周二股指集體收跌,，8月經濟數(shù)據(jù)干擾市場,，周四凌晨美聯(lián)儲公布9月利率決議,，或對市場帶來一定沖擊,。中期來看，國內基本面韌性猶在,，短期CPI回升,，但通脹壓力暫無，8月M2跌破9%,，未來貨幣政策大概率不會收緊,，預計股指仍處于振蕩上行的格局,。

　　伴隨著8月經濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露,，市場對基本面下行的擔憂加大。無論是工業(yè)增加值,，還是投資,、消費均不及預期，工業(yè)增加值降至6.0%,，固定資產投資累計同比從7月8.3%降至7.8%,，單月增速大幅下行，社會消費品零售總額從10.4%降至10.1%,。

　　從先行指標PMI以及金融數(shù)據(jù)來看,，需求韌性仍然較強。PMI和新訂單指數(shù)回升,，信貸社融持續(xù)超預期,，顯示企業(yè)需求較好。我們認為,，短期經濟數(shù)據(jù)波動在所難免,，中期經濟韌性猶存，不必對基本面過于悲觀,。

　　7月底中小盤股票(以創(chuàng)業(yè)板為代表)反彈的勢頭比大盤股(以上證50為代表)更勝一籌,，尤其是上周經濟數(shù)據(jù)波動使得周期股出現(xiàn)較大幅度調整，投資者再次掀起市場風格轉換的討論,。2010年以來,，A股市場曾經歷了四次比較明顯的風格轉換,，分別是，第一次：2013年1月—2014年2月,，中小盤股票上漲,，大盤股下跌。第二次：2014年11月—2015年1月,，大盤股強于中小盤股,。第三次：2015年1月—2015年6月，大盤股弱于中小盤股,。第四次：2016年9月—2017年7月,，大盤股上漲，中小盤股票下跌,。

　　通過對這四次市場風格變化的分析,，我們發(fā)現(xiàn)利率對市場風格的影響不大。2013年中旬流動性緊張,，無論10年期國債收益率還是7天質押式回購利率皆一路上行,，其間中小盤股票表現(xiàn)較好，而大盤股一路下跌,。2014年11月國內進入降息周期,，資金利率整體延續(xù)下行態(tài)勢，較低的利率水平一直延續(xù)到2015年年底,，其間大小盤股票輪番上漲,。2017年4月由于金融去杠桿集中推進，無風險利率再次回升,，這一次大盤股表現(xiàn)較好,，上證50指數(shù)屢創(chuàng)新高，而小盤股卻一路走低,。因此,，利率不是影響市場風格的主要因素，而真正的影響因素是盈利趨勢,。

　　通過觀察創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤同比差值可以看出,，盈利趨勢和市場風格的走勢較為一致。2013年一季度中小盤股票占優(yōu)時,，創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤同比差值從-27.93%一路上升至2014二季度的8.61%,，其間上證50凈利潤同比從14.11%一路降至9.79%。2016年三季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績大幅下滑,，創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤同比差值從47.58%下滑至2017年二季度的-3.61%,，其間大盤股票表現(xiàn)較好。