非金融企業(yè)部門杠桿率大幅反彈

非金融企業(yè)部門杠桿率出現了非常明顯反彈,，從153.6%升至156.9%，僅一個季度就上升了3.3個百分點,。

從融資工具來看，非金融企業(yè)杠桿率上升主要歸因于貸款上升，信托貸款,、委托貸款和未貼現銀行承兌匯票等影子銀行融資工具規(guī)模基本保持穩(wěn)定,。其中信托貸款從2018年末的7.85萬億上升至7.88萬億,，委托貸款從12.36萬億下降到12.15萬億，未貼現銀行承兌匯票從3.81萬億升至4.01萬億,，三者總計由2018年末的24.02萬億微升至24.04萬億,，占GDP的比例由26.7%下降到26.2%。企業(yè)債余額從2018年末的20.13萬億升至20.79萬億,，占GDP比例從22.4%升至22.7%,。

與之相對應，企業(yè)從銀行獲得的貸款余額同比增長17.6%,，GDP占比也從98.9%上升至102.1%,，是企業(yè)部門杠桿率上升的主要原因。在宏觀經濟整體面臨下行壓力,，投資和消費都偏軟的環(huán)境下,，今年一季度的信貸環(huán)境較為寬松，企業(yè)獲得了更多的貸款,，這對于穩(wěn)增長還是非常有必要的,，但需要注意把握好度。從非金融企業(yè)債務增量占GDP比例來看,，2010年以來大部分時間都在20%左右波動,。2018年全年，非金融企業(yè)債務增量占比都比較低,，去杠桿效果明顯,；今年一季度的反彈也可以看作是彌補去年全年新增債務較少的缺口，總體上看，結構性去杠桿的方向并沒有發(fā)生根本變化,。

從融資主體看,，國有企業(yè)債務仍然占大頭。我們的估算表明,，國企債務在非金融企業(yè)中的占比進一步提升,，從2018年末的66.9%上升至68.2%。從負債規(guī)模的同比增速來看,，一季度國企上升了15.0%,，而民營為主的工業(yè)企業(yè)僅上升了5.6%。由此導致國有企業(yè)債務提升,。

自2017年開始,，非金融企業(yè)債務中國企的占比越來越高。最初這一變化與企業(yè)產能清理相關,，一些不符合要求的落后產能退出市場,，而民營企業(yè)在其中的占比較高。2018年后則是與金融嚴監(jiān)管有一定聯系,，整體信用環(huán)境收縮對民營企業(yè)影響較大。民企資產和債務的增速都遠遠小于國企,。對于這樣的變化趨勢,，尤其要引起重視。中央提出要大力推進金融支持民營企業(yè),，促進金融供給側改革,。我們確實也能從數據上看出非國有企業(yè)債務增速開始回升。但僅從國企來看,，其負債增速依然較快,，仍徘徊在15%的同比增速上下，既高于民營企業(yè)債務的增速,，也高于同期名義GDP增速,，是非金融企業(yè)杠桿率上升的主要原因。