2017年A股公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：主板公司歸母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.3%，環(huán)比增速下滑3.4%,，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谶B續(xù)三個(gè)季度持續(xù)上揚(yáng)后，今年上半年有所回調(diào),，但依然保持歷史增速高位,；創(chuàng)業(yè)板歸母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.7%，環(huán)比增速下滑5.5%,，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊僖堰B續(xù)5個(gè)季度下滑,，且下滑幅度較大。

盡管主板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊倬尸F(xiàn)不同程度下滑,，但也有讓投資者欣喜的亮點(diǎn)：一是受供給側(cè)改革影響,，上中游資源品領(lǐng)域獲得了非常好的盈利改善，主板的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@好于2012~2016年,；二是凈資產(chǎn)收益率（ROE）回升,，且有進(jìn)一步提升可能，2017年上半年全部A股ROE為9.96%,，高于一季度的9.66%,。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升是拉動(dòng)ROE回升的主要驅(qū)動(dòng)因素。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率目前僅為 16.92%,，同ROE走勢(shì)一樣迎來(lái)了連續(xù)四個(gè)報(bào)告期提升,，表明該項(xiàng)指標(biāo)或已迎來(lái)中期向上拐點(diǎn)，未來(lái)具備較強(qiáng)的上升空間,。另外,，10.05%的凈利潤(rùn)率則處在歷史水平的中高位，杠桿率位于歷史水平的中低位,，距離各自的歷史高位還相差較遠(yuǎn),，向上的空間較大。在三項(xiàng)指標(biāo)的向好預(yù)期下,，未來(lái)ROE將進(jìn)一步提升,。

由于周期性板塊的盈利改善明顯好于非周期性板塊，所以，周期性板塊和非周期性板塊在上半年出現(xiàn)了較大的分化,。受供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)影響,，三季度資源品都出現(xiàn)不同幅度的上漲，預(yù)期資源品四季度價(jià)格將維持在高位,，周期品盈利具有一定的持續(xù)性,，但受基數(shù)在不斷抬升、以及中游制造業(yè)在成本端感受到的擠壓,，未來(lái)周期盈利波動(dòng)可能呈現(xiàn)一定的收斂,，但龍頭企業(yè)的盈利能力仍有望繼續(xù)上升。

漲價(jià)帶給周期性板塊的利潤(rùn)創(chuàng)造,，接下來(lái)或弱于行業(yè)內(nèi)的利潤(rùn)再分配對(duì)周期性板塊的影響,。隨著2016年7月之后企業(yè)庫(kù)存周期開(kāi)啟，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）加速上行,，同時(shí)也看到工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)顯著改善,。但從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，很明顯看到國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè),、大中型工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善要強(qiáng)于整體工業(yè)企業(yè),，而私營(yíng)工業(yè)企業(yè)改善程度則相對(duì)較弱。

PPI上行主要是由于上游資源品漲價(jià)驅(qū)動(dòng),，其背后一方面是去產(chǎn)能推進(jìn)下供給側(cè)收縮,，另一方面則是需求端企業(yè)庫(kù)存周期發(fā)力。兩種力量交織下,，前者更多是體現(xiàn)上中下游的利潤(rùn)再分配,，后者則更多的是通過(guò)需求端改善提振整體產(chǎn)業(yè)鏈，形成利潤(rùn)創(chuàng)造效應(yīng),。2017年一季度之后,，企業(yè)庫(kù)存周期顯著弱化，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速也隨著PPI下滑而趨于下滑,。后續(xù)若上游維持高價(jià)態(tài)勢(shì),，利潤(rùn)再分配效用將會(huì)強(qiáng)于利潤(rùn)創(chuàng)造效應(yīng)。

金融業(yè)看似和周期性資源品不相關(guān),，但在供給側(cè)改革背景下,，金融和資源品卻是同一個(gè)故事。隨著上游資源品行業(yè)盈利狀況的顯著好轉(zhuǎn),，對(duì)于相關(guān)企業(yè)而言意味著資產(chǎn)負(fù)債表顯著修復(fù),，而對(duì)于金融企業(yè)，尤其是銀行而言,，意味著不良資產(chǎn)壓力有所下降,，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力得到緩解,。從最近公布的銀行歸母凈利增速來(lái)看，較2016年中報(bào)有所好轉(zhuǎn),，不良貸款比率較2016年年報(bào)改善更為明顯,。今年下半年，金融業(yè)同樣可能將迎來(lái)利潤(rùn)創(chuàng)造效應(yīng)弱化,，而利潤(rùn)再分配效應(yīng)強(qiáng)化格局。

利潤(rùn)再分配效應(yīng)使得周期及金融業(yè)績(jī)改善延續(xù)到三季度,，但無(wú)論三季報(bào)是否是周期和金融業(yè)績(jī)改善頂點(diǎn),，市場(chǎng)預(yù)期狀態(tài)都會(huì)趨于不穩(wěn)定。一方面,，利潤(rùn)再分配的天平傾斜是受到整體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)創(chuàng)造能力限制的,；另一方面，去產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲,，監(jiān)管層亦會(huì)有充足的政策手段維持資源品價(jià)格的平穩(wěn),。接下來(lái)的投資仍應(yīng)堅(jiān)持龍馬投資主線不變，消費(fèi)繼續(xù)關(guān)注白酒,、家電,、乳制品、禽鏈,、汽車(chē),、家居、酒店,、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭,；而周期和金融業(yè)則要由前期板塊的整體機(jī)會(huì)聚焦到板塊內(nèi)利潤(rùn)再分配效應(yīng)受益的行業(yè)龍頭。（國(guó)泰君安證券 林隆鵬 周津宇）