)常賬戶持續(xù)順差,，但資本和金融賬戶呈現(xiàn)逆差，外匯儲備余額開始由升轉(zhuǎn)降,。2014年下半年至2016年第一季度,，境內(nèi)主體增加境外資產(chǎn)、減少境外負(fù)債的行為加大了我國跨境資本凈流出壓力,。但自2016年二季度以來,，境內(nèi)主體去外債杠桿化進(jìn)程基本結(jié)束，非儲備性質(zhì)金融賬戶的負(fù)債方已經(jīng)恢復(fù)凈流入,。

總的來說,，對比2015年底和2016年底兩次美聯(lián)儲加息，我國跨境資金流動受到的影響是遞減的,。兩次美聯(lián)儲加息以及加息之前的預(yù)期變化都導(dǎo)致了美元匯率走強(qiáng),，2015年四季度美元指數(shù)上升2.4%，2016年四季度上升7.1%,，短期內(nèi)都使得我國跨境資金流出壓力增加,，但后一階段的影響程度明顯減弱。這主要是由于在美聯(lián)儲首次加息時,，境內(nèi)主體增持對外資產(chǎn)和償還負(fù)債的調(diào)整比較集中,，但經(jīng)過壓力釋放后，境內(nèi)主體資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整已更加平穩(wěn),，使得我國化解外部影響跨境資金流動的能力得到提升,。

展望未來，隨著我國深化改革的不斷推進(jìn),、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點和新動能不斷出現(xiàn)，經(jīng)常賬戶順差和資本流入的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固,。央行,、外匯局在維護(hù)市場秩序等方面持續(xù)發(fā)力，也將保障我國跨境資金流動呈現(xiàn)有進(jìn)有出,、雙向波動的健康發(fā)展格局,。

第一財經(jīng)：前些年人民幣升值時，大家都在擔(dān)心資本流入過多,。近一兩年來,，對資本流出的擔(dān)憂情緒又有所上升。現(xiàn)階段如何看待這種現(xiàn)象,？

潘功勝：從長周期的視角看,，跨境資本流入和流出并沒有好壞之分。不能簡單認(rèn)為流入是好的,，流出是不好的,，還要具體分析流入、流出的結(jié)構(gòu)和速度,。例如,，前些年我國跨境資本流入、外匯儲備增加大幅提高了我國的國際支付能力,，增強(qiáng)了市場對我國經(jīng)濟(jì)的信心,，但流入壓力持續(xù)較大也加大了貨幣政策調(diào)控難度，推高了資產(chǎn)價格,。

對近期的流出也同樣需要進(jìn)行客觀,、全面的評估與判斷。當(dāng)前,，中國跨境資本流出主要由三個部分構(gòu)成,。首先是對外直接投資。商務(wù)部的統(tǒng)計顯示,，2016年,，我國境內(nèi)投資者共對全球164個國家和地區(qū)，累計實現(xiàn)直接投資11299.2億元,，同比增長44.1%,。今天中國的市場更加開放，市場主體在國際上也更為活躍,。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從單純的商品輸出,，轉(zhuǎn)向商品輸出與資本輸出并駕齊驅(qū)的新階段。

流出的第二大部分是中國公民境外旅游與中國留學(xué)生海外教育的支付,。這個體量也比較大,。隨著對外開放程度的不斷提高，我國年出境旅游人數(shù)已達(dá)1.2億人次;一個海外留學(xué)生一年學(xué)費(fèi)可能5萬～6萬美元,，加上生活費(fèi),，一年合計就要7萬～8萬美元。這說明中國更加開放,，未來下一代有更加寬廣的國際視野,，有助于中國軟實力的提升。

流出的第三個部分是企業(yè)償還外債,。前些年美元相對人民幣貶值,，美元利息成本較低，企業(yè)愿意到海外借外債,。近幾年國內(nèi)利率下降比較快,，低利率環(huán)境下轉(zhuǎn)向國內(nèi)融資更容易，企業(yè)傾向于提前償還美元外債,，以此來降低貨幣錯配的風(fēng)險,，這是企業(yè)財務(wù)行為的調(diào)整。從2014年下半年到2016年上半年,，跨境資本流出的主要表現(xiàn)形式之一正是償還外債,。

2016年6月份之后，形勢發(fā)生變化,，企業(yè)外債去杠桿化進(jìn)程基本結(jié)束,，企業(yè)外債規(guī)模又開始有所回升。數(shù)據(jù)顯示,，2016年3月末外幣外債7600億美元,，到9月末已達(dá)到約8600億美元，上升了1000億美元,。

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