周二股指集體收跌，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)干擾市場(chǎng),，周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)公布9月利率決議,，或?qū)κ袌?chǎng)帶來(lái)一定沖擊。中期來(lái)看,，國(guó)內(nèi)基本面韌性猶在,，短期CPI回升，但通脹壓力暫無(wú),，8月M2跌破9%,，未來(lái)貨幣政策大概率不會(huì)收緊，預(yù)計(jì)股指仍處于振蕩上行的格局,。

　　伴隨著8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露,，市場(chǎng)對(duì)基本面下行的擔(dān)憂加大。無(wú)論是工業(yè)增加值，還是投資,、消費(fèi)均不及預(yù)期,，工業(yè)增加值降至6.0%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比從7月8.3%降至7.8%,，單月增速大幅下行,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額從10.4%降至10.1%。

　　從先行指標(biāo)PMI以及金融數(shù)據(jù)來(lái)看,，需求韌性仍然較強(qiáng),。PMI和新訂單指數(shù)回升，信貸社融持續(xù)超預(yù)期,，顯示企業(yè)需求較好,。我們認(rèn)為，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)在所難免,，中期經(jīng)濟(jì)韌性猶存,，不必對(duì)基本面過(guò)于悲觀。

　　7月底中小盤股票(以創(chuàng)業(yè)板為代表)反彈的勢(shì)頭比大盤股(以上證50為代表)更勝一籌,，尤其是上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)使得周期股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,，投資者再次掀起市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的討論。2010年以來(lái),，A股市場(chǎng)曾經(jīng)歷了四次比較明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換,，分別是，第一次：2013年1月—2014年2月,，中小盤股票上漲,，大盤股下跌。第二次：2014年11月—2015年1月,，大盤股強(qiáng)于中小盤股,。第三次：2015年1月—2015年6月，大盤股弱于中小盤股,。第四次：2016年9月—2017年7月,，大盤股上漲，中小盤股票下跌,。

　　通過(guò)對(duì)這四次市場(chǎng)風(fēng)格變化的分析,，我們發(fā)現(xiàn)利率對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的影響不大。2013年中旬流動(dòng)性緊張,，無(wú)論10年期國(guó)債收益率還是7天質(zhì)押式回購(gòu)利率皆一路上行,，其間中小盤股票表現(xiàn)較好，而大盤股一路下跌,。2014年11月國(guó)內(nèi)進(jìn)入降息周期,，資金利率整體延續(xù)下行態(tài)勢(shì),，較低的利率水平一直延續(xù)到2015年年底，其間大小盤股票輪番上漲,。2017年4月由于金融去杠桿集中推進(jìn),，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率再次回升，這一次大盤股表現(xiàn)較好,，上證50指數(shù)屢創(chuàng)新高,，而小盤股卻一路走低。因此,，利率不是影響市場(chǎng)風(fēng)格的主要因素,，而真正的影響因素是盈利趨勢(shì)。

　　通過(guò)觀察創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤(rùn)同比差值可以看出,，盈利趨勢(shì)和市場(chǎng)風(fēng)格的走勢(shì)較為一致,。2013年一季度中小盤股票占優(yōu)時(shí)，創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤(rùn)同比差值從-27.93%一路上升至2014二季度的8.61%,，其間上證50凈利潤(rùn)同比從14.11%一路降至9.79%,。2016年三季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)大幅下滑，創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤(rùn)同比差值從47.58%下滑至2017年二季度的-3.61%,，其間大盤股票表現(xiàn)較好,。