近期A股成交連續(xù)放量,，本周二兩市量能達(dá)到7571億元,，創(chuàng)下年內(nèi)新高的同時(shí)也改寫(xiě)11個(gè)月來(lái)成交記錄；上月，滬深股通凈流入雙雙過(guò)百億元,，全月成交超過(guò)2000億元,。此外,，以兩融為代表的杠桿資金近期快速增長(zhǎng),，融資融券余額達(dá)到9849.27億元，出現(xiàn)十四連增,，距離萬(wàn)億元大關(guān)并不遙遠(yuǎn),。對(duì)于增量資金進(jìn)場(chǎng)的節(jié)奏、布局方式,、持續(xù)性等問(wèn)題,，本期邀請(qǐng)平安信托投資副總監(jiān)魏穎捷、光大證券財(cái)富管理中心余純,、諾鼎資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理曾憲釗參與討論,。

　　中國(guó)證券報(bào)：近期多項(xiàng)資金指標(biāo)出現(xiàn)回升，是否理解為場(chǎng)外增量資金正在有序進(jìn)場(chǎng),？其持續(xù)性會(huì)如何,？

　　魏穎捷：8月兩融、新發(fā)基金,、滬港通,、QFII等數(shù)據(jù)均較7月出現(xiàn)明顯增加，結(jié)合盤(pán)面上新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等非藍(lán)籌品種的活躍，增量資金進(jìn)場(chǎng)可以確認(rèn),。

從絕對(duì)值而言,，這種增量資金進(jìn)場(chǎng)的力度相對(duì)有限，其中比較有指導(dǎo)性的產(chǎn)業(yè)資本凈增持8月只有5億元,，低于7月的29.2億元,。而滬港通的凈流入很大程度上與7月以來(lái)人民幣加速升值有關(guān)，無(wú)形中增加了北上資金的額外收益,。雖然8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期,，但以傳統(tǒng)行業(yè)為代表的藍(lán)籌股仍處于盈利改善階段，上市公司盈利質(zhì)量提升可持續(xù),。隨著減持新政,、定增新規(guī)以及近期對(duì)信息披露監(jiān)管趨嚴(yán)等政策的落地，政策不確定性正在消除,。目前A股是境內(nèi)大類資產(chǎn)中最具確定性的資產(chǎn),，考慮到A股是大類資產(chǎn)中最早完成去杠桿任務(wù)，增量資金緩步入市的節(jié)奏有望延續(xù),。

　　余純：目前，市場(chǎng)主要從三個(gè)維度跟蹤,、觀察場(chǎng)外資金的進(jìn)場(chǎng)情況,。分別是公募基金募資情況，融資融券余額變化情況以及滬股通,、深股通等境外資金的流入情況,。投資者銀證轉(zhuǎn)賬變動(dòng)凈額一直以來(lái)也是跟蹤指標(biāo)之一，但該數(shù)據(jù)自今年6月16日后已未更新,。

8月下旬市場(chǎng)突破3300點(diǎn)后,，上述三類資金均在上升，以融資融券余額為例,，5月25日至8月24日三個(gè)月時(shí)間,，兩融余額由8755億元逐步提高到9285億元，增加530億元,。而8月25日至9月14日,，不到一個(gè)月的時(shí)間，兩融余額已經(jīng)再度增加500多億元,。

但從盤(pán)面來(lái)看,，存量博弈的特征依然較為明顯，板塊輪動(dòng)變快,、熱點(diǎn)可持續(xù)性降低,，整體賺錢(qián)效應(yīng)較前期回落。目前資金的入場(chǎng)可能主要還是由于市場(chǎng)震蕩攀升帶動(dòng)了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好水平提升引起。類似于2016年9-11月,、2017年2-4月,，也呈現(xiàn)資金連續(xù)流入的現(xiàn)象，但市場(chǎng)震蕩幅度變大后,，資金流入的進(jìn)程也發(fā)生了變化,。

