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網(wǎng)絡(luò)平臺存量垃圾債風(fēng)險宜早清理

2017-01-10 11:36:39    經(jīng)濟參考報  參與評論()人
原標(biāo)題:網(wǎng)絡(luò)平臺存量垃圾債風(fēng)險宜早清理

●風(fēng)險極高的地方交易平臺上的私募債被拿到互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上,,用一些所謂的風(fēng)險控制措施予以包裝的新現(xiàn)象,是一個監(jiān)管者需要高度警惕的宏觀性風(fēng)險所在,。

●無論是私募債認購人還是保險公司,,都不再關(guān)心基礎(chǔ)債務(wù)本身的履約可能性和債務(wù)人的信用程度,而只是依賴他人兜底,。一旦兜底人出現(xiàn)了差失,,整個融資鏈條就陷入了混亂。

●銀行,、保險公司,、證券發(fā)行人、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺,、地方股權(quán)交易中心線線互牽,,法律爭議點星羅棋布。當(dāng)今的資本玩家這么能折騰,,大大推動了傳統(tǒng)金融和法律專家們的自我學(xué)習(xí)動力,,因為相對獨立的幾個領(lǐng)域現(xiàn)在被雜糅進一套交易流程中。但這個游戲?qū)ν顿Y者們來說是不是有點太“艱難模式”了,?

●僑興案表明這已經(jīng)不是個別投保人或互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺不靠譜的問題,。對整個行業(yè)風(fēng)險應(yīng)重新評估和加強監(jiān)管,對互金平臺存量垃圾債情況應(yīng)盡快采取必要的清理整頓措施,。

12月下旬,,僑興集團下屬公司發(fā)行的2年期11.46億元所謂“私募債”第一期3.1億元到期違約,連鎖引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭螞蟻金服公司旗下的招財寶被質(zhì)疑,。招財寶將私募債拆分出售,,又通過所謂個人貸產(chǎn)品將私募債予以不斷變現(xiàn)流轉(zhuǎn),中間還夾雜了保險公司的信用保證保險和商業(yè)銀行的反擔(dān)保,??此芆2O線上勾連線下,,還把直接金融的貸款和間接金融的貸款打通,,結(jié)果爆出了假保函爭議,“互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新”轉(zhuǎn)眼就場景切換為各方的扯皮不已。

在粵浙兩省和保監(jiān)會兩日的高等級協(xié)調(diào)會后,,12月27日浙商財險宣布為“踐行保險企業(yè)的社會責(zé)任”而開始賠付違約債券,,但這恰恰說明浙商財險沒有認可其具有應(yīng)當(dāng)賠付的法律義務(wù)。有關(guān)方面可能只是面對第一期債券持有者8000人,、全部原始投資者2.1萬人的可觀數(shù)目而做出了此項維穩(wěn)之舉,。

1月5日,招財寶宣布僑興私募債第3-7期本息為8.34億元再次到期違約,。而1月12日全部到期的僑興14期私募債能否被清償,,浙商財險能否有效現(xiàn)行墊付,讓人擔(dān)憂,。實際上,鑒于僑興債的災(zāi)難性后果,,近日保監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于進一步加強互聯(lián)網(wǎng)平臺保證保險業(yè)務(wù)管理的通知(征求意見稿)》規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)平臺保證保險業(yè)務(wù)單戶累計最高承保金額不得超過500萬元。

風(fēng)險極高的地方交易平臺上的私募債被拿到互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上,,用一些所謂的風(fēng)險控制措施予以包裝的新現(xiàn)象,是一個監(jiān)管者需要高度警惕的宏觀性風(fēng)險所在,。

地方股權(quán)交易中心過濫應(yīng)引起注意

僑興私募債最早備案發(fā)行之處是廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心,。這樣的區(qū)域性股權(quán)市場俗稱“四板市場”,全國有40家,。它們游離于“一行三會”的中央金融監(jiān)管體系之外,一般由地方政府批準設(shè)立和監(jiān)管,。

