姍姍來遲,，被譽為公募圈中年內(nèi)最大驚喜的FOF基金上周末終于撩開了神秘的面紗,，在約80只的上報備選FOF產(chǎn)品池中,，證監(jiān)會首批批準了其中的六只產(chǎn)品。

資料顯示,，這6只產(chǎn)品分別隸屬于6家不同的基金公司門下,，它們分別是華夏聚惠穩(wěn)健目標風(fēng)險混合型FOF、建信福澤安泰混合型FOF,、泰達宏利全能優(yōu)選混合型FOF,、嘉實領(lǐng)航資產(chǎn)配置混合型FOF,、南方全天候策略混合型FOF,、海富通聚優(yōu)精選混合型FOF。進一步從公司的排名上看,，南方,、建信,、華夏、嘉實均位列公募十強,，但泰達宏利基金僅排在第44位,、海富通基金僅排在第49位，排名相差較大,。

在接受《紅周刊》記者采訪時,，格上財富研究員楊曉晴表示，第一批FOF存在的問題較多,，首先,，為了符合流動性新規(guī)，六只產(chǎn)品回爐改合同,，這勢必會影響FOF管理團隊的投資策略,；其次，以穩(wěn)健著稱的FOF在成立后是否追求業(yè)績排名,，以及公允的業(yè)績比較基準該如何確定,；最后，F(xiàn)OF難免會對內(nèi)部基金有所側(cè)重,，如何防范利益輸送是最大的看點,。

　　六只FOF產(chǎn)品終于撩起面紗

千呼萬喚始出來，聚焦公募圈,，F(xiàn)OF成為近期曝光最多的詞匯,。那么，何謂公募FOF呢,？其實,，公募FOF是指將80%以上的基金資產(chǎn)專門投資于其他經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準或注冊的公開募集的基金份額的基金。公募FOF并不直接投資股票或債券,，投資范圍僅限于其他公募基金,，并通過持有基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn),。

追尋歷史,，實際上早在2014年8月實施的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》中，就確立了公募FOF的法律地位,；2016年6月,，中國證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集證券投資基金運作指南第2號—基金中基金指引（征求意見稿）》，公募FOF進入到實質(zhì)性操作階段：監(jiān)管層接受申報的FOF基金包括了股票型,、債券型,、貨幣型、混合型和其他型五種。

而截至2017年8月底,，內(nèi)地共有45家基金公司上報了83只FOF產(chǎn)品,，記者注意到，在首批獲批的6家基金公司中,，華夏,、南方、嘉實,、海富通四家公司均為養(yǎng)老金管理機構(gòu),，這也從某種程度上印證了坊間普遍流傳的說法—“FOF的一大功能是承接養(yǎng)老金投資的使命”。

此外,，資深基金分析師常玏還分析道,，近年來公募基金行業(yè)發(fā)展迅猛，產(chǎn)品數(shù)量日益龐大但產(chǎn)品業(yè)績良莠不齊,，對此,，公募FOF是一種很好的應(yīng)對方案，它能促進公募產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰,。

仔細聚焦這六只FOF基金,，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，各家的產(chǎn)品還是存在著明顯的差異,。從產(chǎn)品的大類策略上來看,，華夏FOF和建信FOF采用的都是目標風(fēng)險策略，不過其中建信FOF采用的是量化模型選基金的方式,；嘉實FOF和泰達宏利FOF采用的則是風(fēng)險平價策略,；南方FOF采取的則是全天候的策略；而海富通FOF采取的則是類似年金的策略,。

對此,，華寶證券分析師李真在最新的研報中指出，華夏基金采用了MVP資產(chǎn)配置模型,，將美林時鐘進一步改變,，值得期待；而南方,、嘉實基金的產(chǎn)品則借鑒了橋水風(fēng)險評價模型的思路,，但這一模型因為存在各種水土不服的問題（最主要是債券杠桿受限）需要修正。

　　內(nèi)部FOF對決外部FOF 誰主沉??？

實際上，自監(jiān)管層醞釀公募FOF產(chǎn)品起,，圍繞FOF的爭論之聲一直不絕于耳,。綜合《紅周刊》記者的采訪，業(yè)界對其的擔(dān)心主要包括：追求短期排名、成為營銷工具,、迷信量化投資、糾結(jié)雙重收費等等,，這其中雙重收費是被人提及最多的一點,。

對此，知名基金分析師王群航公開撰文指出,，在首批的公募FOF中,，對于自家基金的投資將是必然的，所不同的是配置數(shù)量的多少和資金占比的高低,；他同時預(yù)測,，未來大、中型基金公司的首只FOF必將會對自家的基金有較多的配置策略安排,。

但是,，大概率吃窩邊草的內(nèi)部FOF很難規(guī)避掉內(nèi)幕交易或利益輸送的嫌疑。而對于內(nèi)部FOF,，天相投顧基金分析師賈志也指出,，內(nèi)部FOF將受制于公司實力的天花板，很難突破,。

