上周滬深A股市場沖高遇阻,，高位震蕩,，成交有所放大,。截至上周五收盤，上證綜指收報3365.24點,，一周累計下跌0.06%；深證成指收報10970.77點，一周累計上漲0.83%；創(chuàng)業(yè)板指收報1885.27點,，一周累計上漲1.07%。

行業(yè)板塊表現(xiàn)方面,，休閑服務,、房地產(chǎn),、通信、有色和電氣裝備漲幅居前,，鋼鐵,、食品飲料、非銀,、建筑材料和家電調(diào)整幅度較大,。主題投資方面，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈,、精準醫(yī)療,、芯片等表現(xiàn)活躍。

方正證券：

對后市走勢越來越樂觀,，核心原因有兩點：一是經(jīng)濟預期平穩(wěn),，二是金融風險顯著降低。因此,，倘若短期市場出現(xiàn)調(diào)整，在基本面預期依然向好的大背景下,，市場向上趨勢不改,。

中金公司：

在當前經(jīng)濟平穩(wěn)增長、市場整體估值不高背景下,，對后市走勢不必悲觀,，平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟增長將為投資者提供較多的擇股機會。建議配置更趨均衡,，積極關注包括國企改革在內(nèi)的各項改革進展,。

湘財證券：

人民幣匯率走強將增加人民幣資產(chǎn)的吸引力，而ICO發(fā)行被正式定性為非法集資,，資金或向股市分流,。此外，兩融余額繼續(xù)創(chuàng)出階段新高,，顯示市場情緒持續(xù)回暖,。因此，市場將穩(wěn)步向上運行,。

華泰證券：

盈利確定性改善的結(jié)構(gòu)性機會仍然是市場主要突破方向,，建議繼續(xù)關注制造領域中周期行業(yè)的盈利修復，積極配置以銀行,、有色,、化學原料、工程機械為代表的“金色化工”組合,。

興業(yè)證券：

整體上市場仍處于風險偏好抬升的窗口期,，建議更加關注金融龍頭,、真成長、周期股,、擁有核心資產(chǎn)的個股,，以及電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈、國企改革,、債轉(zhuǎn)股和“一帶一路”等主題,。

東北證券：

在目前資金活躍度趨于上限背景下，目前市場做多的性價比不高,。配置方面,，消費和金融板塊是相對的洼地。

中信證券

　　匯率走高將成為做多A股的主要邏輯之一

無論是從宏觀還是策略角度看,，人民幣匯率都是近期的市場熱點,。在岸和離岸人民幣兌美元匯率近日節(jié)節(jié)高升，顯示有外資持續(xù)流入,，成為做多A股市場的主要邏輯之一,。

一、人民幣匯率強勢不改,，但將由快速升值轉(zhuǎn)為震蕩上行

2017年以來人民幣兌美元匯率已有三輪升值,，前兩輪升值均伴隨HIBOR異動，本輪上漲沒有對應跡象,，顯示并非政策窗口操作,，而是來自于海內(nèi)外基本面預期差驅(qū)動，持續(xù)性會更強,。我們目前對海內(nèi)外經(jīng)濟基本面預期強弱的判斷是：中國內(nèi)地>歐元區(qū)>美國,，只要這個基本面排序和市場對其的預期方向不發(fā)生明顯變化，那么歐元強,、美元弱,，人民幣在“逆周期因子”影響下走強趨勢就不會改變。

（1）中國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不弱,，8月份國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)不差,。下半年去產(chǎn)能將繼續(xù)深入推進，加之采暖季環(huán)保限產(chǎn),，周期行業(yè)的基本面（價格）有望持續(xù)處于高位,。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率角度看，盈利（ROE）仍有改善空間,。

（2）歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)中向好,，但是對政策的依賴性較強。根據(jù)現(xiàn)有相關信息,，歐元區(qū)在10月份制定QE相關政策的可能性較大,，市場預期修正將造成歐元兌美元匯率的小幅波動,。但是我們認為，這并不會改變歐元相對美元強勢的基本趨勢,。

