上周滬深A(yù)股市場沖高遇阻,，高位震蕩，成交有所放大,。截至上周五收盤,，上證綜指收報(bào)3365.24點(diǎn)，一周累計(jì)下跌0.06%,；深證成指收報(bào)10970.77點(diǎn),，一周累計(jì)上漲0.83%；創(chuàng)業(yè)板指收報(bào)1885.27點(diǎn),，一周累計(jì)上漲1.07%,。

行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，休閑服務(wù),、房地產(chǎn),、通信、有色和電氣裝備漲幅居前,，鋼鐵,、食品飲料、非銀,、建筑材料和家電調(diào)整幅度較大,。主題投資方面，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈,、精準(zhǔn)醫(yī)療,、芯片等表現(xiàn)活躍。

方正證券：

對后市走勢越來越樂觀,，核心原因有兩點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)預(yù)期平穩(wěn),，二是金融風(fēng)險(xiǎn)顯著降低。因此,，倘若短期市場出現(xiàn)調(diào)整,，在基本面預(yù)期依然向好的大背景下,，市場向上趨勢不改。

中金公司：

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長,、市場整體估值不高背景下,，對后市走勢不必悲觀，平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長將為投資者提供較多的擇股機(jī)會,。建議配置更趨均衡,，積極關(guān)注包括國企改革在內(nèi)的各項(xiàng)改革進(jìn)展。

湘財(cái)證券：

人民幣匯率走強(qiáng)將增加人民幣資產(chǎn)的吸引力,，而ICO發(fā)行被正式定性為非法集資,，資金或向股市分流。此外,，兩融余額繼續(xù)創(chuàng)出階段新高,，顯示市場情緒持續(xù)回暖。因此,，市場將穩(wěn)步向上運(yùn)行,。

華泰證券：

盈利確定性改善的結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍然是市場主要突破方向，建議繼續(xù)關(guān)注制造領(lǐng)域中周期行業(yè)的盈利修復(fù),，積極配置以銀行,、有色、化學(xué)原料,、工程機(jī)械為代表的“金色化工”組合,。

興業(yè)證券：

整體上市場仍處于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的窗口期，建議更加關(guān)注金融龍頭,、真成長,、周期股、擁有核心資產(chǎn)的個(gè)股,，以及電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈,、國企改革、債轉(zhuǎn)股和“一帶一路”等主題,。

東北證券：

在目前資金活躍度趨于上限背景下,，目前市場做多的性價(jià)比不高。配置方面,，消費(fèi)和金融板塊是相對的洼地,。

中信證券

　　匯率走高將成為做多A股的主要邏輯之一

無論是從宏觀還是策略角度看，人民幣匯率都是近期的市場熱點(diǎn),。在岸和離岸人民幣兌美元匯率近日節(jié)節(jié)高升,，顯示有外資持續(xù)流入，成為做多A股市場的主要邏輯之一。

一,、人民幣匯率強(qiáng)勢不改,，但將由快速升值轉(zhuǎn)為震蕩上行

2017年以來人民幣兌美元匯率已有三輪升值，前兩輪升值均伴隨HIBOR異動,，本輪上漲沒有對應(yīng)跡象,，顯示并非政策窗口操作，而是來自于海內(nèi)外基本面預(yù)期差驅(qū)動,，持續(xù)性會更強(qiáng),。我們目前對海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期強(qiáng)弱的判斷是：中國內(nèi)地>歐元區(qū)>美國，只要這個(gè)基本面排序和市場對其的預(yù)期方向不發(fā)生明顯變化,，那么歐元強(qiáng),、美元弱，人民幣在“逆周期因子”影響下走強(qiáng)趨勢就不會改變,。

（1）中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力不弱,，8月份國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)不差。下半年去產(chǎn)能將繼續(xù)深入推進(jìn),，加之采暖季環(huán)保限產(chǎn),，周期行業(yè)的基本面（價(jià)格）有望持續(xù)處于高位。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率角度看,，盈利（ROE）仍有改善空間,。

（2）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好,，但是對政策的依賴性較強(qiáng),。根據(jù)現(xiàn)有相關(guān)信息，歐元區(qū)在10月份制定QE相關(guān)政策的可能性較大,，市場預(yù)期修正將造成歐元兌美元匯率的小幅波動,。但是我們認(rèn)為，這并不會改變歐元相對美元強(qiáng)勢的基本趨勢,。

