非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率大幅反彈
非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率出現(xiàn)了非常明顯反彈,從153.6%升至156.9%,,僅一個(gè)季度就上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)。
從融資工具來(lái)看,非金融企業(yè)杠桿率上升主要?dú)w因于貸款上升,,信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等影子銀行融資工具規(guī)?;颈3址€(wěn)定,。其中信托貸款從2018年末的7.85萬(wàn)億上升至7.88萬(wàn)億,委托貸款從12.36萬(wàn)億下降到12.15萬(wàn)億,,未貼現(xiàn)銀行承兌匯票從3.81萬(wàn)億升至4.01萬(wàn)億,,三者總計(jì)由2018年末的24.02萬(wàn)億微升至24.04萬(wàn)億,占GDP的比例由26.7%下降到26.2%,。企業(yè)債余額從2018年末的20.13萬(wàn)億升至20.79萬(wàn)億,,占GDP比例從22.4%升至22.7%。
與之相對(duì)應(yīng),,企業(yè)從銀行獲得的貸款余額同比增長(zhǎng)17.6%,,GDP占比也從98.9%上升至102.1%,是企業(yè)部門(mén)杠桿率上升的主要原因,。在宏觀經(jīng)濟(jì)整體面臨下行壓力,,投資和消費(fèi)都偏軟的環(huán)境下,今年一季度的信貸環(huán)境較為寬松,,企業(yè)獲得了更多的貸款,,這對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)還是非常有必要的,但需要注意把握好度,。從非金融企業(yè)債務(wù)增量占GDP比例來(lái)看,,2010年以來(lái)大部分時(shí)間都在20%左右波動(dòng)。2018年全年,,非金融企業(yè)債務(wù)增量占比都比較低,,去杠桿效果明顯;今年一季度的反彈也可以看作是彌補(bǔ)去年全年新增債務(wù)較少的缺口,,總體上看,,結(jié)構(gòu)性去杠桿的方向并沒(méi)有發(fā)生根本變化。
從融資主體看,,國(guó)有企業(yè)債務(wù)仍然占大頭,。我們的估算表明,國(guó)企債務(wù)在非金融企業(yè)中的占比進(jìn)一步提升,從2018年末的66.9%上升至68.2%,。從負(fù)債規(guī)模的同比增速來(lái)看,,一季度國(guó)企上升了15.0%,而民營(yíng)為主的工業(yè)企業(yè)僅上升了5.6%,。由此導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)債務(wù)提升,。
自2017年開(kāi)始,非金融企業(yè)債務(wù)中國(guó)企的占比越來(lái)越高,。最初這一變化與企業(yè)產(chǎn)能清理相關(guān),,一些不符合要求的落后產(chǎn)能退出市場(chǎng),而民營(yíng)企業(yè)在其中的占比較高,。2018年后則是與金融嚴(yán)監(jiān)管有一定聯(lián)系,,整體信用環(huán)境收縮對(duì)民營(yíng)企業(yè)影響較大。民企資產(chǎn)和債務(wù)的增速都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)企,。對(duì)于這樣的變化趨勢(shì),,尤其要引起重視。中央提出要大力推進(jìn)金融支持民營(yíng)企業(yè),,促進(jìn)金融供給側(cè)改革,。我們確實(shí)也能從數(shù)據(jù)上看出非國(guó)有企業(yè)債務(wù)增速開(kāi)始回升。但僅從國(guó)企來(lái)看,,其負(fù)債增速依然較快,,仍徘徊在15%的同比增速上下,,既高于民營(yíng)企業(yè)債務(wù)的增速,,也高于同期名義GDP增速,是非金融企業(yè)杠桿率上升的主要原因,。