自2016年以來，大宗商品價格連續(xù)大幅上漲,。市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,，2016年12月份，全國大宗商品價格指數(shù)(CCPI)為127.13點,，比年初上漲56%,。2017年7月份價格指數(shù)繼續(xù)高位運行，同比上漲21.6%,。重要大宗商品類別中，今年7月份有色類價格指數(shù)同比上漲46.9%,，鋼鐵類上漲34.5%,，能源類上漲26.2%，礦產(chǎn)類上漲23.4%,。

　　推動大宗商品價格上漲的諸多因素中,，需求旺盛是最重要的因素。海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2017年1至7月,，全國5種重要大宗商品進口總量為9.27億噸,，同比增長10%，其中鐵礦石進口量為6.25億噸,，增長7.5%,，原油進口量為2.47億噸，增長13.6%,。中國是一個資源產(chǎn)品進口依存度較高的國家,，大宗商品進口量的大幅增加，顯示了國內需求確實旺盛,。

　　大宗商品需求結構中,，鋼鐵等黑色系列商品的國內需求尤其顯著,。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，2016年全國粗鋼表觀消費量為7.09億噸，比上年增長2%,，出現(xiàn)轉折性回升。2017年1至7月累計,，全國粗鋼表觀消費提速至14.3%,，其中7月份同比增長17.9%。按照這個趨勢推算,，2017年中國粗鋼表觀消費將比上年增長8%以上,，凸顯其旺盛增長局面。

　　近兩年大宗商品價格之所以有較大幅度的上漲,，與供給側結構改革與“鐵腕”環(huán)保措施的執(zhí)行有一定關系,，這兩個因素從另一方面促進了供求關系的改善。但必須指出的是,，這兩個因素能發(fā)揮效應,，其基礎是市場需求旺盛，否則僅僅縮減產(chǎn)能,，供應減量,，而無國內消費的增長，勢必陷入需求互為削減,、價格持續(xù)下降的不良循環(huán),。

　　一般而言，大宗商品市場有三種形態(tài)：一種是穩(wěn)定增長,，價格溫和揚升;一種是行情持續(xù)走低,，陷于持續(xù)數(shù)年，甚至數(shù)十年的“陰跌熊市”;再一種是劇烈震蕩,，不斷演繹短周期“過山車”行情,。在以上三種市場形態(tài)中，第一種比較好，有利于資源產(chǎn)業(yè)鏈的健康可持續(xù)發(fā)展,，穩(wěn)定就業(yè),，提高企業(yè)盈利，增加國家稅收,，從根本上避免金融系統(tǒng)性風險,，增添國民經(jīng)濟增長動力。第二種形態(tài)不太理想,，會使得資源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)慢性虧損,、市場信心缺失而陷入低迷。其結果是各方面投資陸續(xù)離場,，國家稅收下降,，企業(yè)債務違約，金融系統(tǒng)性風險逐步上升,。而第三種形態(tài)最糟,。“過山車”行情勢必引發(fā)市場參與者的重大損失,，引發(fā)行業(yè)投資與發(fā)展紊亂,，進而損害國家稅收基礎，損害國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長,。所以,，我們要維護第一種市場形態(tài)，盡可能避免第三種形態(tài)出現(xiàn),。

　　展望大宗商品后市,，隨著偏低價格水平向合理價位的“補漲”結束，下一階段大宗商品市場將會呈現(xiàn)“慢?！备窬?。所謂“慢牛”格局,，一是大宗商品市場繼續(xù)升溫,，價格總水平繼續(xù)上漲，全年平均價格高出上年,，而非下降,，否則就非牛市;二是價格上漲呈溫和態(tài)勢，而不是暴漲,，比如年度價格漲幅在3%左右,。“慢?！毙星槭侵袊笞谏唐肥袌鲞M入新的上升周期的新形態(tài),。

　　“慢牛格局”來自以下長、短期利好因素的共同支持,。

　　1.從短期看,，各項先行指標向好，預示下一階大宗商品市場環(huán)境依然不錯

　　制造業(yè)PMI超預期反彈,。最新公布的今年8月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為51.7,，環(huán)比上升0.3個百分點，超出先前預期,，且連續(xù)13個月處于50榮枯線上方,。中國制造業(yè)持續(xù)擴張，顯示未來大宗商品需求旺盛,。