（3）在颶風(fēng)災(zāi)害,、相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)不甚樂觀等因素影響下，美國年內(nèi)加息,，甚至縮表預(yù)期都很低,。

而在“逆周期因子”引入后，人民幣匯率與中美基本面之間的關(guān)系更強(qiáng),。在新的匯率形成機(jī)制下,，人民幣兌美元匯率中間價(jià)很可能跟隨美元名義有效匯率（貿(mào)易權(quán)重加權(quán)）而波動。匯率形成機(jī)制的改變也進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣匯率變動幅度與經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的關(guān)系,，美國經(jīng)濟(jì)中短期難以顯著優(yōu)于預(yù)期,，人民幣兌美元匯率的強(qiáng)勢局面不會改變。

二、政策反饋影響匯率上行速度

基于審慎監(jiān)管的需要,，針對降低跨境資本流動沖擊和貿(mào)易數(shù)據(jù)下滑壓力,，自9月11日起，外匯準(zhǔn)備金率從20%調(diào)整至0（并不是取消）,，這將從交易層面強(qiáng)化人民幣匯率的雙向波動,。

目前來看，資金流入與人民幣升值預(yù)期的自我強(qiáng)化階段或已近尾聲：第一,，CNY與CNH逐漸向前一天人民幣中間價(jià)收斂,，日內(nèi)收盤價(jià)相對中間價(jià)的偏離也在收斂。第二,，中國內(nèi)地對中國香港出口以及從中國香港進(jìn)口的比例能夠前瞻性反映市場對中國經(jīng)濟(jì)基本面的判斷,，8月份該指標(biāo)雖然依舊處于高位，但已從44.8回落到33.5,。

三,、“新興市場溢價(jià)”仍然會發(fā)揮作用

新興市場權(quán)益的吸引力加強(qiáng)，A股市場仍將受益于外資流入,。美國下半年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期偏弱,，且年內(nèi)加息可能性小，美元指數(shù)中期難以反轉(zhuǎn),，在美元貶值預(yù)期下全球資金更偏好新興市場,。受基本面表現(xiàn)和估值預(yù)期的影響，新興經(jīng)濟(jì)體受益概率較大,。今年以來MSCI新興市場指數(shù)相對發(fā)達(dá)市場超額收益13.9%,，其中有一半是在7月和8月兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)取得的。

建議關(guān)注部分直接受益于人民幣匯率升值行業(yè)：

（1）從成本收益角度分析,，成本中海外進(jìn)口部分占比越高,，產(chǎn)成品出口占比越低，則受益于人民幣匯率升值的彈性越大,，這方面近期的代表就是鋼鐵和石油化工行業(yè),。

（2）從資產(chǎn)負(fù)債表角度出發(fā)，由于目前國內(nèi)企業(yè)的外債主要還是以美元標(biāo)價(jià),，因此對于海外負(fù)債較多的行業(yè)而言,，人民幣上漲會引發(fā)企業(yè)價(jià)值重估，降低負(fù)債壓力,，這其中以航空業(yè)為典型,。

（3）從業(yè)務(wù)類型角度出發(fā)，對于開展海外業(yè)務(wù)的行業(yè),，此輪人民幣匯率上漲將刺激國內(nèi)需求,，典型的是旅游業(yè),。

海通證券

　　穩(wěn)步前行 把握業(yè)績和博弈雙主線

上周上證綜指最高上漲至3391點(diǎn)，再創(chuàng)2016年1月底以來新高,。我們認(rèn)為,，自今年6月初以來的震蕩市向上波段仍未結(jié)束，市場仍在穩(wěn)步前行中,。隨著四季度臨近,，投資者應(yīng)堅(jiān)守業(yè)績?yōu)橥酰盐諛I(yè)績和博弈雙主線,。