（3）在颶風災害,、相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)預計不甚樂觀等因素影響下，美國年內(nèi)加息,，甚至縮表預期都很低,。

而在“逆周期因子”引入后，人民幣匯率與中美基本面之間的關系更強,。在新的匯率形成機制下,，人民幣兌美元匯率中間價很可能跟隨美元名義有效匯率（貿(mào)易權(quán)重加權(quán)）而波動。匯率形成機制的改變也進一步強化了人民幣匯率變動幅度與經(jīng)濟基本面預期的關系,，美國經(jīng)濟中短期難以顯著優(yōu)于預期,，人民幣兌美元匯率的強勢局面不會改變。

二,、政策反饋影響匯率上行速度

基于審慎監(jiān)管的需要,，針對降低跨境資本流動沖擊和貿(mào)易數(shù)據(jù)下滑壓力，自9月11日起,，外匯準備金率從20%調(diào)整至0（并不是取消）,，這將從交易層面強化人民幣匯率的雙向波動。

目前來看,，資金流入與人民幣升值預期的自我強化階段或已近尾聲：第一，CNY與CNH逐漸向前一天人民幣中間價收斂,，日內(nèi)收盤價相對中間價的偏離也在收斂,。第二，中國內(nèi)地對中國香港出口以及從中國香港進口的比例能夠前瞻性反映市場對中國經(jīng)濟基本面的判斷,，8月份該指標雖然依舊處于高位,，但已從44.8回落到33.5。

三,、“新興市場溢價”仍然會發(fā)揮作用

新興市場權(quán)益的吸引力加強,，A股市場仍將受益于外資流入。美國下半年經(jīng)濟增長預期偏弱,，且年內(nèi)加息可能性小,，美元指數(shù)中期難以反轉(zhuǎn)，在美元貶值預期下全球資金更偏好新興市場,。受基本面表現(xiàn)和估值預期的影響,，新興經(jīng)濟體受益概率較大。今年以來MSCI新興市場指數(shù)相對發(fā)達市場超額收益13.9%,，其中有一半是在7月和8月兩個多月的時間內(nèi)取得的,。

建議關注部分直接受益于人民幣匯率升值行業(yè)：

（1）從成本收益角度分析,，成本中海外進口部分占比越高，產(chǎn)成品出口占比越低,，則受益于人民幣匯率升值的彈性越大,，這方面近期的代表就是鋼鐵和石油化工行業(yè)。

（2）從資產(chǎn)負債表角度出發(fā),，由于目前國內(nèi)企業(yè)的外債主要還是以美元標價,，因此對于海外負債較多的行業(yè)而言，人民幣上漲會引發(fā)企業(yè)價值重估,，降低負債壓力,，這其中以航空業(yè)為典型。

（3）從業(yè)務類型角度出發(fā),，對于開展海外業(yè)務的行業(yè),，此輪人民幣匯率上漲將刺激國內(nèi)需求，典型的是旅游業(yè),。

海通證券

　　穩(wěn)步前行 把握業(yè)績和博弈雙主線

上周上證綜指最高上漲至3391點,，再創(chuàng)2016年1月底以來新高。我們認為,，自今年6月初以來的震蕩市向上波段仍未結(jié)束,，市場仍在穩(wěn)步前行中。隨著四季度臨近,，投資者應堅守業(yè)績?yōu)橥?，把握業(yè)績和博弈雙主線。