坦言之,要“淪落”到區(qū)域股權(quán)中心發(fā)行的,,就只會是信用等級低,、風(fēng)險大,擠不上證券交易所,、銀行間債券市場等高級平臺的證券,。之前證監(jiān)會主導(dǎo)發(fā)行的中小企業(yè)集合債券已經(jīng)被稱為“中國版垃圾債”,而區(qū)域性股權(quán)中心里的債券無疑更“垃圾”,。

不過,,垃圾債只是風(fēng)險等級高,在資本市場上自有價值,。高利率和高收益的概率正是高風(fēng)險的對價,,對實力雄厚的風(fēng)險偏好型投資者而言,,垃圾債的投資價值可能比安全系數(shù)高的政府債券還要吸引人。其僅限于私募渠道,,向符合財富與經(jīng)驗標(biāo)準的合格投資者發(fā)行,并無不妥,。

但值得注意的是,私募債在區(qū)域股權(quán)交易中心掛牌不像在證券交易所上市那樣要經(jīng)過監(jiān)管部門審核,,只要有推薦商推薦,向交易場所備案即可發(fā)行,,也無須評級,可謂較為短平快的項目,。這也是為何這些區(qū)域交易中心普遍出現(xiàn)了“腦體倒掛”:它們基本上以股權(quán)交易中心命名,但股權(quán)交易生意清淡,,主營業(yè)務(wù)收入實際上是從私募債發(fā)行獲得(約0.3%的登記和通道費),。而且對這些私募債的發(fā)行實際上也是來者不拒。

股權(quán)交易中心既然掙扎在多層次資本市場的底端,,“饑不擇食”不能算是過錯,。但從國家宏觀制度設(shè)計看,我們可以反思區(qū)域性股權(quán)市場是否太多了,。目前,,除了云南、西藏,,每一個省級區(qū)域包括青海都有這種國有公司性質(zhì)的股權(quán)交易中心,。這是否有必要?反過來看,,云南尚算西南較發(fā)達的省份,,沒有專門的股權(quán)交易中心,似乎也未受到什么妨礙,。既然區(qū)域股權(quán)交易中心普遍處于“吃不飽”的狀態(tài),,推動它們優(yōu)化重組、減少數(shù)量,、做大做強,,可能頗有必要,。如四川、西藏共建了成都(川藏)股權(quán)交易中心,,跨省經(jīng)營,,經(jīng)驗值得借鑒。

互聯(lián)網(wǎng)平臺隨意引入高風(fēng)險產(chǎn)品應(yīng)予關(guān)注

2015年9月證監(jiān)會專門向地方各級政府金融辦公室下發(fā)了《關(guān)于請加強對區(qū)域性股權(quán)市場與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作銷售企業(yè)私募債行為監(jiān)管的函》,。由于證監(jiān)會對各地金融辦并無管轄權(quán),,所以此函發(fā)出后的效果有待考察。但從僑興債的情況看,,至少存量產(chǎn)品數(shù)量依然巨大,,后面是否還有“地雷”爆出,不可小覷,。

這幾年互聯(lián)網(wǎng)金融異軍突起,,主要不是靠金融風(fēng)險識別技術(shù)的提高,而是通過快捷的資金輸送方便,。以螞蟻金服的拳頭產(chǎn)品“余額寶”為例,,這本質(zhì)上不過是通過網(wǎng)絡(luò)集合大家的閑錢去打造巨型貨幣基金。而專門投向貨幣市場的基金是國際上已經(jīng)運行了數(shù)十年的成熟金融產(chǎn)品,,并不是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)明的新玩意。通過互聯(lián)網(wǎng)募集認購的貨幣基金也沒有降低半分風(fēng)險,。

通過互聯(lián)網(wǎng)銷售私募債同樣沒有降低半分風(fēng)險,。對私募債和防止非法集資的一個基本要求是產(chǎn)品認購人不得超過200人。僑興私募債總額10億元,,即便分批發(fā)行,最低認購額也不是“非土豪”能承受的,。

