2017年A股公司半年報數(shù)據(jù)顯示：主板公司歸母公司凈利潤同比增長16.3%,，環(huán)比增速下滑3.4%,，業(yè)績增速在連續(xù)三個季度持續(xù)上揚(yáng)后,，今年上半年有所回調(diào),，但依然保持歷史增速高位；創(chuàng)業(yè)板歸母公司凈利潤同比增長5.7%,，環(huán)比增速下滑5.5%,，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速已連續(xù)5個季度下滑，且下滑幅度較大,。

盡管主板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速均呈現(xiàn)不同程度下滑,，但也有讓投資者欣喜的亮點(diǎn)：一是受供給側(cè)改革影響，上中游資源品領(lǐng)域獲得了非常好的盈利改善,，主板的業(yè)績增速明顯好于2012~2016年；二是凈資產(chǎn)收益率（ROE）回升,，且有進(jìn)一步提升可能,，2017年上半年全部A股ROE為9.96%，高于一季度的9.66%,。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升是拉動ROE回升的主要驅(qū)動因素,。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率目前僅為 16.92%，同ROE走勢一樣迎來了連續(xù)四個報告期提升,，表明該項指標(biāo)或已迎來中期向上拐點(diǎn),，未來具備較強(qiáng)的上升空間。另外,，10.05%的凈利潤率則處在歷史水平的中高位,，杠桿率位于歷史水平的中低位,，距離各自的歷史高位還相差較遠(yuǎn)，向上的空間較大,。在三項指標(biāo)的向好預(yù)期下,，未來ROE將進(jìn)一步提升。

由于周期性板塊的盈利改善明顯好于非周期性板塊,，所以,，周期性板塊和非周期性板塊在上半年出現(xiàn)了較大的分化。受供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)影響,，三季度資源品都出現(xiàn)不同幅度的上漲,，預(yù)期資源品四季度價格將維持在高位，周期品盈利具有一定的持續(xù)性,，但受基數(shù)在不斷抬升,、以及中游制造業(yè)在成本端感受到的擠壓，未來周期盈利波動可能呈現(xiàn)一定的收斂,，但龍頭企業(yè)的盈利能力仍有望繼續(xù)上升,。

漲價帶給周期性板塊的利潤創(chuàng)造，接下來或弱于行業(yè)內(nèi)的利潤再分配對周期性板塊的影響,。隨著2016年7月之后企業(yè)庫存周期開啟,，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）加速上行，同時也看到工業(yè)企業(yè)利潤顯著改善,。但從結(jié)構(gòu)上來看,，很明顯看到國有及國有控股工業(yè)企業(yè)、大中型工業(yè)企業(yè)利潤改善要強(qiáng)于整體工業(yè)企業(yè),，而私營工業(yè)企業(yè)改善程度則相對較弱,。

PPI上行主要是由于上游資源品漲價驅(qū)動，其背后一方面是去產(chǎn)能推進(jìn)下供給側(cè)收縮,，另一方面則是需求端企業(yè)庫存周期發(fā)力,。兩種力量交織下，前者更多是體現(xiàn)上中下游的利潤再分配,，后者則更多的是通過需求端改善提振整體產(chǎn)業(yè)鏈,，形成利潤創(chuàng)造效應(yīng)。2017年一季度之后,，企業(yè)庫存周期顯著弱化,，工業(yè)企業(yè)利潤增速也隨著PPI下滑而趨于下滑。后續(xù)若上游維持高價態(tài)勢,，利潤再分配效用將會強(qiáng)于利潤創(chuàng)造效應(yīng),。

金融業(yè)看似和周期性資源品不相關(guān)，但在供給側(cè)改革背景下,，金融和資源品卻是同一個故事,。隨著上游資源品行業(yè)盈利狀況的顯著好轉(zhuǎn),，對于相關(guān)企業(yè)而言意味著資產(chǎn)負(fù)債表顯著修復(fù)，而對于金融企業(yè),，尤其是銀行而言,，意味著不良資產(chǎn)壓力有所下降，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力得到緩解,。從最近公布的銀行歸母凈利增速來看,，較2016年中報有所好轉(zhuǎn)，不良貸款比率較2016年年報改善更為明顯,。今年下半年,，金融業(yè)同樣可能將迎來利潤創(chuàng)造效應(yīng)弱化，而利潤再分配效應(yīng)強(qiáng)化格局,。

利潤再分配效應(yīng)使得周期及金融業(yè)績改善延續(xù)到三季度,，但無論三季報是否是周期和金融業(yè)績改善頂點(diǎn)，市場預(yù)期狀態(tài)都會趨于不穩(wěn)定,。一方面,，利潤再分配的天平傾斜是受到整體經(jīng)濟(jì)利潤創(chuàng)造能力限制的；另一方面,，去產(chǎn)能驅(qū)動價格上漲,，監(jiān)管層亦會有充足的政策手段維持資源品價格的平穩(wěn)。接下來的投資仍應(yīng)堅持龍馬投資主線不變,，消費(fèi)繼續(xù)關(guān)注白酒,、家電、乳制品,、禽鏈,、汽車、家居,、酒店,、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭；而周期和金融業(yè)則要由前期板塊的整體機(jī)會聚焦到板塊內(nèi)利潤再分配效應(yīng)受益的行業(yè)龍頭,。（國泰君安證券 林隆鵬 周津宇）