一,、多資產(chǎn)角度理解A股市場

A股市場仍是中樞抬升的震蕩市,，股票質(zhì)押新規(guī)影響有限。我們一直把市場分為三種狀態(tài)：牛市不僅指數(shù)上漲還伴隨著增量資金入場,，熊市不僅指數(shù)下跌還伴隨著資金流出,，震蕩市整體上呈指數(shù)區(qū)間波動、存量資金博弈局面,。6月初至今A股市場整體上漲,，但增量資金流入溫和，因此,，我們當前仍將市場定性為中樞抬升的震蕩市,。此外，上交所和深交所等機構(gòu)上周五發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務辦法（2017年征求意見稿）》,，我們認為新規(guī)對市場的整體影響有限,。按新規(guī)來看，受影響的存量規(guī)模比例為12.7%,。

多資產(chǎn)角度理解A股市場,。從2016以來的大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看,，A股市場、房市,、匯率等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)齊漲,。回顧A股市場,，從2016年1月底的2638點以來,，A股市場上的消費、周期,、金融等行業(yè)龍頭持續(xù)上漲,，演繹了“漂亮50”行情。觀察房市,，2017年以來三線城市房地產(chǎn)價格持續(xù)回升,，從2015年2月到2017年7月三線城市住宅價格指數(shù)同比從-6%持續(xù)回升至目前的8.5%。觀察匯市,，2017年以來人民幣兌美元匯率從6.95持續(xù)升值至目前的破6.50,。當前各類資產(chǎn)價格的重估從側(cè)面反映出中國經(jīng)濟進入平穩(wěn)增長階段。未來中國經(jīng)濟將保持中高速平穩(wěn)增長,、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級,，實現(xiàn)經(jīng)濟由大到強階段，而這也是未來A股市場走牛的大邏輯,。

二,、臨近四季度應重視行情的博弈因素

四季度臨近，市場博弈因素開始出現(xiàn),。2012年以來A股市場每年在最后的3到4個月都會出現(xiàn)板塊異動,，我們認為是公募基金的排名要求使得博弈因素對市場的影響變大。2012年到2016年,，基金凈值收益率在前三季度排名為后25%的基金產(chǎn)品，通過四季度逆襲最后全年排名進入前75%的概率均值為25.8%,，最高接近50%,。從過去五年最后幾個月表現(xiàn)突出的行業(yè)和主題看，這些異動板塊的共同特征有：第一,，大漲前股價表現(xiàn)一般,。第二，大漲前公募基金配置比例很低,。第三,，出現(xiàn)了一些政策或事件催化因素。

誰可能是今年的逆襲主角,？有部分觀點認為創(chuàng)業(yè)板個股有望成為今年四季度市場的逆襲主角,。從之前的漲跌幅和目前的機構(gòu)配置來看,，創(chuàng)業(yè)板似乎符合逆襲特征，但我們認為,，盈利水平下滑仍是影響創(chuàng)業(yè)板估值水平提升的關鍵因素,。根據(jù)我們的測算，在創(chuàng)業(yè)板18%的內(nèi)生年化凈利潤復合增速假設下,，2018年才能迎來創(chuàng)業(yè)板公司的盈利增速拐點,。從催化因素看，我們認為今年四季度券商,、建筑,、房地產(chǎn)板塊具備逆襲可能。券商板塊在前8個月的漲幅僅為5.7%,，半年報顯示券商板塊的基金持倉比例為0.9%,，處歷史低位，潛在催化因素：隨著市場交易量,、兩融余額繼續(xù)回升,，市場風險偏好修復將帶來增量資金等。建筑板塊今年前8個月漲幅僅4%,，半年報顯示建筑板塊的基金持倉比例較一季報降至2.7%,，潛在催化因素：若地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)下滑，財政政策將更偏積極,，PPP項目加快落地,。房地產(chǎn)板塊今年前8個月漲幅3%，半年報顯示地產(chǎn)板塊的基金持倉比例較一季報降至2.5%,，潛在催化因素：若“金九銀十”的旺季三四線城市銷售數(shù)據(jù)一般,，地產(chǎn)調(diào)控政策可能略微放松。