　　外貿出口先導指數(shù)環(huán)比上升,。2017年以來，中國外貿出口先導指數(shù)一直處于上升通道,，7月份的外貿出口先導指數(shù)為41.9,，較上月上升0.4。中國外貿出口先導指數(shù)所以上升,，其基礎在于世界經(jīng)濟的持續(xù)復蘇,，好于預期。

　　全國建筑業(yè)商務活動指數(shù)創(chuàng)下新高,。最新市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,，7月全國建筑業(yè)商務活動指數(shù)上升至62.5%，環(huán)比上升1.1個百分點,，為近年來的高點,。7月建筑業(yè)商務活動指數(shù)創(chuàng)出新高，則意味著下半年基建投資有望保持較高水平,。還需要指出的是,，今年以來，中央和地方各級政府都積極推進有效投資,。進入下半年后,，國家發(fā)改委繼續(xù)密集批復基礎設施投資項目，其中7月份共審批核準固定資產(chǎn)投資項目22個,，總投資1655億元,。

　　不僅如此，因為價格上漲,，盈利前景看好,，并由于各級政府出臺措施刺激與引導民間投資進入實體經(jīng)濟領域，使得今年民間投資回暖,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2017年前7個月,，全國民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長6.9%，遠超2016年全年民間投資3.2%增速,。一些經(jīng)濟增長良好地區(qū)的民間投資明顯回暖,，上半年有11個省份民間投資增速超過10%。受其推動,，預計今后固定資產(chǎn)投資水平會有回升,。

　　房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)提高。7月份房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為101.42,，比6月份提高0.04點,。全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)提高，緣由是今年以來中國房地產(chǎn)去庫存,，尤其是三四線城市去庫存進展顯著,。7月中國房地產(chǎn)庫存降至2015年以來的新低。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比增長11.1%,，增速比1至6月份擴大2.3個百分點,。這預示著今后房地產(chǎn)投資的增強趨勢。值得注意的是,，現(xiàn)在并非住房需求消失,，而是被各種限購措施管制。一旦在適當時間管制被解除,，全國住房需求將會再次迸發(fā),，推升房地產(chǎn)開發(fā)景氣新的高度。

　　挖掘機與重型卡車銷售指數(shù)飆升,。中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2017年1至7月納入統(tǒng)計的全國25家主機制造企業(yè)，共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品82725臺,，同比增長101.3%,，其中7月份挖掘機國內市場銷量增長126%。此外,，全國重型卡車銷售數(shù)量與平地機產(chǎn)量同比增幅也在五成以上,。目前中國基礎設施與房地產(chǎn)開發(fā)等投資中，六成左右的土方量是用挖掘機械完成的,，大宗商品產(chǎn)銷與物流需求旺盛,，也會刺激重型卡車銷售。上述亮麗的“挖掘機指數(shù)”與“重型卡車指數(shù)”,，真實反映了未來基本建設投資與大宗商品需求趨向升溫,。

　　全國貨運量明顯增加。中國鐵路總公司公布數(shù)據(jù)顯示,，今年前7個月全國鐵路貨物發(fā)送量完成16.86億噸,，同比增長15.1%,。其中，7月完成2.46億噸,，同比增長17%,，同期全國公路貨物運輸量同比增長110.4%。全國貨運量的明顯增加,，顯示了大宗商品需求的增加。

　　上述所有指標表明,，今年乃至2018年中國經(jīng)濟增長前景樂觀,，這就使得中國的大宗商品需求繼續(xù)旺盛。這是決定與影響市場行情的主流,。

　　2.從長期看,，諸多長周期因素亦對大宗商品牛市形成有力支撐

　　在短期利好因素構筑大宗商品好基礎的同時，一些長周期因素,，也對中國大宗商品市場新的上升周期形成有力支撐,。這些長周期因素，主要有以下七個方面,。

　　一是經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇刺激消費旺盛增長,。

　　上半年，中國經(jīng)濟(GDP)增速6.9%,，超出預期,，幾乎所有重要經(jīng)濟指標都有提速，預計下半年經(jīng)濟增速還有可能達到或者接近6.9%,。為此,，世界權威組織與機構數(shù)次調高中國經(jīng)濟增長預期。與此同時,，全球主要經(jīng)濟體也出現(xiàn)同步提速,。經(jīng)合組織(OECD)公布數(shù)據(jù)，全球主要經(jīng)濟體10年來首次出現(xiàn)同步增長,，其中33個國家的經(jīng)濟預期將比上年加速,。目前普遍的預測認為，2017年世界經(jīng)濟將增長3.5%,。2018年經(jīng)濟增速還有望提高,。

