三是在超儲(chǔ)低,、擾動(dòng)多的情況,，貨幣市場(chǎng)運(yùn)行關(guān)鍵取決于央行調(diào)控，但央行態(tài)度似乎比二季度更強(qiáng)硬,。央行在8月份連續(xù)實(shí)施凈回籠,，不禁讓市場(chǎng)懷疑貨幣政策取向是否出現(xiàn)了變化。8月央行通過(guò)OMO凈回籠4080億元,，為4月以來(lái)首次出現(xiàn)月度凈回籠,；另外，8月市場(chǎng)利率中樞上行,，資金面緊張超出預(yù)期,，反映出央行對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)容忍度上升,。市場(chǎng)猜測(cè)，這可能與5月,、6月資金面邊際改善后,，一些機(jī)構(gòu)重新加杠桿操作有關(guān)。為保持去杠桿成果,，支持金融防風(fēng)險(xiǎn),，央行仍將保持一定的流動(dòng)性壓力。

總的來(lái)看,，當(dāng)前超儲(chǔ)率較低,、擾動(dòng)不少，金融嚴(yán)監(jiān)管取向未變,、貨幣政策不會(huì)放松,，去杠桿風(fēng)險(xiǎn)未出清,、資金需求比較剛性,，9月同業(yè)存單到期量大，滾動(dòng)續(xù)發(fā)或增加摩擦,，機(jī)構(gòu)心態(tài)比較謹(jǐn)慎,，預(yù)防性資金需求上升，9月可能不會(huì)有6月那般輕松,，本周資金面料無(wú)大礙,，下周稅期影響再起，流動(dòng)性波動(dòng)或重新加大,。

不必過(guò)度悲觀

但也要看到,，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也在金融防風(fēng)險(xiǎn)的范疇之內(nèi)，面對(duì)流動(dòng)性季節(jié)性收縮,，央行大概率仍將繼續(xù)開展“削峰填谷”,，必要時(shí)會(huì)給予流動(dòng)性支持，因此9月流動(dòng)性出現(xiàn)過(guò)度異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也可控,。

中信證券明明團(tuán)隊(duì)指出,，8月中下旬R007走高并保持高位運(yùn)行使得資金面偏緊似成市場(chǎng)共識(shí)。但實(shí)際上,，資金面偏緊的局面在存款類機(jī)構(gòu)之間卻并不明顯,，銀行間市場(chǎng)最具代表性的7天回購(gòu)利率DR007在整個(gè)8月均表現(xiàn)平穩(wěn)。8月份流動(dòng)性供需總體平衡,，遠(yuǎn)未緊張到形成恐慌情緒的程度,。

從月均值水平上看，8月R007均值為3.55%,，較7月上行13BP,，并創(chuàng)2015年4月以來(lái)新高,；DR007均值為2.89%，僅上行8BP,，仍處于2.8%至2.9%的運(yùn)行區(qū)間內(nèi),，這表明8月資金面壓力主要集中在非銀機(jī)構(gòu)身上，并非系統(tǒng)性的緊張,。這背后的原因,，既與流動(dòng)性分布等客觀因素有關(guān)，可能也是非銀機(jī)構(gòu)在6月,、7月重新加杠桿,、加久期、加風(fēng)險(xiǎn)后導(dǎo)致流動(dòng)性管理難度上升的結(jié)果,。

興業(yè)證券唐躍團(tuán)隊(duì)也稱,，8月流動(dòng)性的緊張更多是結(jié)構(gòu)性的，而不是出在總量層面,，即銀行體系的流動(dòng)性是平穩(wěn)的,，壓力主要集中在非銀金融機(jī)構(gòu)身上；非銀感受到流動(dòng)性緊張與前期自身的加杠桿行為有關(guān),。

有業(yè)內(nèi)人士表示,，去年以來(lái)，央行更加關(guān)注存款類機(jī)構(gòu)間回購(gòu)利率走勢(shì),，這意味著保持流動(dòng)性基本平穩(wěn),，可能主要體現(xiàn)在保持DR系列利率總體平穩(wěn)上，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在9月份會(huì)得到延續(xù),。當(dāng)DR利率面臨較大上行壓力時(shí),，央行該出手時(shí)還是會(huì)出手，但如果只是非銀機(jī)構(gòu)面臨一定壓力,，央行可能會(huì)保持定力,，或者通過(guò)窗口指導(dǎo)等方式，調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)間流動(dòng)性分布,。