基金,、銀河君榮混合基金經(jīng)理袁曦

A股市場近期一直保持著震蕩上行之勢。上證綜指在8月25日強(qiáng)勢突破3300點(diǎn)之后,，雖未如某些樂觀者預(yù)期的那樣“直掛云帆濟(jì)滄?！?，而是在最近兩個交易周市場有所整固，但似乎沒有走“回頭路”之意,。滬深交易所日前發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》的征求意見稿,，筆者認(rèn)為新規(guī)對整體市場并不會構(gòu)成大的流動性沖擊，投資者不必過于擔(dān)憂,。

8月以來,，可以明顯感覺到央行逆回購操作積極性下降，當(dāng)前尚未看到流動性拐點(diǎn),。與此同時(shí),，筆者注意到，影響股價(jià)的因素中,，目前出現(xiàn)了三個“預(yù)期改變”：盈利延續(xù)弱改善趨勢且不斷修復(fù)市場悲觀預(yù)期,、利率短期有回落可能、抑制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的監(jiān)管因素在緩和,。

新周期啟動將穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速

長期來看,，中國經(jīng)濟(jì)受制于人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)的影響，增長率呈現(xiàn)L型,。當(dāng)前仍然處于長周期的下行階段和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,，政府將會繼續(xù)深化改革，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),。

展望第四季度,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的勢頭并沒有出現(xiàn)變化，增速總體呈現(xiàn)“一季度高點(diǎn),，全年不差”的格局,。下半年經(jīng)濟(jì)支撐力主要來自于朱格拉周期驅(qū)動的制造業(yè)投資增速上行和受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動的出口擴(kuò)張，拖累項(xiàng)則來自于地產(chǎn)投資和基建投資,，其中地產(chǎn)投資滯后于地產(chǎn)銷量回落,，回落幅度會相對比較緩和，而偏重于逆周期調(diào)節(jié)的基建投資下半年會繼續(xù)走弱,。

在貨幣政策和流動性方面,，長期金融去杠桿和全球央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮的趨勢沒有變化,，流動性中性偏緊的狀態(tài)不會變，中長期利率處于上行通道,。但短期隨著匯率走穩(wěn)和中美利差處于歷史高位以及監(jiān)管趨緩等其他因素,，且通脹處于較為合理的水平，筆者認(rèn)為短期利率有回落的可能,。但我們也關(guān)注環(huán)保督察引起的工業(yè)品價(jià)格上漲能否傳導(dǎo)到消費(fèi)品價(jià)格,，從而抬升未來通脹預(yù)期。

綜上所述,，筆者認(rèn)為長期而言,，我國經(jīng)濟(jì)仍處于增速下行，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中,。展望下半年,，新一輪朱格拉周期的啟動將穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，不會出現(xiàn)較大的下行壓力,。而利率水平隨著匯率走穩(wěn),、通脹溫和以及市場對新金融監(jiān)管的不斷適應(yīng)，可能出現(xiàn)短期的下行,。

A股上行空間猶存

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),，筆者注意到，影響A股走勢的諸多因素中出現(xiàn)了一些積極的變化,，集中體現(xiàn)在三大“預(yù)期改變”,。一是盈利延續(xù)弱改善趨勢且不斷修復(fù)市場悲觀預(yù)期，二是利率短期有回落可能,；三是抑制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的監(jiān)管因素在緩和,。基于以上分析,，我們對股市在今年第四季度表現(xiàn)相對樂觀,。

A股市場資金方面，我們注意到,，交易量和兩融余額在6月監(jiān)管趨緩后有所增長,，有少量新增資金入市。此外A股整體并不貴的估值水平,，向上空間仍然存在,。

基于以上的判斷，筆者認(rèn)為未來市場整體將呈現(xiàn)震蕩上行的格局,，結(jié)構(gòu)尤為重要,。在配置上，我們主要看好低估值高分紅的藍(lán)籌股,、金融,、電力設(shè)備新能源以及當(dāng)前股價(jià)已跌出價(jià)值的成長股,。投資主題上，看好國企改革,、雄安新區(qū)以及人工智能,。