　　國內外經(jīng)濟企穩(wěn)回升或復蘇態(tài)勢的確立，且可能維持數(shù)年時間,，這就提供了大宗商品需求穩(wěn)定增長的大環(huán)境,。預計2017年及今后若干年內，中國重要大宗商品的年度表觀消費量(國內需求)增幅都不會低于5%,。重要大宗商品中,，礦石,、金屬、能源,、農(nóng)產(chǎn)品等需求尤為旺盛,。比如近年來中國粗鋼表觀消費進入了上行通道，由2015年下降5%轉為2016年增長2%,，而到今年一季度同比增長9.9%,，上半年增長10.2%，7月份飆升至17.9%,。國內外經(jīng)濟企穩(wěn),，刺激大宗商品消費旺盛，這是其上升周期的堅實基礎,。

　　二是新技術革命顯著提高需求強度,。

　　一些低估中國大宗商品需求的觀點，總是借用西方國家的經(jīng)驗,，比如粗鋼,、鐵礦石等曾經(jīng)有過的消費峰值，來套算中國的最高年度需求量,，這很容易得出不正確的結論,。且不說中國人口眾多，僅中產(chǎn)階層數(shù)量就達到西方國家人口總和;且不說中國地區(qū)差別很大,，存在巨大的發(fā)展?jié)摿εc容納空間;也不說以往西方國家以一兩百年的時間完成的工業(yè)化進程,，在中國則縮減到50年內完成，僅僅是“新技術革命”一項因素,，就能夠將中國的大宗商品,，比如鋼材(3986,4.00, 0.10%)的國內需求峰值(不含鋼材直接出口)推升到一個比西方國家歷史峰值高得多的水平。

　　這是因為,，最近的一百年來世界已發(fā)生了很大變化,。新技術革命不斷涌現(xiàn)，比如,，鋼結構建筑取代磚木結構建筑,，高速交通取代普通鐵路和鄉(xiāng)村土路，城市地下軌道交通普遍興建等,，都使鋼材需求跳躍式增加,。尤其是在我國西南地區(qū)高山峻嶺間修筑高速通道，基本上都是高架,、隧道連接大橋,，百公里道路建設所需要的各類鋼材，將是過去修筑盤山砂石公路的數(shù)十倍,，甚至數(shù)百倍,。鋼材是這樣,，其他有色金屬、水泥等也是如此,。而這些產(chǎn)品消費量的急劇膨脹,，勢必帶動礦石與能源消費的相應增長。

　　再比如機器人取代大量人工,，這其實就是金屬代替“肉體”的過程,。據(jù)資料，近5年中國機器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速保持在20%以上,，2017年上半年全國工業(yè)機器人產(chǎn)量5.9萬臺,，同比增長52%。目前,，中國已占據(jù)全球工業(yè)機器人市場1/3，成為全球最大機器人應用市場,。從生產(chǎn)一般商品的機器人生產(chǎn)線,，一直延伸到生產(chǎn)機器人的機器人生產(chǎn)線，單位產(chǎn)值所累積消耗的鋼材等金屬量,，將是先前傳統(tǒng)人工操作消耗金屬量的數(shù)十倍或者百倍,，這就顯著提高了單位GDP的金屬、能源消費強度,。

　　現(xiàn)實告訴我們,，今后中國所要達到的大宗商品年度消費峰值，譬如粗鋼及相關冶煉原料的年度消費峰值,，將會顯著高出西方發(fā)達國家曾經(jīng)有過的水平,。初步估算，未來中國粗鋼年度需求峰值(含直接出口)將超過10億噸,，甚至達到12億噸,，而不是像美國、日本等國家,，粗鋼產(chǎn)量達到1億,、2億噸后就走上了下坡路。

