姍姍來(lái)遲,，被譽(yù)為公募圈中年內(nèi)最大驚喜的FOF基金上周末終于撩開(kāi)了神秘的面紗,，在約80只的上報(bào)備選FOF產(chǎn)品池中,，證監(jiān)會(huì)首批批準(zhǔn)了其中的六只產(chǎn)品,。

資料顯示,，這6只產(chǎn)品分別隸屬于6家不同的基金公司門下,，它們分別是華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)混合型FOF,、建信福澤安泰混合型FOF,、泰達(dá)宏利全能優(yōu)選混合型FOF,、嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置混合型FOF、南方全天候策略混合型FOF,、海富通聚優(yōu)精選混合型FOF,。進(jìn)一步從公司的排名上看，南方,、建信,、華夏、嘉實(shí)均位列公募十強(qiáng),，但泰達(dá)宏利基金僅排在第44位,、海富通基金僅排在第49位，排名相差較大,。

在接受《紅周刊》記者采訪時(shí),，格上財(cái)富研究員楊曉晴表示，第一批FOF存在的問(wèn)題較多,，首先,，為了符合流動(dòng)性新規(guī)，六只產(chǎn)品回爐改合同,，這勢(shì)必會(huì)影響FOF管理團(tuán)隊(duì)的投資策略,；其次，以穩(wěn)健著稱的FOF在成立后是否追求業(yè)績(jī)排名,，以及公允的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)該如何確定,；最后，F(xiàn)OF難免會(huì)對(duì)內(nèi)部基金有所側(cè)重,，如何防范利益輸送是最大的看點(diǎn),。

　　六只FOF產(chǎn)品終于撩起面紗

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，聚焦公募圈,，F(xiàn)OF成為近期曝光最多的詞匯,。那么,，何謂公募FOF呢？其實(shí),，公募FOF是指將80%以上的基金資產(chǎn)專門投資于其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的公開(kāi)募集的基金份額的基金,。公募FOF并不直接投資股票或債券，投資范圍僅限于其他公募基金,，并通過(guò)持有基金而間接持有股票,、債券等證券資產(chǎn)。

追尋歷史,，實(shí)際上早在2014年8月實(shí)施的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中,，就確立了公募FOF的法律地位；2016年6月,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指南第2號(hào)—基金中基金指引（征求意見(jiàn)稿）》,，公募FOF進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性操作階段：監(jiān)管層接受申報(bào)的FOF基金包括了股票型、債券型,、貨幣型,、混合型和其他型五種。

而截至2017年8月底,，內(nèi)地共有45家基金公司上報(bào)了83只FOF產(chǎn)品,，記者注意到，在首批獲批的6家基金公司中,，華夏,、南方、嘉實(shí),、海富通四家公司均為養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu),，這也從某種程度上印證了坊間普遍流傳的說(shuō)法—“FOF的一大功能是承接養(yǎng)老金投資的使命”。

此外,，資深基金分析師常玏還分析道,，近年來(lái)公募基金行業(yè)發(fā)展迅猛，產(chǎn)品數(shù)量日益龐大但產(chǎn)品業(yè)績(jī)良莠不齊,，對(duì)此,，公募FOF是一種很好的應(yīng)對(duì)方案，它能促進(jìn)公募產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰,。

仔細(xì)聚焦這六只FOF基金,，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，各家的產(chǎn)品還是存在著明顯的差異,。從產(chǎn)品的大類策略上來(lái)看,，華夏FOF和建信FOF采用的都是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略，不過(guò)其中建信FOF采用的是量化模型選基金的方式,；嘉實(shí)FOF和泰達(dá)宏利FOF采用的則是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略,；南方FOF采取的則是全天候的策略,；而海富通FOF采取的則是類似年金的策略。

對(duì)此,，華寶證券分析師李真在最新的研報(bào)中指出,，華夏基金采用了MVP資產(chǎn)配置模型，將美林時(shí)鐘進(jìn)一步改變,，值得期待,；而南方,、嘉實(shí)基金的產(chǎn)品則借鑒了橋水風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的思路,，但這一模型因?yàn)榇嬖诟鞣N水土不服的問(wèn)題（最主要是債券杠桿受限）需要修正。