一,、多資產(chǎn)角度理解A股市場

A股市場仍是中樞抬升的震蕩市，股票質(zhì)押新規(guī)影響有限,。我們一直把市場分為三種狀態(tài)：牛市不僅指數(shù)上漲還伴隨著增量資金入場,，熊市不僅指數(shù)下跌還伴隨著資金流出，震蕩市整體上呈指數(shù)區(qū)間波動,、存量資金博弈局面,。6月初至今A股市場整體上漲，但增量資金流入溫和,，因此,，我們當(dāng)前仍將市場定性為中樞抬升的震蕩市。此外,，上交所和深交所等機(jī)構(gòu)上周五發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2017年征求意見稿）》,，我們認(rèn)為新規(guī)對市場的整體影響有限。按新規(guī)來看,，受影響的存量規(guī)模比例為12.7%,。

多資產(chǎn)角度理解A股市場。從2016以來的大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看,，A股市場,、房市,、匯率等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)齊漲,。回顧A股市場,，從2016年1月底的2638點(diǎn)以來,，A股市場上的消費(fèi)、周期,、金融等行業(yè)龍頭持續(xù)上漲,，演繹了“漂亮50”行情。觀察房市,，2017年以來三線城市房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)回升,，從2015年2月到2017年7月三線城市住宅價(jià)格指數(shù)同比從-6%持續(xù)回升至目前的8.5%。觀察匯市，2017年以來人民幣兌美元匯率從6.95持續(xù)升值至目前的破6.50,。當(dāng)前各類資產(chǎn)價(jià)格的重估從側(cè)面反映出中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段,。未來中國經(jīng)濟(jì)將保持中高速平穩(wěn)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級,，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)由大到強(qiáng)階段,，而這也是未來A股市場走牛的大邏輯。

二,、臨近四季度應(yīng)重視行情的博弈因素

四季度臨近,，市場博弈因素開始出現(xiàn)。2012年以來A股市場每年在最后的3到4個(gè)月都會出現(xiàn)板塊異動,，我們認(rèn)為是公募基金的排名要求使得博弈因素對市場的影響變大,。2012年到2016年，基金凈值收益率在前三季度排名為后25%的基金產(chǎn)品,，通過四季度逆襲最后全年排名進(jìn)入前75%的概率均值為25.8%,，最高接近50%。從過去五年最后幾個(gè)月表現(xiàn)突出的行業(yè)和主題看,，這些異動板塊的共同特征有：第一,，大漲前股價(jià)表現(xiàn)一般。第二,，大漲前公募基金配置比例很低,。第三，出現(xiàn)了一些政策或事件催化因素,。

誰可能是今年的逆襲主角,？有部分觀點(diǎn)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板個(gè)股有望成為今年四季度市場的逆襲主角。從之前的漲跌幅和目前的機(jī)構(gòu)配置來看,，創(chuàng)業(yè)板似乎符合逆襲特征,，但我們認(rèn)為，盈利水平下滑仍是影響創(chuàng)業(yè)板估值水平提升的關(guān)鍵因素,。根據(jù)我們的測算,，在創(chuàng)業(yè)板18%的內(nèi)生年化凈利潤復(fù)合增速假設(shè)下，2018年才能迎來創(chuàng)業(yè)板公司的盈利增速拐點(diǎn),。從催化因素看,，我們認(rèn)為今年四季度券商、建筑,、房地產(chǎn)板塊具備逆襲可能,。券商板塊在前8個(gè)月的漲幅僅為5.7%，半年報(bào)顯示券商板塊的基金持倉比例為0.9%,，處歷史低位,，潛在催化因素：隨著市場交易量,、兩融余額繼續(xù)回升，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)將帶來增量資金等,。建筑板塊今年前8個(gè)月漲幅僅4%,，半年報(bào)顯示建筑板塊的基金持倉比例較一季報(bào)降至2.7%，潛在催化因素：若地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)下滑,，財(cái)政政策將更偏積極,，PPP項(xiàng)目加快落地。房地產(chǎn)板塊今年前8個(gè)月漲幅3%,，半年報(bào)顯示地產(chǎn)板塊的基金持倉比例較一季報(bào)降至2.5%,，潛在催化因素：若“金九銀十”的旺季三四線城市銷售數(shù)據(jù)一般，地產(chǎn)調(diào)控政策可能略微放松,。