　　又因為新技術革命方興未艾,，由此帶動了各項投資建設的集中顯現(xiàn),，不會在短時期內結束。按照規(guī)劃,，到2020年全國城市軌道交通線路有望達到6000公里,，規(guī)劃建設線路里程將超過10000公里，比較2015年末全國28個城市所擁有軌道交通線路3730公里,，分別增長六成多和近3倍,。到2025年,，全國將建成“八縱八橫”高速鐵路網(wǎng)，高速鐵路總里程將達到4.5萬公里,，也比2016年增加1倍,。而前不久國務院召開常務會議，確定2018至2020年3年中再改造各類棚戶區(qū)1500萬套,。對此有分析認為,，全國“棚改”提速，將拉動開發(fā)投資及基礎設施投資12.9萬億元,。所有這些,，都將產(chǎn)生巨大的大宗商品需求，尤其是金屬,、水泥與能源需求,，推動未來大宗商品牛市周期。

　　三是縮小地區(qū)差別,，產(chǎn)生需求增長,。

　　改革開放以來，中國經(jīng)濟取得重大發(fā)展,，但依然存在巨大的地區(qū)差別,。這些地區(qū)差別的消除，即西部欠發(fā)達地區(qū),、中部“次發(fā)達”地區(qū),，向沿海發(fā)達地區(qū)靠攏，需要大量的硬件設施,，如交通設施,、電力供應、工業(yè)園區(qū),、住房建設,、地下管廊、環(huán)境保護,、教育醫(yī)療等,，所有這些基本建設，都需要耗費大量金屬材料,。而另一方面,，這些地區(qū)差別的消除不可能在短時期內完成，還需要至少二三十年時間,，因此數(shù)量巨大的原材料消費,，也具有長期性。正是上述兩個方面，提供了中國大宗商品需求增長的巨大空間與時間,，從而使得大宗商品“牛市”新周期成為可能,。

　　四是過剩產(chǎn)能逐步出清助力長期供求關系平衡。

　　上一輪大宗商品牛市行情中,，高額利潤吸引大量投資,，刺激了產(chǎn)能急劇擴張。比如全球鐵礦石產(chǎn)能的巨大膨脹,、中國煤炭和金屬冶煉能力的迅速增長,、美國頁巖油氣產(chǎn)能顯著提升、東南亞天然橡膠(17240, -305.00, -1.74%)種植面積的急劇擴張等,，致使幾乎所有大宗商品領域都出現(xiàn)了較為嚴重的產(chǎn)能過剩,，成為大宗商品進入“熊市”的重要因素。為了實現(xiàn)產(chǎn)需平衡,，近些年來中國決策部門開始了鋼鐵過剩產(chǎn)能的逐步出清,，即供給側結構性改革。目前已經(jīng)取得了較大成效,。權威數(shù)據(jù)顯示,，僅僅鋼鐵去產(chǎn)能方面，2016年全國鋼鐵去產(chǎn)能大約7000萬噸,，2017年繼續(xù)縮減5000萬噸,。

　　此外,，2017年上半年全國取締,、關停“地條鋼”生產(chǎn)企業(yè)600多家,，涉及產(chǎn)能約1.2億噸,。粗略估算，迄今為止全國鋼鐵實際去產(chǎn)能應該有2億多噸,。還關閉了一大批煤炭,、鐵礦石、焦炭(2388, 30.00, 1.27%),、電解鋁等方面的落后企業(yè),。受其影響，全國金屬,、煤炭,、化工等方面供求關系明顯改善，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)供應偏緊,，從而推動了價格谷底回升,。預計下一階段主管部門將會鞏固去產(chǎn)能成果，采取措施防范關閉產(chǎn)能死灰復燃。同時“鐵腕”治理環(huán)保也將抑制落后產(chǎn)能釋放,。在這樣的政策環(huán)境下,，中國資源性產(chǎn)品產(chǎn)能，特別是落后產(chǎn)能的逐步出清,，將會夯實大宗商品市場新的“牛市”周期基礎,。

　　五是連續(xù)數(shù)年投資減少削弱了供應能力。

　　近年來在實施供給側結構性改革,，努力削減過剩產(chǎn)能的同時,，市場平衡機制也在發(fā)揮作用。主要表現(xiàn)為此前的大宗商品市場深陷數(shù)年“寒冬”,，銷售價格普遍“腰斬”,，行業(yè)利潤急劇萎縮，有些還出現(xiàn)大面積虧損,。從此前國內煤炭,、鐵礦石及金屬冶煉行業(yè)的投資情況看，也是連年下降,。