三,、應對策略：業(yè)績和博弈雙主線

建議抓住業(yè)績和博弈兩條主線,。從震蕩市業(yè)績?yōu)橥醯谋尘俺霭l(fā)，今年以來消費白馬,、金融,、資源股出現(xiàn)輪漲，本質(zhì)上源于基本面變化,，目前估值和業(yè)績匹配度較好的金融股仍然較優(yōu),。另外從博弈角度出發(fā)，建筑,、地產(chǎn)板塊同時具備低漲幅,、基金低配、擁有潛在催化因素三大特征，值得關注,。

安信證券

　　仍處于震蕩向上格局

近期拜訪機構(gòu)投資者,，多數(shù)觀點趨于謹慎，主要理由有：兩市主要板塊今年以來均已輪動表現(xiàn),，目前并沒有新的超預期做多邏輯出現(xiàn),。此外，技術(shù)角度看市場即將出現(xiàn)調(diào)整,，且絕對收益投資者今年普遍已有盈利,，應該會擇時兌現(xiàn)。

這些擔憂聽上去都不無道理,，但是我們認為,，本輪市場的核心驅(qū)動因素是周期股與金融股的盈利改善與估值提升，迄今為止這個邏輯并沒有被顛覆甚至未見削弱,。因此,，即使市場出現(xiàn)調(diào)整，也只是中期震蕩向上趨勢中的短期調(diào)整,。

今年的周期股行情可以分為“價格頂”和“估值頂”兩個階段,，這與過去有所不同。當前的周期品價格在高位區(qū)間會持續(xù)相當長一段時間（直至需求負增長,、相關政策放緩,、海外新增產(chǎn)能投放進入市場），而維持的時間越長,，周期股估值就越能夠得到提升,。

總體而言，目前A股市場仍處于震蕩向上格局,，短期可能有投資者因為技術(shù)層面,、預期博弈以及情緒面因素進行一些減倉或兌現(xiàn)盈利操作，但如果市場出現(xiàn)大的調(diào)整,，建議投資者伺機買入,。

配置方面建議以“周期+金融”為主，具體行業(yè)有焦煤,、鋼鐵,、電解鋁、化工,、券商、保險,、銀行等,。主題投資方面，建議關注混改（煤電、造船等）,、房屋租賃,、雄安新區(qū)、海南板塊,、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈,、OLED、環(huán)保以及人工智能概念等,。

平安證券

　　有些預期已在悄然形成

上周人民幣兌美元匯率連續(xù)升值突破6.49,，年初以來人民幣兌美元匯率已經(jīng)升值6.63%，但力度仍然弱于歐元兌美元14.44%,、日元兌美元7.84%的升值幅度,。9月8日央行宣布將境內(nèi)金融機構(gòu)代客遠期售匯業(yè)務所需提取的外匯風險準備金率調(diào)整為0，釋放出維穩(wěn)匯率信號,。人民幣匯率預期變化有助于提升人民幣資產(chǎn)的全球配置價值,，伴隨著中國資本市場開放進程的進一步推進，外資增配人民幣資產(chǎn)趨勢在數(shù)據(jù)上可以得到印證,。

8月CPI同比增長1.8%（環(huán)比0.4%）,，PPI同比增長6.3%（環(huán)比0.9%），尤其是PPI環(huán)比連續(xù)兩月明顯加速上升,，顯示國內(nèi)工業(yè)品價格在各種因素干擾下繼續(xù)維持強勢,。而出口同比則在8月回落至5.5%，人民幣匯率走強對此有一定的影響,。我們認為宏觀經(jīng)濟在數(shù)量上的表現(xiàn)將不及價格上的表現(xiàn),，供給側(cè)變化（如環(huán)保）仍將作為顯著的影響因素在價格上發(fā)揮較為明顯的效應，同時價格上升壓力向下傳導的可能性正在日益受到市場關注,。