　　曾憲釗：從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，場(chǎng)外資金的入場(chǎng)往往是財(cái)富效應(yīng)的發(fā)酵,，即一波行情的中后期,，而并非左側(cè)和早期。畢竟作為大類資產(chǎn)配置的A股,，換手率較高的現(xiàn)狀決定了自身的博弈度較大,，在一波行情頂部和底部的非理性特征難以改變。觀察近期市場(chǎng),，雖然股指整體波動(dòng)不大,，但自5月24日起，方大炭素,、云鋁股份,、*ST華菱等周期股漲幅分別達(dá)到270%、145%,、141%,，同時(shí)漲幅超過(guò)10%的股票也超過(guò)1380只，市場(chǎng)的盈利效應(yīng)非常明顯,，有利于影響外部資金的博傻情緒,。

值得注意的是，在地產(chǎn),、外匯政策嚴(yán)控PPI,、CPI上行的環(huán)境下，8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示滯脹苗頭重啟,，大類資產(chǎn)配置必然需要尋求方向突破,，而A股中M2/市值的比值處于歷史低點(diǎn)，從資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期來(lái)看,，將提升吸引流動(dòng)性避免M2沖擊經(jīng)濟(jì)的作用,。因此，未來(lái)兩個(gè)季度,，可能因?yàn)檎{(diào)控CPI的因素,，貨幣政策會(huì)偏向穩(wěn)健并影響外部資金的流入速度，但從更長(zhǎng)周期來(lái)看,，加大新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)政支持力度和保持適度的貨幣政策,，才能更有效刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球化過(guò)程中處于不利地位，并通過(guò)活躍資本市場(chǎng)有效利用社會(huì)資金為國(guó)企改制服務(wù),。所以,，我認(rèn)為增量已開(kāi)始入場(chǎng)，但步伐會(huì)一波三折,，且持續(xù)性較長(zhǎng),。

　　中國(guó)證券報(bào)：周期行情暫歇，本周中小創(chuàng)大漲,，哪些行業(yè)和品種更受增量資金青睞,，當(dāng)前資金重點(diǎn)在買(mǎi)什么？

　　魏穎捷：最近新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的上漲屬于結(jié)構(gòu)行情的深化,，即由上半年白酒,、白電等即期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的品種過(guò)渡到未來(lái)產(chǎn)業(yè)政策確定性強(qiáng)的品種。如西方國(guó)家紛紛公布停售燃油車(chē)時(shí)間表,，雖然相關(guān)上市公司即期業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性具有不確定性,，但隨著時(shí)間表的推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈上公司的確定性會(huì)不斷坐實(shí),。近期中小創(chuàng)表現(xiàn)活躍的人工智能,、AR等新興產(chǎn)業(yè)均有類似邏輯。

對(duì)于周期行業(yè)而言,，最近的調(diào)整并不意味著周期行情已經(jīng)結(jié)束,，短期而言周期品種的盈利確定性是最強(qiáng)的，在環(huán)保壓力和全球復(fù)蘇共振下,，周期行業(yè)集中度提升和盈利改善趨勢(shì)會(huì)延續(xù),，近期調(diào)整和之前漲幅過(guò)大有關(guān),，后期還有上漲空間,。考慮到許多周期行業(yè)都有國(guó)企和央企背景,，在供給側(cè)改革同時(shí)上述品種會(huì)有很強(qiáng)的國(guó)企改革預(yù)期,，如本周A股停牌的中國(guó)鋁業(yè)，其H股并未停牌,，單周上漲近20%,。周期、金融為代表的藍(lán)籌股作為今年A股的主線,，后續(xù)仍會(huì)得到資金關(guān)注,。隨著A股的回暖，如券商等板塊也會(huì)逐步面臨預(yù)期修復(fù)的機(jī)會(huì),。