三,、應(yīng)對策略：業(yè)績和博弈雙主線

建議抓住業(yè)績和博弈兩條主線。從震蕩市業(yè)績?yōu)橥醯谋尘俺霭l(fā),，今年以來消費(fèi)白馬,、金融、資源股出現(xiàn)輪漲,，本質(zhì)上源于基本面變化,，目前估值和業(yè)績匹配度較好的金融股仍然較優(yōu)。另外從博弈角度出發(fā),，建筑,、地產(chǎn)板塊同時(shí)具備低漲幅、基金低配,、擁有潛在催化因素三大特征,，值得關(guān)注。

安信證券

　　仍處于震蕩向上格局

近期拜訪機(jī)構(gòu)投資者,，多數(shù)觀點(diǎn)趨于謹(jǐn)慎,，主要理由有：兩市主要板塊今年以來均已輪動表現(xiàn)，目前并沒有新的超預(yù)期做多邏輯出現(xiàn),。此外,，技術(shù)角度看市場即將出現(xiàn)調(diào)整，且絕對收益投資者今年普遍已有盈利,，應(yīng)該會擇時(shí)兌現(xiàn),。

這些擔(dān)憂聽上去都不無道理,，但是我們認(rèn)為,，本輪市場的核心驅(qū)動因素是周期股與金融股的盈利改善與估值提升，迄今為止這個(gè)邏輯并沒有被顛覆甚至未見削弱,。因此,，即使市場出現(xiàn)調(diào)整,，也只是中期震蕩向上趨勢中的短期調(diào)整。

今年的周期股行情可以分為“價(jià)格頂”和“估值頂”兩個(gè)階段,，這與過去有所不同,。當(dāng)前的周期品價(jià)格在高位區(qū)間會持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間（直至需求負(fù)增長、相關(guān)政策放緩,、海外新增產(chǎn)能投放進(jìn)入市場）,，而維持的時(shí)間越長，周期股估值就越能夠得到提升,。

總體而言,，目前A股市場仍處于震蕩向上格局，短期可能有投資者因?yàn)榧夹g(shù)層面,、預(yù)期博弈以及情緒面因素進(jìn)行一些減倉或兌現(xiàn)盈利操作,，但如果市場出現(xiàn)大的調(diào)整，建議投資者伺機(jī)買入,。

配置方面建議以“周期+金融”為主,，具體行業(yè)有焦煤、鋼鐵,、電解鋁,、化工、券商,、保險(xiǎn),、銀行等。主題投資方面,，建議關(guān)注混改（煤電,、造船等）、房屋租賃,、雄安新區(qū),、海南板塊、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈,、OLED,、環(huán)保以及人工智能概念等。

平安證券

　　有些預(yù)期已在悄然形成

上周人民幣兌美元匯率連續(xù)升值突破6.49,，年初以來人民幣兌美元匯率已經(jīng)升值6.63%,，但力度仍然弱于歐元兌美元14.44%、日元兌美元7.84%的升值幅度,。9月8日央行宣布將境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)所需提取的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為0,，釋放出維穩(wěn)匯率信號。人民幣匯率預(yù)期變化有助于提升人民幣資產(chǎn)的全球配置價(jià)值,，伴隨著中國資本市場開放進(jìn)程的進(jìn)一步推進(jìn),，外資增配人民幣資產(chǎn)趨勢在數(shù)據(jù)上可以得到印證,。

8月CPI同比增長1.8%（環(huán)比0.4%），PPI同比增長6.3%（環(huán)比0.9%）,，尤其是PPI環(huán)比連續(xù)兩月明顯加速上升,，顯示國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格在各種因素干擾下繼續(xù)維持強(qiáng)勢。而出口同比則在8月回落至5.5%,，人民幣匯率走強(qiáng)對此有一定的影響,。我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)在數(shù)量上的表現(xiàn)將不及價(jià)格上的表現(xiàn)，供給側(cè)變化（如環(huán)保）仍將作為顯著的影響因素在價(jià)格上發(fā)揮較為明顯的效應(yīng),，同時(shí)價(jià)格上升壓力向下傳導(dǎo)的可能性正在日益受到市場關(guān)注,。

我們認(rèn)為市場預(yù)期會更多關(guān)注支持新興產(chǎn)業(yè)政策方面。新興產(chǎn)業(yè)和高端制造仍是國家產(chǎn)業(yè)政策的主要方向,，新能源汽車,、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能,、生物基因等是未來我國參與全球競爭的主要領(lǐng)域,。預(yù)期變化對于下一階段的市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)格影響較大，我們認(rèn)為成長板塊的做多機(jī)會也會隨之顯著增加,，繼續(xù)推薦新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和人工智能主題,。