　　據(jù)統(tǒng)計,，2015年全國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資比上年下降8.8%，2016年下降20.4%,，2017年前7月再降6.1%;2014年全國煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資比上年下降9.5%,，2015年下降14.4%，2016年下降24.2%,，2017年前7個月雖然小幅增長1.6%,，但投資依然處于較低水平;2014年全國黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資比上年下降5.9%，2015年下降10.9%,，2016年下降2.2%,，2017年前7個月下降11.8%;2015年全國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資比上年下降4%，2016年下降5.8%,，2017年前7月再降5.2%,。全國采礦、煤炭,、金屬等行業(yè)投資的連續(xù)數(shù)年大幅縮減,，肯定會抑制未來產(chǎn)能，這將有利于較長時間供求關系的相對平衡,。

　　六是“鐵腕”治理提高環(huán)保成本,。

　　目前嚴格環(huán)保執(zhí)法已成為重要國策，“史上最嚴”的新環(huán)保法已經(jīng)實施,，環(huán)保部門提出了控制環(huán)境污染的具體目標,，而有關部門已連續(xù)四批次開展中央環(huán)保督察，問責人數(shù)過萬，預計這種環(huán)保治理高壓狀態(tài)將會長期存在,。在“鐵腕”治理的高壓之下,，大宗商品各行業(yè)，尤其是焦炭,、金屬冶煉,、化工等產(chǎn)品的環(huán)保成本將會逐步增加。

　　七是美元指數(shù)或將走“熊”,。

　　近段時間來,，美元指數(shù)掉頭向下。據(jù)統(tǒng)計,，今年前8個月,，美元對歐元貶值幅度超過13%，對英鎊貶值近5%,，對日元貶值6%,，對人民幣貶值5%。美元指數(shù)跌幅高達10%,。美國二季度GDP增速為3%,，經(jīng)濟復蘇呈現(xiàn)穩(wěn)健勢頭，而疲軟美元則有利于美國經(jīng)濟中長期增長,，因此美國相關部門對適度疲弱的美元將樂見其成,。如果今后數(shù)年美元疲弱，勢必引發(fā)國際市場鋼材及礦石,、煤炭,、石油等原料與能源價格走高。

　　上述七個方面長周期因素,，將促成大宗商品市場新的“牛市”上升周期,，這將會吸引大量抄底資金入市,，推動價格達到更高價位,，并且對股票市場的資源板塊產(chǎn)生溢出效應。這是我們應當把握的大宗商品市場運行的重要趨勢,。

　　3.受諸多因素制約牛市行情進程緩慢

　　隨著近兩年大宗商品價格較大幅度上漲,，前期過低價格向合理價位“補漲”階段已基本結束，今后大宗商品價格漲速與漲幅都會放緩,，總體態(tài)勢較為溫和,，因此進入牛市周期中的“慢牛階段”。與此相對應,，相關市場也將同步呈現(xiàn)“慢?！本置妗＿@是我們今后將面臨的市場基本形態(tài)的第二大特征。

　　中國大宗商品市場之所以進入“慢?！彪A段,，還受到其他因素的制約。主要是全球經(jīng)濟復蘇還存在脆弱性,，由此產(chǎn)生了需求的不穩(wěn)定;世界主要國家貿易保護主義抬頭;發(fā)達國家需求增長乏力,，全球鐵礦石、油氣,、橡膠等大宗商品供應仍顯過剩;美聯(lián)儲縮表與繼續(xù)加息,，將導致全球資金分配與流動存在變數(shù);我國國內房地產(chǎn)市場前景還不明朗，“去杠桿”增加了部分企業(yè)的壓力,，已關閉的落后產(chǎn)能仍有“死灰復燃”的可能等,，所有這些，都會對中國的大宗商品牛市形成掣肘,。

　　雖然大宗商品市場將進入“慢?！彪A段，平均價格漲幅會比較溫和,，但由于上述因素的存在,，市場博弈激烈，各種熱點炒作題材將持續(xù)不斷,，因此今后大宗商品市場仍會演繹“短周期”行情,，價格走勢出現(xiàn)局部的“過山車”式的震蕩，這是需要市場各方注意的,。