“奔私”的時候有多榮耀,，清盤的時候就有多落魄,，即便是A股指數(shù)日趨走好的當下,，一些中小私募仍舊難逃宿命。

從2014年開始,，一大批公募基金經(jīng)理加入私募基金行列，那景象就如2007年牛市時一樣,，私募基金公司從原來的幾百家,，迅速膨脹到兩萬多家。如今,，3年過去,，清盤歇業(yè)的私募基金不在少數(shù)，其中包括不少曾經(jīng)的明星公募基金經(jīng)理創(chuàng)設的私募,。

一位私募基金合伙人告訴中國證券報記者,，近期《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》(以下簡稱《意見稿》)的下發(fā)將加速私募基金管理公司的分化，私募基金大洗牌已經(jīng)開始,。

　　私募回歸公募

晚上八點多,，程晃（化名）準備下班，他就職的是上海某大型公募基金管理公司,，入職不到3個月,，加班是家常便飯?！安贿^心里還是舒坦,，錢也多,。”程晃對中國證券報記者坦率地說,。

對于近期下發(fā)的《意見稿》,，程晃認為私募基金的日子會比之前難過，尤其是規(guī)模小,、尚未找到盈利模式的公司,。“我及時離開是對的,?！彼毖浴?/p>

6月,，程晃還在一家小型私募公司市場部任職,。那個月，他到手的工資不足5000元,。程晃在私募干了不到3年,，將近兩年那家私募都是不賺錢的?！耙掷m(xù)穩(wěn)定地賺錢很難,，即使沒有《意見稿》的約束，絕大多數(shù)管理規(guī)模10億元以下的私募存活期都難以超過五年,?！彼f。

程晃算了一筆賬：二級市場證券投資類私募基金收取的管理費為1%至2%,，贖回費與開放式公募基金差不多,，一年內(nèi)贖回，費率為0.5%,，以后依次遞減,。而私募比較特別的地方在于采取業(yè)績回報分成做法，比例和計算方法按合同約定而定,，比較流行的是按基金正收益部分二八分成（管理者提取“二”）,，年度計提一次。

從2016年起,，程晃所在的私募就沒有提取過業(yè)績分成,。以公司管理資產(chǎn)規(guī)模5億元計算，一年計提2%的管理費為1000萬元,。而規(guī)模再小的私募基金也要有投資經(jīng)理,、合伙人、研究員,，投資經(jīng)理年薪最低50萬元,，加上房租,、稅費……三四個人的私募基金公司，一個月的運營成本要100多萬元,，一年1000萬元的管理費根本無法覆蓋成本,。沒有業(yè)績提成，老板就得自己貼錢,。

如果按照《意見稿》,，私募基金應當向特定的合格投資者募集或者轉(zhuǎn)讓。而所謂的合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力,，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位，金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近3年個人年均收入不低于50萬元的個人,?！八侥蓟鸩缓觅u，如果嚴格按照要求賣給合格投資人,，就更難,。”程晃說,。以前管理不嚴時,，小私募對“拼單”、“拆標”都是睜一只眼閉一只眼,。

　　沖動的懲罰

程晃一路走來都很順利,，名牌大學畢業(yè)后就在一家大型券商營業(yè)部工作；兩年多后,，跳槽到一家口碑非常好的大型公募基金公司市場部,。在公募又干了兩年多，2014年底,，牛市來了,。那時，程晃的年薪有40萬元,，而他還不到28歲,。

牛市撩動著每個投資者的神經(jīng)，尤其是像程晃這樣離牛市最近的人,。公司里的一位明星基金經(jīng)理決定單干——自己出來搞一家私募基金公司,。談了一段時間后，程晃決定跟他一起“奔私”,。