國元證券

　　注重安全 尋找補(bǔ)漲機(jī)會

上周市場分化嚴(yán)重，熱點(diǎn)分散跡象加劇,。立足中長期視角,，目前各主要行業(yè)的輪動主要有幾大特征：一是從消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化來看，隨著非基礎(chǔ)性需求增加,、城鄉(xiāng)間消費(fèi)差距縮小,，家電類以及與地產(chǎn)相關(guān)的下游行業(yè)、白酒等食品飲料行業(yè)今年以來均有不俗表現(xiàn),。二是從市場情緒避險(xiǎn)角度來看,，具有低估值、高分紅,、大市值等避險(xiǎn)價(jià)值的銀行,、保險(xiǎn)個(gè)股，在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)效應(yīng)催化下前期演繹快速上升的階段性行情,。三是從人民幣升值角度,，隨著人民幣資產(chǎn)吸引力提升，海外資金流入我國資本市場的趨勢得到加強(qiáng),。

但綜合來看,，以家電、白酒、金融類為代表的板塊行情已至高位,，未來可持續(xù)性有限,，原因有幾個(gè)方面：一,，資金流入的不可持續(xù)性,。二，企業(yè)盈利面因素?zé)o法對估值提升提供支持,。三,，包括匯率在內(nèi)的市場共識高度一致，容易造成市場行情的超前體現(xiàn),。此外,，6月以來持續(xù)上漲的大宗商品價(jià)格，以及對應(yīng)的周期板塊階段性上漲,，并非需求端的直接拉動,，更多源自人民幣匯率升值后的資金端推動。商品價(jià)格目前已處于歷史較高位置,，后期推動持續(xù)漲價(jià)的動力有限,。

在投資策略方面，建議積極尋找上漲行情中的補(bǔ)漲機(jī)會,。對于短期市場,，我們認(rèn)為不可過度樂觀，目前上漲行情可能已步入后半階段,，投資者可以積極尋找上漲行情中的補(bǔ)漲機(jī)會,。配置方面，結(jié)合即將到來的十一黃金周以及近期人民幣升值的拉動效應(yīng),，建議關(guān)注旅游,、航空以及部分消費(fèi)類板塊。

國泰君安

　　尋找資產(chǎn)價(jià)格的錨

上周A股市場震幅收窄,，而人民幣匯率走強(qiáng),，應(yīng)重視“熱錢”邊際力量帶來的第二波消費(fèi)板塊的表現(xiàn)。建議以一線龍頭白馬股打底倉,，以彈性更好的二線藍(lán)籌,、中盤藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌為進(jìn)攻標(biāo)的,。行業(yè)層面,，看好白酒、家電二線龍頭,，乳制品,、禽鏈、汽車,、家居,、酒店等細(xì)分領(lǐng)域龍頭,。主題投資層面，看好雄安新區(qū),、國企改革（煤電重組）等板塊,。

收窄的利率震幅，放大的匯率力量,。央行預(yù)期管理逐步將國內(nèi)流動性資產(chǎn)及價(jià)格預(yù)期波動幅度熨平,，其中DR007、R007,、7天SHIBOR均維持在一定水平上窄幅波動,。相比之下，人民幣匯率一枝獨(dú)秀,，兌美元中間價(jià)上周上漲1.2%,。我們認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)因子顯現(xiàn)成效,，我國國際收支平衡表的進(jìn)一步優(yōu)化為人民幣匯率上漲提供基礎(chǔ),。在經(jīng)濟(jì)層面“歐強(qiáng)美弱”等多重因素作用下，人民幣成為下一個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期催化短期人民幣匯率加速走強(qiáng),。展望后市,，我國央行下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率為零、歐央行表示10月大概率縮減買債規(guī)模,，均在矯正過快的美元貶值預(yù)期,，而人民幣匯率上漲的基本面支撐因素仍然較強(qiáng)，因此,，未來人民幣匯率或?qū)⒕S持強(qiáng)勢震蕩局面,。

