周二股指集體收跌,，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)干擾市場,，周四凌晨美聯(lián)儲公布9月利率決議，或對市場帶來一定沖擊,。中期來看,，國內(nèi)基本面韌性猶在，短期CPI回升,，但通脹壓力暫無,，8月M2跌破9%，未來貨幣政策大概率不會收緊,，預計股指仍處于振蕩上行的格局,。

　　伴隨著8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，市場對基本面下行的擔憂加大,。無論是工業(yè)增加值,，還是投資、消費均不及預期,，工業(yè)增加值降至6.0%,，固定資產(chǎn)投資累計同比從7月8.3%降至7.8%，單月增速大幅下行,，社會消費品零售總額從10.4%降至10.1%,。

　　從先行指標PMI以及金融數(shù)據(jù)來看，需求韌性仍然較強,。PMI和新訂單指數(shù)回升,，信貸社融持續(xù)超預期，顯示企業(yè)需求較好,。我們認為,，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動在所難免，中期經(jīng)濟韌性猶存,，不必對基本面過于悲觀,。

　　7月底中小盤股票(以創(chuàng)業(yè)板為代表)反彈的勢頭比大盤股(以上證50為代表)更勝一籌,，尤其是上周經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動使得周期股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，投資者再次掀起市場風格轉換的討論,。2010年以來,，A股市場曾經(jīng)歷了四次比較明顯的風格轉換，分別是,，第一次：2013年1月—2014年2月,，中小盤股票上漲，大盤股下跌,。第二次：2014年11月—2015年1月,，大盤股強于中小盤股。第三次：2015年1月—2015年6月,，大盤股弱于中小盤股,。第四次：2016年9月—2017年7月，大盤股上漲,，中小盤股票下跌,。

　　通過對這四次市場風格變化的分析，我們發(fā)現(xiàn)利率對市場風格的影響不大,。2013年中旬流動性緊張,，無論10年期國債收益率還是7天質(zhì)押式回購利率皆一路上行，其間中小盤股票表現(xiàn)較好,，而大盤股一路下跌,。2014年11月國內(nèi)進入降息周期，資金利率整體延續(xù)下行態(tài)勢,，較低的利率水平一直延續(xù)到2015年年底,，其間大小盤股票輪番上漲。2017年4月由于金融去杠桿集中推進,，無風險利率再次回升，這一次大盤股表現(xiàn)較好,，上證50指數(shù)屢創(chuàng)新高,，而小盤股卻一路走低。因此,，利率不是影響市場風格的主要因素,，而真正的影響因素是盈利趨勢。

　　通過觀察創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤同比差值可以看出,，盈利趨勢和市場風格的走勢較為一致,。2013年一季度中小盤股票占優(yōu)時，創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤同比差值從-27.93%一路上升至2014二季度的8.61%,，其間上證50凈利潤同比從14.11%一路降至9.79%,。2016年三季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績大幅下滑，創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤同比差值從47.58%下滑至2017年二季度的-3.61%,，其間大盤股票表現(xiàn)較好,。

　　在過去的一個多月時間里，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)的確要優(yōu)于上證50指數(shù),，并且創(chuàng)業(yè)板的估值已經(jīng)下滑至歷史較低水平,。但是根據(jù)前文分析所示，盈利趨勢才是市場風格最主要的核心變量,。從最新公布的2017年中報來看,，A股盈利增速較一季報整體下滑，并且板塊和行業(yè)結構分化明顯,，創(chuàng)業(yè)板下滑幅度高于主板,，主要是受到外延增長受阻影響。主板中的銀行板塊受益于供給側改革影響,，部分產(chǎn)能過剩企業(yè)重返盈利，銀行資產(chǎn)質(zhì)量得到改善,，伴隨著利率水平不斷抬高,，銀行收入也在好轉。從盈利趨勢來看,，由于創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速已經(jīng)連續(xù)五個季度下滑，在盈利回落趨勢暫未扭轉前,，我們還不能把近期的市場定義為風格逆轉，風格轉換還需要時間等待,。

　　圖為各板塊凈利潤同比增長率(%)

　　總體來看，技術面上股指連續(xù)三周橫盤糾結的走勢,，反映出當前多空雙方分歧較大,，短期趨勢不明朗。中期來看,，基本面韌性猶存，政策難轉向,，股指振蕩上行格局不變,。考慮到風格轉換仍需時間等待,，建議趁回調(diào)逢低布局IH多單,。