不過,，若首只FOF均對自家基金青睞有加的話，或許可以暫時回避掉廣為被人關(guān)注的雙重收費的問題,。其實,，證監(jiān)會對于FOF基金的收費早有相關(guān)規(guī)定，根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金運作指引第2號—基金中基金指引》中的規(guī)定,，基金管理人不得對FOF財產(chǎn)中持有的自身管理的基金部分收取FOF的管理費,。當然，F(xiàn)OF持有的其他家基金公司管理的基金自然要繳納管理費,，而雙重收費的爭論由此而生,。

根據(jù)《紅周刊》記者的了解，實際上六家基金公司均不同程度地宣稱其首只FOF是全市場型的外部產(chǎn)品,；但從披露的材料來判斷,，最為接近外部FOF的應(yīng)該是海富通聚優(yōu)精選混合。根據(jù)公開披露的材料,，海富通FOF主要投資于偏股型的公募基金,，投資于股票型、混合型基金資產(chǎn)的比例合計為本基金資產(chǎn)的70%~95%,；更為有意思的是,，該基金明確表示要優(yōu)先在獲得過金牛獎的基金產(chǎn)品中來選擇。

業(yè)內(nèi)人士判斷，基于投資重心傾向權(quán)益類基金和從金牛獎基金中優(yōu)選來看,，實際上海富通基金大概率可能會做外部FOF,。來自Wind數(shù)據(jù)顯示，海富通基金旗下的基金資產(chǎn)規(guī)模約為502.97億元,，其中固收類產(chǎn)品占比超過了三分之二,，權(quán)益類產(chǎn)品占比不到三分之一；尷尬的是,，在2015年,、2016年兩年的金牛評獎中，海富通基金均是固收團隊榮膺獎項,。

不過,，從海富通旗下今年權(quán)益類基金的業(yè)績來看，截至9月13日,，公司權(quán)益團隊所交出的成績單業(yè)績不錯,，其中兩只基金的凈值增長超過30%，兩只基金的凈值增長超過20%,，6只基金凈值增長超過10%,。但問題來了，首先公司旗下權(quán)益類基金歷年來獲得金牛獎?wù)吡攘?，其次若產(chǎn)品做成內(nèi)部FOF,，基金池中“打包操作”的結(jié)果大概率很難跑贏旗下單一績優(yōu)公募。如是背景下,，何去何從呢,？

　　量化投資助力FOF幾何？

記者注意到,，在某門戶網(wǎng)站上所做的FOF基金購買意向大調(diào)查中,，相比海富通FOF，實際上建信福澤安泰混合型FOF的受關(guān)注度更低,。

資料顯示,，建信FOF對于權(quán)益類基金的目標配置比例僅僅為20%，而對于固收類基金的目標配置比例卻為80%,，其本質(zhì)上是一只固收類FOF,；不過，公司卻標榜采用量化投資選擇基金的方式來操作這只產(chǎn)品,，引來外界關(guān)注的目光,。

對此，大金泰石識基研究院核心分析師王驊表示,，從推介材料中顯示,，該基金在股債上是經(jīng)典的二八配置,，其中股票倉位是0~30%，債券倉位是 0~95%,。而通過量化模型選基,，確實能夠篩選出一段時間內(nèi)風(fēng)險收益較好的部分基金，但如何控制回撤,，尤其是類似去年年底股債雙殺這類極端情況下,，如何調(diào)整資產(chǎn)倉位進行風(fēng)險控制就是需要定性解決的問題。

記者了解到,，實際上去年,，建信基金的FOF團隊就曾經(jīng)運作過一款模擬的FOF產(chǎn)品,，但在一年多時間的仿真操作中,，該款產(chǎn)品實際上只取得了一分錢的收益；考慮到這類產(chǎn)品不菲的人力物力成本,，實際上該產(chǎn)品基本是賠本賺吆喝,，這也給首批獲批的建信FOF前途蒙上一層陰影。

更讓人擔(dān)心的是,，內(nèi)地已經(jīng)發(fā)展幾載的量化基金今年以來遭遇到滑鐵盧,。受到今年上半年市場極端的白馬藍籌行情影響，量化基金的選股模型紛紛失靈,，2016年表現(xiàn)優(yōu)異的量化基金均遭遇到較大幅度的業(yè)績回撤,，究其原因，小市值股票基于歷史表現(xiàn)推測出的未來上漲概率遠大于藍籌股的規(guī)律被打破,。由此及彼,，量化FOF是否也會遭遇極端的“盲區(qū)”呢？

除去“量化”因素外,，建信FOF所著力宣傳的另一噱頭是“AI”,。根據(jù)公司的資料宣傳，AI技術(shù)可以應(yīng)用在擇時信號中,，為倉位的變化提供更好的決策,；但根據(jù)記者多方了解，AI目前在FOF中運用多為噱頭,，具體效果還需市場考驗,。

綜上所述，常玏總結(jié),，F(xiàn)OF基金將對公募基金行業(yè)的現(xiàn)有格局帶來沖擊,。具體說來，未來可能出現(xiàn)無傳統(tǒng)產(chǎn)品投研團隊卻專注于基金產(chǎn)品配置的特色化中小基金公司,；大型基金公司可能更專注于傳統(tǒng)投研團隊的建設(shè),，以獲得更多FOF的青睞,；但走中間路線的中型基金公司或許會進退兩難……但無論如何，內(nèi)地公募還是迎來了“FOF時代”,！《紅周刊》作者 張桔