棉價重心上移

　　棉紗期貨自8月18日上市以來,，整體走勢較為平穩(wěn)，圍繞23000元/噸一線窄幅振蕩,。9月4日,，鄭棉期貨一改之前盤整走勢大幅上行，進(jìn)而帶動棉紗期貨價格走強,。

　　棉紗價格主要受棉價影響

　　棉紗成本構(gòu)成中,，主要包括原料、機(jī)器折舊,、水電,、人工、財務(wù),、包裝,、運費倉儲等費用。實際加工生產(chǎn)中,，由于不同企業(yè)在設(shè)備投入,、管理水平,、產(chǎn)能利用和資金成本等方面存在差異，加工費差異也較大,，在3000—8000元/噸不等,。目前市場普通接受和采用的噸加工費用為5500元(包括機(jī)器折舊、水電,、人工,、財務(wù)等)。以上市交割基準(zhǔn)品普梳32支純棉紗為例折算成本,，棉花價格取16000元/噸,，梳棉率(或損耗系數(shù))為1.1，棉紗成本=16000×1.1+5500=23100(元/噸),。棉紗成本構(gòu)成里,，棉花占七成左右，這也是行業(yè)比較認(rèn)可的一個數(shù)據(jù),。

　　棉紗加工費用相對固定,，而棉花占據(jù)其成本七成左右，棉價對紗價的影響毋庸置疑,。棉花期貨2004年上市,，得到了市場的廣泛認(rèn)可，在全球棉花定價市場也具有重要的話語權(quán),。從這個角度而言,，棉紗價格將在很長一段時間內(nèi)看棉花的臉色。所以,，分析紗價未來價格走向,，重點在于對棉價后市的判斷。

　　原料成本重心將上移

　　盡管今年全球棉花增產(chǎn)已成定局,，但我們看到,，美棉指數(shù)從高點81美分/磅跌至66美分/磅一線，利空因素得到有效釋放,。USDA8月發(fā)布的全球棉花供需報告中,，盡管利空超出市場預(yù)期，但美棉仍然在66美分/磅上方止跌回穩(wěn),。而實際上,，我們看到美棉本年度出口銷售進(jìn)度大大超過以往年份，這在后期將支撐棉價,。

　　國內(nèi)來看,，中國棉花庫存消費比本年度為129%，下年度降為102%，庫存消化速度依然較快,，這從儲備輪出超預(yù)期也可以得到印證。2016/2017年度鄭棉主要運行區(qū)間在15000—17000元/噸,，在下年度國內(nèi)棉花庫存消化比下降的情況下,，棉價重心將上移，尤其在新年度棉花價格運行在15000元/噸附近時,，價格將受到較強的支撐,。

　　內(nèi)外棉紗價差收窄

　　當(dāng)前，中國棉紗已經(jīng)由一支獨大的時代演變成中國,、印度,、巴基斯坦和越南相互競爭的局面。因此,，我們在關(guān)注國內(nèi)棉紗市場的同時,，不能忽視其他幾個主要競爭對手的棉紗產(chǎn)業(yè)狀況。以2017年1月為分界點,，之前的棉紗價格內(nèi)高外低,，國內(nèi)棉紗市場被擠占;而此后價差慢慢逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)棉紗性價比優(yōu)勢再次顯現(xiàn),，并奪回失去的部分市場份額,。目前內(nèi)外紗價差繼續(xù)收斂，國內(nèi)價格優(yōu)勢正在被慢慢抹平,，紗價反彈面臨壓力,。

　　交割制度較為嚴(yán)格

　　首先，目前確定的35家棉紗交割廠庫生產(chǎn)普梳32支紗的數(shù)量有限,，而轉(zhuǎn)產(chǎn)會增加成本,，且后市不確定性較強，如果期價未給出足夠的生產(chǎn)利潤,，企業(yè)生成倉單的意愿并不強,。其次，雖然允許標(biāo)準(zhǔn)交割品之外的棉紗交割,，且可以自報升貼水,，但買方若無響應(yīng)，賣方則必須交割普梳32支純棉紗,，這對于賣方極為不利,。最后，棉紗現(xiàn)貨企業(yè)反映,，目前棉紗異纖的貼水較大,，過于嚴(yán)苛，這將影響企業(yè)交割的積極性。

　　綜上所述,，棉花占據(jù)棉紗成本七成左右,，對紗價后市有重要影響。長周期來看,，棉價已有效釋放增產(chǎn)利空,，后續(xù)將受到庫存下降和消費拉動的支撐。棉紗期貨上市不久,，交割制度較為嚴(yán)格,，賣方交割有風(fēng)險。操作上建議回調(diào)買入為主,，實體企業(yè)可以考慮買棉花拋棉紗,，并積極做好交割準(zhǔn)備。