　　余純：市場(chǎng)近三周在高位展開(kāi)震蕩,，漲勢(shì)較前期放緩,，熱點(diǎn)輪動(dòng)變快，資金關(guān)注的重點(diǎn)也發(fā)生了變化,。

首先,，均值回歸效應(yīng)增強(qiáng)，推動(dòng)滯漲板塊上漲,。今年1-8月整體表現(xiàn)不佳的板塊,，進(jìn)入到9月份后開(kāi)始反彈，餐飲旅游,、房地產(chǎn)板塊為這一類型的代表,；其次，主題投資活躍,，概念熱度回升,。在蘋(píng)果公司新產(chǎn)品發(fā)布預(yù)期推動(dòng)下，蘋(píng)果新產(chǎn)品涉及的無(wú)限充電,、AR等技術(shù)的相關(guān)主題公司股價(jià)反復(fù)活躍,；新能源汽車(chē)主題在利好信息的刺激下，產(chǎn)業(yè)鏈上,、中,、下游相關(guān)公司在9月表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。隨著主題投資熱度的回升,，9月兩市漲停個(gè)股平均家數(shù)上升到了50家左右,。最后，有色,、煤炭,、鋼鐵等周期板塊在漲價(jià)效應(yīng)的刺激下繼續(xù)走強(qiáng)。而家電,、金融等年內(nèi)積累了較大漲幅的板塊表現(xiàn)不佳,，領(lǐng)跌大盤(pán)。

　　曾憲釗：自9月4日起,，漲幅靠前的板塊為旅游,、電機(jī)、造紙,、水泥,、半導(dǎo)體等，一方面,，周期行業(yè)正在分化,，一部分受益去污染、去產(chǎn)能且價(jià)格傳導(dǎo)路徑通暢的二級(jí)子行業(yè)仍然表現(xiàn)較好,；另一方面,，受益于旅游,、新能源車(chē)、消費(fèi)電子等偏消費(fèi)類的中下游行業(yè)開(kāi)始表現(xiàn),，而新興產(chǎn)業(yè)的政策扶持正是提振相關(guān)中小市值公司的主要原因,，整體來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格從偏周期股的一九現(xiàn)象轉(zhuǎn)為周期分化與新興掘起并行,。

最近兩周以來(lái),，股指已處于上升后的鈍化期，如果創(chuàng)業(yè)板無(wú)法接力,，市場(chǎng)不排除主動(dòng)調(diào)整來(lái)消化獲利盤(pán),，但股權(quán)質(zhì)押的新政出臺(tái)，并沒(méi)有引發(fā)投資者恐慌,，顯示投資人持股心態(tài)尚可,，因此，在這一階段的震蕩期中,，相對(duì)安全的策略為介入底部的股票,，等待補(bǔ)漲。從行業(yè)角度來(lái)看,，持續(xù)增長(zhǎng)的大消費(fèi)類行業(yè)及細(xì)分行業(yè)龍頭公司仍是能抵抗滯脹的最佳品種,。

　　中國(guó)證券報(bào)：伴隨量能放大，市場(chǎng)有聲音認(rèn)為“牛市來(lái)了”,，結(jié)合資金面等因素看,，下階段場(chǎng)內(nèi)熱點(diǎn)會(huì)是什么？