　　內(nèi)部FOF對(duì)決外部FOF 誰(shuí)主沉??？

實(shí)際上，自監(jiān)管層醞釀公募FOF產(chǎn)品起,，圍繞FOF的爭(zhēng)論之聲一直不絕于耳,。綜合《紅周刊》記者的采訪，業(yè)界對(duì)其的擔(dān)心主要包括：追求短期排名,、成為營(yíng)銷工具,、迷信量化投資、糾結(jié)雙重收費(fèi)等等,，這其中雙重收費(fèi)是被人提及最多的一點(diǎn),。

對(duì)此，知名基金分析師王群航公開(kāi)撰文指出,，在首批的公募FOF中,，對(duì)于自家基金的投資將是必然的，所不同的是配置數(shù)量的多少和資金占比的高低,；他同時(shí)預(yù)測(cè),，未來(lái)大、中型基金公司的首只FOF必將會(huì)對(duì)自家的基金有較多的配置策略安排,。

但是,，大概率吃窩邊草的內(nèi)部FOF很難規(guī)避掉內(nèi)幕交易或利益輸送的嫌疑。而對(duì)于內(nèi)部FOF,，天相投顧基金分析師賈志也指出,，內(nèi)部FOF將受制于公司實(shí)力的天花板，很難突破,。

不過(guò),，若首只FOF均對(duì)自家基金青睞有加的話，或許可以暫時(shí)回避掉廣為被人關(guān)注的雙重收費(fèi)的問(wèn)題,。其實(shí),，證監(jiān)會(huì)對(duì)于FOF基金的收費(fèi)早有相關(guān)規(guī)定,，根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)—基金中基金指引》中的規(guī)定，基金管理人不得對(duì)FOF財(cái)產(chǎn)中持有的自身管理的基金部分收取FOF的管理費(fèi),。當(dāng)然,，F(xiàn)OF持有的其他家基金公司管理的基金自然要繳納管理費(fèi)，而雙重收費(fèi)的爭(zhēng)論由此而生,。

根據(jù)《紅周刊》記者的了解,，實(shí)際上六家基金公司均不同程度地宣稱其首只FOF是全市場(chǎng)型的外部產(chǎn)品；但從披露的材料來(lái)判斷,，最為接近外部FOF的應(yīng)該是海富通聚優(yōu)精選混合,。根據(jù)公開(kāi)披露的材料，海富通FOF主要投資于偏股型的公募基金,，投資于股票型,、混合型基金資產(chǎn)的比例合計(jì)為本基金資產(chǎn)的70%~95%；更為有意思的是,，該基金明確表示要優(yōu)先在獲得過(guò)金牛獎(jiǎng)的基金產(chǎn)品中來(lái)選擇,。

業(yè)內(nèi)人士判斷，基于投資重心傾向權(quán)益類基金和從金牛獎(jiǎng)基金中優(yōu)選來(lái)看,，實(shí)際上海富通基金大概率可能會(huì)做外部FOF,。來(lái)自Wind數(shù)據(jù)顯示，海富通基金旗下的基金資產(chǎn)規(guī)模約為502.97億元,，其中固收類產(chǎn)品占比超過(guò)了三分之二,，權(quán)益類產(chǎn)品占比不到三分之一；尷尬的是,，在2015年,、2016年兩年的金牛評(píng)獎(jiǎng)中，海富通基金均是固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)榮膺獎(jiǎng)項(xiàng),。

不過(guò),，從海富通旗下今年權(quán)益類基金的業(yè)績(jī)來(lái)看，截至9月13日,，公司權(quán)益團(tuán)隊(duì)所交出的成績(jī)單業(yè)績(jī)不錯(cuò),，其中兩只基金的凈值增長(zhǎng)超過(guò)30%，兩只基金的凈值增長(zhǎng)超過(guò)20%,，6只基金凈值增長(zhǎng)超過(guò)10%,。但問(wèn)題來(lái)了，首先公司旗下權(quán)益類基金歷年來(lái)獲得金牛獎(jiǎng)?wù)吡攘?，其次若產(chǎn)品做成內(nèi)部FOF,，基金池中“打包操作”的結(jié)果大概率很難跑贏旗下單一績(jī)優(yōu)公募。如是背景下,，何去何從呢,？