“當時明星基金經(jīng)理給我的許諾是不低于那家公募基金管理公司的工資水平,。此外，有期權,、年底分紅,，條件相當誘人,。”程晃回憶道,，“2015年初,，我向領導提出辭職。領導拿著我的辭職報告端詳良久,，說了一句話,，‘建議你等到年底再做決定?！F(xiàn)在想想,，還是過來人有經(jīng)驗?！背袒胃袊@,。

隨后的日子真是讓人飄飄欲仙。明星基金經(jīng)理在圈子里迅速召集了幾名合伙人,，大家出資1億元作為啟動資金,。然后迅速發(fā)行幾只產(chǎn)品，管理規(guī)模很快做到5億元,，產(chǎn)品平均收益很快達到30%,。而程晃把自己的50萬元積蓄也放到這家私募，幾個月里這筆錢不可思議地變成了近200萬元,。

與此同時,，私募基金管理公司如雨后春筍般涌現(xiàn)。2014年底,，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募投資基金管理人有5052家,，其中私募證券投資基金管理人占比為29.1%，也就是不到1500家,；2015年,，私募證券投資基金管理人數(shù)量達到了驚人的1.1萬家。

后來的劇情大家都知道———行情急轉(zhuǎn)直下,。程晃融資炒股帶來的4倍收益也因杠桿作用迅速轉(zhuǎn)為浮虧,，緊急平倉時，50萬本金剩下不足40萬元,。

這時候公司管理上的問題開始顯現(xiàn),。由于管理資金規(guī)模不大，計提的管理費很難覆蓋日常運營成本,，公司里首先降低了兩位行業(yè)研究員的薪水,。一個月后，研究員離職,。少了投研支持的公司,，業(yè)績毫無起色,。“直到那時我才看清楚,，公司不到1億元的啟動資金大部分是明星基金經(jīng)理一個人的,，公司其實已經(jīng)稱不上‘私募’，只能算是超‘大戶’,?！背袒握f。

　　盈利模式之困

程晃所在的小型私募公司是個縮影：沒有行之有效的投資策略,，甚至雇不起資質(zhì)好的投資經(jīng)理和研究員,，管理的產(chǎn)品凈值兩三年都無法恢復到1元；由于既往業(yè)績不佳,，新產(chǎn)品無法發(fā)行……即使目前的市場行情漸入佳境,，板塊輪動讓各種策略都有一定機會，但上述小私募仍舊掙扎在生死線上,。

今年以來，近1400只私募基金清盤,，其中被迫提前清盤的私募產(chǎn)品約270只,。在行情日漸回暖、結構性投資機會不斷出現(xiàn)的背景下,，仍有三成私募沒有取得正收益,。昔日明星公募基金經(jīng)理管理的私募產(chǎn)品同樣沒有起色，鮮有凈值回到0.8元的案例,。

不能盈利,，投資經(jīng)理和投研團隊的矛盾會格外明顯。因為牛市的時候看不出投研團隊的作用,，閉著眼睛買股票都會賺錢,；行情不好的時候，私募公司往往先砍掉高薪的投研團隊,?！霸?016年行情不好的時候仍舊養(yǎng)著周期性行業(yè)研究員的公司，才能在今年享受周期股上漲的盈利,?！背袒握f。

沒有持續(xù)穩(wěn)定的收益,，就不會有投資者追隨,；沒有投資者追隨，公司的管理規(guī)模就難以擴張,；管理規(guī)模上不去,，就沒有資金聘請優(yōu)秀的投資經(jīng)理,、沒有辦法找到有效的投資策略……如此循環(huán)，不斷有小的,、不成體系的私募基金管理公司關門歇業(yè),。私募證券投資基金公司的分化持續(xù)加大。

數(shù)據(jù)顯示,，與一季度相比,，二季度注銷的私募機構新增154家，其中證券類私募機構有15家,。與此同時,，截至二季度末，共有112家私募證券基金管理人的資產(chǎn)規(guī)模達到50億元以上,，較一季度增加6家,。這便是私募行業(yè)的馬太效應吧。