據(jù)媒體7日報道,,多位投資者出具的合同顯示,招財寶把該產(chǎn)品拆分為眾多200萬的小額貸款產(chǎn)品售賣,,認購起點是1萬元并歸為安全的定期產(chǎn)品,。這種“互聯(lián)網(wǎng)思維”的操作模式的確和當(dāng)年的余額寶類似。但投資對象的風(fēng)險性卻有天壤之別,。這實際上違反了基本的金融商品銷售適格性的要求,。在多層次資本市場體系下,各種債券本來各有生存之道,,只不過利率,、風(fēng)險,、發(fā)行對象,、交易平臺也會呈相應(yīng)的多層次分布?;ヂ?lián)網(wǎng)平臺的優(yōu)點是面向大眾,、草根,適宜它們投資的品種不只是單價降低而已,。

而且投資者抱怨稱,,在招財寶操作頁面上的“定期理財”欄目填寫預(yù)約金額、預(yù)期產(chǎn)品收益等信息后,,招財寶根據(jù)后臺產(chǎn)品進行自動分配了僑興債個人貸產(chǎn)品,,直接扣款。如屬實,,這種強行攤派十分不妥,。

不可靠的增信與擔(dān)保措施不可恃

“垃圾級”的私募債風(fēng)險大、流動性也差,,買入后在二級市場賣出的機會不大,。故即便拆分成1萬或1千元一份,,一般投資者也不會愿意購買。但招財寶告訴投資者,,可以把私募債自由變現(xiàn)為“個人貸”,,從而實現(xiàn)變現(xiàn)。 所謂“變現(xiàn)”,,是招財寶的一項重要金融服務(wù),,不限于僑興私募債的情形。即用戶可將自己在招財寶持有的財產(chǎn)為擔(dān)保,,向其他人借入資金,。這使得以年為期的私募債仿佛也能變得和余額寶一樣隨時取現(xiàn)。

但余額寶取現(xiàn)是賣出貨幣基金,,錢貨兩清,,后續(xù)風(fēng)險消除。而變現(xiàn)是借貸,,用戶還得還錢,。變現(xiàn)后,這里有兩筆交易,,他們一方面是僑興債的債權(quán)人,,另一方面卻是個人貸的借款人,。這里本來的愿景是等私募債發(fā)行人還了錢后,私募債投資人拿錢換自己的個人貸,。而如果源頭水干,,僑興債得不到償還,投資者們作為僑興債的債主的身份就落了空,,必須自己另外籌錢去歸還個人貸,。

誠然,為了吸引投資者拿出真金白銀,,螞蟻金服還引入了不少信用增強和擔(dān)保措施,。有多家銀保機構(gòu)在交易流程中現(xiàn)身,如浙商財險公司為僑興債的償還提供了保證保險,,即如果僑興不能償債,,則浙商財險對此保險事故予以理賠。而同時廣發(fā)銀行又為浙商財險提供反擔(dān)保,,避免浙商財險受損,。

這聽著不錯,但事發(fā)后這些金融機構(gòu)多日互相推諉也令人印象深刻,。說來也不奇怪,,保險公司所收的保險費有限(本案約為2000萬元),其主觀預(yù)期的結(jié)果自然不是要代為支付3億元,,故而要求銀行予以反擔(dān)保,。一旦銀行以假保函為由拒絕善后,保險公司焉能不著急,。

廣發(fā)銀行的假保函之說,,現(xiàn)在雖然暫時無人追究,但就和12月熱鬧一時的國海證券公司假章案一樣令人狐疑,。保函的出具不是悄悄地憑空給出一張紙,,而是一個會在雙方公司內(nèi)部涉及多個部門、多個人員的系統(tǒng)工程,。保函通常要按保額收取20%的保證金,這筆資金難道廣發(fā)行并未收取么,?浙商財險亦公告了廣發(fā)行當(dāng)初認可保函的相關(guān)憑證,。

而且保險公司為他人履約做保險,是生意,。廣發(fā)銀行為浙商保險反擔(dān)保,,又是為何?合理的解釋是浙商保險對僑興履約的信心不如廣發(fā)銀行強,??蓳?jù)報道僑興私募債募得的10億元有7億是償還廣發(fā)等銀行的貸款,。這一個循環(huán)真所謂“滿滿的套路”。在招財寶產(chǎn)品最新的增信機構(gòu)名單上,,浙商財險也已經(jīng)從名單中消失,。