我們認為市場預期會更多關注支持新興產(chǎn)業(yè)政策方面,。新興產(chǎn)業(yè)和高端制造仍是國家產(chǎn)業(yè)政策的主要方向，新能源汽車,、互聯(lián)網(wǎng),、人工智能、生物基因等是未來我國參與全球競爭的主要領域,。預期變化對于下一階段的市場結(jié)構(gòu)和風格影響較大,，我們認為成長板塊的做多機會也會隨之顯著增加，繼續(xù)推薦新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和人工智能主題,。

國元證券

　　注重安全 尋找補漲機會

上周市場分化嚴重,，熱點分散跡象加劇。立足中長期視角,，目前各主要行業(yè)的輪動主要有幾大特征：一是從消費結(jié)構(gòu)變化來看,，隨著非基礎性需求增加、城鄉(xiāng)間消費差距縮小，家電類以及與地產(chǎn)相關的下游行業(yè),、白酒等食品飲料行業(yè)今年以來均有不俗表現(xiàn),。二是從市場情緒避險角度來看，具有低估值,、高分紅,、大市值等避險價值的銀行、保險個股,，在機構(gòu)抱團效應催化下前期演繹快速上升的階段性行情,。三是從人民幣升值角度，隨著人民幣資產(chǎn)吸引力提升,，海外資金流入我國資本市場的趨勢得到加強,。

但綜合來看，以家電,、白酒,、金融類為代表的板塊行情已至高位，未來可持續(xù)性有限,，原因有幾個方面：一,，資金流入的不可持續(xù)性。二,，企業(yè)盈利面因素無法對估值提升提供支持,。三，包括匯率在內(nèi)的市場共識高度一致,，容易造成市場行情的超前體現(xiàn),。此外，6月以來持續(xù)上漲的大宗商品價格,，以及對應的周期板塊階段性上漲,，并非需求端的直接拉動，更多源自人民幣匯率升值后的資金端推動,。商品價格目前已處于歷史較高位置,，后期推動持續(xù)漲價的動力有限。

在投資策略方面,，建議積極尋找上漲行情中的補漲機會,。對于短期市場，我們認為不可過度樂觀,，目前上漲行情可能已步入后半階段,，投資者可以積極尋找上漲行情中的補漲機會。配置方面,，結(jié)合即將到來的十一黃金周以及近期人民幣升值的拉動效應,，建議關注旅游,、航空以及部分消費類板塊。

國泰君安

　　尋找資產(chǎn)價格的錨

上周A股市場震幅收窄,，而人民幣匯率走強，應重視“熱錢”邊際力量帶來的第二波消費板塊的表現(xiàn),。建議以一線龍頭白馬股打底倉,，以彈性更好的二線藍籌、中盤藍籌,、創(chuàng)藍籌為進攻標的,。行業(yè)層面，看好白酒,、家電二線龍頭,，乳制品、禽鏈,、汽車,、家居、酒店等細分領域龍頭,。主題投資層面,，看好雄安新區(qū)、國企改革（煤電重組）等板塊,。

收窄的利率震幅,，放大的匯率力量。央行預期管理逐步將國內(nèi)流動性資產(chǎn)及價格預期波動幅度熨平,，其中DR007,、R007、7天SHIBOR均維持在一定水平上窄幅波動,。相比之下,，人民幣匯率一枝獨秀，兌美元中間價上周上漲1.2%,。我們認為,，逆周期調(diào)節(jié)因子顯現(xiàn)成效，我國國際收支平衡表的進一步優(yōu)化為人民幣匯率上漲提供基礎,。在經(jīng)濟層面“歐強美弱”等多重因素作用下,，人民幣成為下一個避險資產(chǎn)的預期催化短期人民幣匯率加速走強。展望后市,，我國央行下調(diào)外匯風險準備金率為零,、歐央行表示10月大概率縮減買債規(guī)模，均在矯正過快的美元貶值預期,，而人民幣匯率上漲的基本面支撐因素仍然較強,，因此,，未來人民幣匯率或?qū)⒕S持強勢震蕩局面。