　　魏穎捷：今年A股運(yùn)行節(jié)奏有點(diǎn)像2013年,，只是主角從創(chuàng)業(yè)板換成了主板,。今年資金關(guān)注的焦點(diǎn)是確定性。在宏觀經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)趨勢(shì)性回落的情況下,，前兩年通過(guò)押注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行,、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升估值的邏輯不再適用。全球貨幣政策回歸中性預(yù)期增強(qiáng),，確定性將取代風(fēng)險(xiǎn)偏好成為關(guān)注焦點(diǎn),，主要可以從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的確定性,、上市公司業(yè)績(jī)的確定性入手,。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性的邏輯如近期的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，類似的產(chǎn)業(yè)鏈還有人工智能,、AR,、智慧城市等，與過(guò)往題材炒作模式不同,，未來(lái)熱點(diǎn)更多會(huì)以產(chǎn)業(yè)鏈挖掘?yàn)橹?，產(chǎn)業(yè)鏈的上下游如芯片,、元器件制造、系統(tǒng)集成等都會(huì)有機(jī)會(huì),?；久娴拇_定性主題仍會(huì)以周期為主的藍(lán)籌股為主，由于上述品種的盈利改善仍會(huì)延續(xù),，至少今年年報(bào)超預(yù)期的概率很大,，加上“一帶一路”、國(guó)企改革等催化劑,，如鋁,、草甘膦等資源類品種、券商為代表的非銀金融仍有機(jī)會(huì),。

　　余純：從歷史經(jīng)驗(yàn)看,，牛市需要基本面、資金面發(fā)生明顯的積極變化才能促發(fā),，目前看這兩方面均表現(xiàn)平穩(wěn),。部分投資者認(rèn)為上游原材料價(jià)格大幅上漲是終端需求拉動(dòng)，但8月份工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期,，顯示大宗商品漲價(jià)可能主要是受環(huán)保,、供給側(cè)改革推動(dòng)下的限產(chǎn)影響，終端需求仍未大幅回暖,。

從PPI,、CPI背離走勢(shì)看，上游周期品漲價(jià)成本可能大多被中下游公司承擔(dān),，尚未傳遞到終端消費(fèi)者,。政策面可能有相關(guān)措施推出，對(duì)沖漲價(jià)可能給經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行造成的不利影響,。建議謹(jǐn)慎對(duì)待已經(jīng)累計(jì)了較大漲幅的周期板塊,。

從公司業(yè)績(jī)、行業(yè)估值等因素看,，金融,，白酒、白色家電等消費(fèi)白馬依然最為穩(wěn)健,，另外這兩大板塊也最受境外資金青睞,，建議持續(xù)關(guān)注。另外,，進(jìn)入四季度,，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的排名競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，年內(nèi)漲幅小的板塊在信息面,、均值回歸效應(yīng)刺激下獲得資金關(guān)注概率增加,?；仡?月份的行情，此種跡象已經(jīng)顯現(xiàn),，后續(xù)可以繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注具有上述特征的房地產(chǎn),、汽車(chē)、建筑等板塊,。

　　曾憲釗：由于8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳,，股指還難以快速突破，“慢即是快”的特征還將延續(xù),。從投資者角度來(lái)看,，震蕩市中做階段性熱點(diǎn)和持有護(hù)城河、高ROE,、能持續(xù)長(zhǎng)的公司都是賺錢(qián)之道,。階段性熱點(diǎn)往往是宏觀政策、微觀公司及市場(chǎng)情緒的結(jié)合,，賺的是共振的錢(qián),，現(xiàn)階段新興產(chǎn)業(yè)的刺激政策、地域經(jīng)濟(jì)政策,、去產(chǎn)能政策下,，雄安、政府采購(gòu)受益,、人工智能與智慧城市等大數(shù)據(jù)應(yīng)用,、高污染行業(yè)龍頭等熱點(diǎn)仍可關(guān)注。持續(xù)增長(zhǎng)類公司賺的是企業(yè)確定性成長(zhǎng)的錢(qián),，由于全球都面臨貨幣政策偏松環(huán)境下的需求不足,，近期PPI向下游傳遞后，也面臨引發(fā)需求不足,，將倒逼企業(yè)通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)權(quán),、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)提升護(hù)城河,，打造特斯拉,、蘋(píng)果、王者榮耀,、戰(zhàn)狼2這樣的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品來(lái)平抑需求彈性,，在手游、輪轂電機(jī),、消費(fèi)金融,、食品飲料,、生物醫(yī)藥等子行業(yè)更值得關(guān)注,。