無論是私募債認購人,還是保險公司都不再關(guān)心基礎(chǔ)債務(wù)本身的履約可能性和債務(wù)人的信用程度,,而只是依賴他人兜底,。一旦兜底人出現(xiàn)了差失,整個融資鏈條就陷入了混亂,。雖說找承諾過連帶擔(dān)保責(zé)任的僑興集團董事長個人予以最終負責(zé)天經(jīng)地義,,但如果最后只是“老板為本公司擔(dān)保”的傳統(tǒng)模式,,又何必搭建出如此復(fù)雜和不菲的互聯(lián)網(wǎng)金融交易框架,?僑興集團董事長已經(jīng)失聯(lián),而就算已經(jīng)被控制,,也可能處于“要錢沒有,,要命有一條”的狀態(tài),否則何苦又交違約金又擔(dān)罵名,。真不知誰最后背了鍋,。

個人貸化了的僑興債的風(fēng)險還不僅于此。根據(jù)招財寶的設(shè)計,,每個個人貸還可無數(shù)次變現(xiàn)成一個新的個人貸,,螞蟻金服旗下的眾安在線財產(chǎn)保險則為每份個人貸的違約風(fēng)險按0.1%收費。這筆保費并不高,,眾安保險顯然是認為違約風(fēng)險無足可觀,。但眾安保險自身凈資產(chǎn)不過六十多億元,但保證保險金額已在二千億元,。它真得還能當(dāng)最終的風(fēng)險兜底人么,?2009年金融風(fēng)暴中最終向政府求援的保險巨頭美國國際集團(AIG),當(dāng)初正是為信用違約互換(CDS)大量保險著稱,。當(dāng)每個人都覺得巨頭能兜底違約風(fēng)險之際,,巨頭自身卻轟然倒地。據(jù)報道,,早在12月15日就有個人貸投資者因為僑興債違約而到期未獲本息償付,。

互聯(lián)網(wǎng)理財平臺風(fēng)險應(yīng)進一步加強監(jiān)管整頓

此案案情復(fù)雜,銀行,、保險公司,、證券發(fā)行人、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺,、地方股權(quán)交易中心線線互牽,,法律爭議點星羅棋布,。當(dāng)今的資本玩家這么能折騰,大大推動了傳統(tǒng)金融和法律專家們的自我學(xué)習(xí)動力,,因為相對獨立的幾個領(lǐng)域現(xiàn)在被雜糅進一套交易流程中,。但這個游戲?qū)ν顿Y者們來說是不是有點太“艱難模式”了?招財寶的注冊身份只是金融信息服務(wù)公司,,進行了這么大的資本挪移和嵌套非標(biāo)準資產(chǎn),。

一家企業(yè)債券違約本是常態(tài),市場也自能消化,。但互聯(lián)網(wǎng)金融平臺將其輕易包裝推送,,卻會令風(fēng)險放大,波及諸多本不應(yīng)波及之人,。比起僑興債如何善后,,如何治理互金平臺在產(chǎn)品設(shè)計、推廣,、銷售,、保障中的黑洞,更加重要,。

保監(jiān)會2016年1月《關(guān)于加強互聯(lián)網(wǎng)平臺保證保險業(yè)務(wù)管理的通知》要求財險公司為互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺上的借款人(即投保人)和出借人(即被保險人)雙方提供保證保險時,,應(yīng)嚴格選擇互聯(lián)網(wǎng)平臺;嚴格審核投保人資質(zhì)等,。但僑興案表明這已經(jīng)不是個別投保人或互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺不靠譜的問題,。對整個行業(yè)風(fēng)險應(yīng)重新評估和加強監(jiān)管,對互金平臺存量垃圾債情況應(yīng)盡快采取必要的清理整頓措施,。

(作者單位:中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院)

(責(zé)編:楊迪,、楊曦)
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