錨定人民幣，“熱錢”正啟航,。2017年2月,，銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯轉(zhuǎn)為順差，并且規(guī)模一直維持在200億元到300億元,。同時(shí)我國外匯儲備規(guī)模自2月以來一路增長至今,，資本外流形勢在人民幣匯率支撐下持續(xù)改善。我們認(rèn)為,，海外流動性體系的錨在于人民幣匯率及其他外幣的兌換水平,，其波動變化帶動的是跨國資本的流動和配置力量以及行為的轉(zhuǎn)移。在匯率強(qiáng)支撐背景下,，海外“熱錢”的流入或?qū)⑹怯绊慉股市場的重要邊際變量,。深究其資金行為，不難發(fā)現(xiàn)來自海外的“聰明的錢”的投資方向與QFII較為類似，其反映的是對低市盈率,、消費(fèi)行業(yè)的追求,，本質(zhì)上是對藍(lán)籌股、價(jià)值股的追求,，而這正是消費(fèi)股行情的核心驅(qū)動力之一,。

PPI向CPI傳導(dǎo)？周期品價(jià)格由供需關(guān)系決定,，短期相關(guān)政策帶來的產(chǎn)能偏差是目前周期品價(jià)格的錨所在,，疊加企業(yè)對補(bǔ)庫的預(yù)期管理效應(yīng),，周期品漲價(jià)不斷,。8月PPI同比為6.3，較前期的5.5大幅回升,，而CPI同比1.8,，較前期的1.4也是大幅回升。但PPI和CPI并非因果關(guān)系,，除了基數(shù)效應(yīng),，本輪PPI上漲的核心原因在于環(huán)保監(jiān)管超預(yù)期帶動的煤、鋼價(jià)格上漲,，CPI上漲的核心原因在于環(huán)保帶動的雞蛋價(jià)格大漲和季節(jié)性因素導(dǎo)致的鮮菜價(jià)格上升,。我們認(rèn)為，上游商品甚至下游雞蛋等商品價(jià)格的錨不在于價(jià)格變動本身或價(jià)格傳導(dǎo),，而在于產(chǎn)能預(yù)期偏差帶來的量的變化決定價(jià)格變化,。隨著價(jià)格不斷上漲，在政策面和基本面預(yù)期下,，大宗商品價(jià)格變動將趨緩,。

廣發(fā)證券

　　增量資金入市了嗎

在上證綜指突破3300點(diǎn)后，對于后續(xù)市場樂觀的聲音開始多了起來,，除了強(qiáng)勁的企業(yè)盈利支撐邏輯外,，也有增量資金入市邏輯。那么,，增量資金是否已經(jīng)入市,？

根據(jù)我們搭建的“三維”流動性觀測體系，8月份以來市場流動性有所改善,，機(jī)構(gòu)投資者（基金發(fā)行）,、個(gè)人投資者（杠桿資金、新增投資者數(shù)量）,、海外資金（滬港通,、深港通、QFII和RQFII）均有明顯凈流入，僅有產(chǎn)業(yè)資本凈增持金額有所下降,。不考慮證券交易結(jié)算的影響,，8月份新增資金流入約為1067億元，而7月份該數(shù)值僅為108.68億元,。從規(guī)模上看,，目前新增資金的量級仍然不大，而且新增資金大幅增長的持續(xù)性仍有待觀察,。從環(huán)比變化來看,，8月份資金流入受到近期A股市場反彈的推動，而個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者,、“北上”資金多少有“順勢而為”的行為模式,。未來要吸引增量資金持續(xù)流入，取決于市場的“賺錢效應(yīng)”能否持續(xù),，而這在中期內(nèi)仍將取決于盈利和利率波動,，即基本面和流動性變化。

從近期的市場表現(xiàn)來看,，8月下旬以來風(fēng)格輪動明顯加快,，投資者已經(jīng)感受到市場“賺錢效應(yīng)”比6月和7月要差不少，這意味著存量博弈特征并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn),。而在一個(gè)存量博弈的市場環(huán)境下,，基于資金面的樂觀情緒累積到一定程度反而可能造成市場短期波動。從以往歷史來看,，滬深市場總成交金額的高位“經(jīng)驗(yàn)值”是6000億元到7000億元,，融資融券余額的高位“經(jīng)驗(yàn)值”為1萬億元，而造成預(yù)期波動的主要因素往往來自于政策,。