　　量化投資助力FOF幾何,？

記者注意到，在某門戶網(wǎng)站上所做的FOF基金購(gòu)買意向大調(diào)查中,，相比海富通FOF,，實(shí)際上建信福澤安泰混合型FOF的受關(guān)注度更低。

資料顯示,，建信FOF對(duì)于權(quán)益類基金的目標(biāo)配置比例僅僅為20%,，而對(duì)于固收類基金的目標(biāo)配置比例卻為80%，其本質(zhì)上是一只固收類FOF,；不過(guò),，公司卻標(biāo)榜采用量化投資選擇基金的方式來(lái)操作這只產(chǎn)品，引來(lái)外界關(guān)注的目光,。

對(duì)此,，大金泰石識(shí)基研究院核心分析師王驊表示,，從推介材料中顯示,，該基金在股債上是經(jīng)典的二八配置，其中股票倉(cāng)位是0~30%,，債券倉(cāng)位是 0~95%,。而通過(guò)量化模型選基，確實(shí)能夠篩選出一段時(shí)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)收益較好的部分基金,，但如何控制回撤,，尤其是類似去年年底股債雙殺這類極端情況下，如何調(diào)整資產(chǎn)倉(cāng)位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制就是需要定性解決的問(wèn)題,。

記者了解到,，實(shí)際上去年，建信基金的FOF團(tuán)隊(duì)就曾經(jīng)運(yùn)作過(guò)一款模擬的FOF產(chǎn)品,，但在一年多時(shí)間的仿真操作中,，該款產(chǎn)品實(shí)際上只取得了一分錢的收益；考慮到這類產(chǎn)品不菲的人力物力成本,，實(shí)際上該產(chǎn)品基本是賠本賺吆喝,，這也給首批獲批的建信FOF前途蒙上一層陰影。

更讓人擔(dān)心的是,，內(nèi)地已經(jīng)發(fā)展幾載的量化基金今年以來(lái)遭遇到滑鐵盧,。受到今年上半年市場(chǎng)極端的白馬藍(lán)籌行情影響，量化基金的選股模型紛紛失靈,，2016年表現(xiàn)優(yōu)異的量化基金均遭遇到較大幅度的業(yè)績(jī)回撤,，究其原因，小市值股票基于歷史表現(xiàn)推測(cè)出的未來(lái)上漲概率遠(yuǎn)大于藍(lán)籌股的規(guī)律被打破,。由此及彼,，量化FOF是否也會(huì)遭遇極端的“盲區(qū)”呢,？

除去“量化”因素外，建信FOF所著力宣傳的另一噱頭是“AI”,。根據(jù)公司的資料宣傳,，AI技術(shù)可以應(yīng)用在擇時(shí)信號(hào)中，為倉(cāng)位的變化提供更好的決策,；但根據(jù)記者多方了解,，AI目前在FOF中運(yùn)用多為噱頭，具體效果還需市場(chǎng)考驗(yàn),。

綜上所述,，常玏總結(jié)，F(xiàn)OF基金將對(duì)公募基金行業(yè)的現(xiàn)有格局帶來(lái)沖擊,。具體說(shuō)來(lái),，未來(lái)可能出現(xiàn)無(wú)傳統(tǒng)產(chǎn)品投研團(tuán)隊(duì)卻專注于基金產(chǎn)品配置的特色化中小基金公司；大型基金公司可能更專注于傳統(tǒng)投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè),，以獲得更多FOF的青睞,；但走中間路線的中型基金公司或許會(huì)進(jìn)退兩難……但無(wú)論如何，內(nèi)地公募還是迎來(lái)了“FOF時(shí)代”,！《紅周刊》作者 張桔