錨定人民幣,，“熱錢”正啟航,。2017年2月，銀行代客遠期結(jié)售匯轉(zhuǎn)為順差,，并且規(guī)模一直維持在200億元到300億元,。同時我國外匯儲備規(guī)模自2月以來一路增長至今，資本外流形勢在人民幣匯率支撐下持續(xù)改善,。我們認為,，海外流動性體系的錨在于人民幣匯率及其他外幣的兌換水平，其波動變化帶動的是跨國資本的流動和配置力量以及行為的轉(zhuǎn)移,。在匯率強支撐背景下,，海外“熱錢”的流入或?qū)⑹怯绊慉股市場的重要邊際變量。深究其資金行為,，不難發(fā)現(xiàn)來自海外的“聰明的錢”的投資方向與QFII較為類似,，其反映的是對低市盈率、消費行業(yè)的追求,，本質(zhì)上是對藍籌股,、價值股的追求，而這正是消費股行情的核心驅(qū)動力之一,。

PPI向CPI傳導,？周期品價格由供需關系決定，短期相關政策帶來的產(chǎn)能偏差是目前周期品價格的錨所在,，疊加企業(yè)對補庫的預期管理效應,，周期品漲價不斷。8月PPI同比為6.3,，較前期的5.5大幅回升,，而CPI同比1.8，較前期的1.4也是大幅回升,。但PPI和CPI并非因果關系,，除了基數(shù)效應，本輪PPI上漲的核心原因在于環(huán)保監(jiān)管超預期帶動的煤,、鋼價格上漲,，CPI上漲的核心原因在于環(huán)保帶動的雞蛋價格大漲和季節(jié)性因素導致的鮮菜價格上升。我們認為,，上游商品甚至下游雞蛋等商品價格的錨不在于價格變動本身或價格傳導,，而在于產(chǎn)能預期偏差帶來的量的變化決定價格變化。隨著價格不斷上漲,，在政策面和基本面預期下,，大宗商品價格變動將趨緩,。

廣發(fā)證券

　　增量資金入市了嗎

在上證綜指突破3300點后，對于后續(xù)市場樂觀的聲音開始多了起來,，除了強勁的企業(yè)盈利支撐邏輯外,，也有增量資金入市邏輯。那么,，增量資金是否已經(jīng)入市,？

根據(jù)我們搭建的“三維”流動性觀測體系，8月份以來市場流動性有所改善,，機構(gòu)投資者（基金發(fā)行）、個人投資者（杠桿資金,、新增投資者數(shù)量）,、海外資金（滬港通、深港通,、QFII和RQFII）均有明顯凈流入,，僅有產(chǎn)業(yè)資本凈增持金額有所下降。不考慮證券交易結(jié)算的影響,，8月份新增資金流入約為1067億元,，而7月份該數(shù)值僅為108.68億元。從規(guī)模上看,，目前新增資金的量級仍然不大,，而且新增資金大幅增長的持續(xù)性仍有待觀察。從環(huán)比變化來看,，8月份資金流入受到近期A股市場反彈的推動,，而個人和機構(gòu)投資者、“北上”資金多少有“順勢而為”的行為模式,。未來要吸引增量資金持續(xù)流入,，取決于市場的“賺錢效應”能否持續(xù)，而這在中期內(nèi)仍將取決于盈利和利率波動,，即基本面和流動性變化,。

從近期的市場表現(xiàn)來看，8月下旬以來風格輪動明顯加快,，投資者已經(jīng)感受到市場“賺錢效應”比6月和7月要差不少,，這意味著存量博弈特征并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)。而在一個存量博弈的市場環(huán)境下,，基于資金面的樂觀情緒累積到一定程度反而可能造成市場短期波動,。從以往歷史來看，滬深市場總成交金額的高位“經(jīng)驗值”是6000億元到7000億元,，融資融券余額的高位“經(jīng)驗值”為1萬億元,，而造成預期波動的主要因素往往來自于政策,。