在當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨壓力情況下,，我們認(rèn)為政府部門應(yīng)進(jìn)一步發(fā)力,。一是在負(fù)債方繼續(xù)推動(dòng)隱性債務(wù)顯性化,，主要由中央政府發(fā)債（相對(duì)廉價(jià)且長(zhǎng)期的資金）來(lái)置換當(dāng)然存量的隱性債務(wù)。二是在資產(chǎn)方,，進(jìn)一步盤活政府資金存量,，主要是加快財(cái)政和機(jī)關(guān)事業(yè)單位存款的流通。適當(dāng)增加政府支出,，彌補(bǔ)由預(yù)期出口下降所造成的缺口,。在財(cái)政預(yù)算赤字有限，地方政府專項(xiàng)債短期內(nèi)難以擴(kuò)容的情況下,，第二點(diǎn)尤為重要,。一季度末，我國(guó)財(cái)政性存款有4.2萬(wàn)億,，機(jī)關(guān)團(tuán)體存款29.3萬(wàn)億,，二者合計(jì)33.5萬(wàn)億，占到了名義GDP的36.6%,。這一賬戶具有較大的騰挪空間,，既可以增加政府購(gòu)買來(lái)提振對(duì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的總需求，也可以進(jìn)行基建投資,，直接拉動(dòng)總需求的上升,。

金融部門繼續(xù)縮表，杠桿率仍在下降

金融部門杠桿率刻畫的是金融部門內(nèi)部的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系，是金融部門運(yùn)行效率的體現(xiàn),。資產(chǎn)方統(tǒng)計(jì)口徑杠桿率由2018年末的60.64%下降到60.54%,，下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債方統(tǒng)計(jì)口徑杠桿率由2017年末的60.94%下降到59.42%,，下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。金融杠桿率依然在下降,，銀行表外業(yè)務(wù)明顯收縮,。

從銀行的角度來(lái)看，一季度商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增速為8.2%,，較去年有所回升,，但增幅主要來(lái)自于銀行貸款的上升。銀行同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例仍然在下降,，從20.5%下降到20.2%,，已降至2012年的水平。我們認(rèn)為金融去杠桿與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)并不存在本質(zhì)上的沖突,，雖然在短期內(nèi)金融杠桿率下降可能會(huì)造成一定的摩擦成本,，使得部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門無(wú)法獲得足夠的信用支持，但這些問(wèn)題可以通過(guò)金融體系內(nèi)部的調(diào)整來(lái)修復(fù),。金融部門去杠桿的主要目的之一是消除監(jiān)管套利,，縮減通道業(yè)務(wù)，是引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵉闹匾侄?，需要持續(xù)推進(jìn),。不過(guò)，值得強(qiáng)調(diào)的是,，對(duì)影子銀行的清理也有一個(gè)金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡問(wèn)題,，不能完全否定影子銀行的積極作用。只要依法合規(guī),，不管是表內(nèi)還是表外,，都是金融市場(chǎng)的必要補(bǔ)充。