周二股指集體收跌，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)干擾市場，周四凌晨美聯(lián)儲公布9月利率決議,，或?qū)κ袌鰩硪欢_擊,。中期來看，國內(nèi)基本面韌性猶在,，短期CPI回升，但通脹壓力暫無，8月M2跌破9%,，未來貨幣政策大概率不會收緊，預計股指仍處于振蕩上行的格局,。

　　伴隨著8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露,，市場對基本面下行的擔憂加大。無論是工業(yè)增加值,，還是投資,、消費均不及預期，工業(yè)增加值降至6.0%,，固定資產(chǎn)投資累計同比從7月8.3%降至7.8%,，單月增速大幅下行，社會消費品零售總額從10.4%降至10.1%,。

　　從先行指標PMI以及金融數(shù)據(jù)來看,，需求韌性仍然較強。PMI和新訂單指數(shù)回升,，信貸社融持續(xù)超預期,，顯示企業(yè)需求較好。我們認為,，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動在所難免,，中期經(jīng)濟韌性猶存，不必對基本面過于悲觀,。

　　7月底中小盤股票(以創(chuàng)業(yè)板為代表)反彈的勢頭比大盤股(以上證50為代表)更勝一籌,，尤其是上周經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動使得周期股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，投資者再次掀起市場風格轉(zhuǎn)換的討論,。2010年以來,，A股市場曾經(jīng)歷了四次比較明顯的風格轉(zhuǎn)換，分別是,，第一次：2013年1月—2014年2月,，中小盤股票上漲，大盤股下跌。第二次：2014年11月—2015年1月,，大盤股強于中小盤股,。第三次：2015年1月—2015年6月，大盤股弱于中小盤股,。第四次：2016年9月—2017年7月,，大盤股上漲，中小盤股票下跌,。

　　通過對這四次市場風格變化的分析,，我們發(fā)現(xiàn)利率對市場風格的影響不大。2013年中旬流動性緊張,，無論10年期國債收益率還是7天質(zhì)押式回購利率皆一路上行,，其間中小盤股票表現(xiàn)較好，而大盤股一路下跌,。2014年11月國內(nèi)進入降息周期,，資金利率整體延續(xù)下行態(tài)勢，較低的利率水平一直延續(xù)到2015年年底,，其間大小盤股票輪番上漲,。2017年4月由于金融去杠桿集中推進，無風險利率再次回升,，這一次大盤股表現(xiàn)較好,，上證50指數(shù)屢創(chuàng)新高，而小盤股卻一路走低,。因此,，利率不是影響市場風格的主要因素，而真正的影響因素是盈利趨勢,。

　　通過觀察創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤同比差值可以看出,，盈利趨勢和市場風格的走勢較為一致。2013年一季度中小盤股票占優(yōu)時,，創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤同比差值從-27.93%一路上升至2014二季度的8.61%,，其間上證50凈利潤同比從14.11%一路降至9.79%。2016年三季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績大幅下滑,，創(chuàng)業(yè)板和上證50的凈利潤同比差值從47.58%下滑至2017年二季度的-3.61%,，其間大盤股票表現(xiàn)較好。

　　在過去的一個多月時間里,，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)的確要優(yōu)于上證50指數(shù),，并且創(chuàng)業(yè)板的估值已經(jīng)下滑至歷史較低水平。但是根據(jù)前文分析所示,，盈利趨勢才是市場風格最主要的核心變量。從最新公布的2017年中報來看,，A股盈利增速較一季報整體下滑,，并且板塊和行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯,，創(chuàng)業(yè)板下滑幅度高于主板，主要是受到外延增長受阻影響,。主板中的銀行板塊受益于供給側(cè)改革影響,，部分產(chǎn)能過剩企業(yè)重返盈利，銀行資產(chǎn)質(zhì)量得到改善,，伴隨著利率水平不斷抬高,，銀行收入也在好轉(zhuǎn)。從盈利趨勢來看,，由于創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速已經(jīng)連續(xù)五個季度下滑,，在盈利回落趨勢暫未扭轉(zhuǎn)前，我們還不能把近期的市場定義為風格逆轉(zhuǎn),，風格轉(zhuǎn)換還需要時間等待,。

　　圖為各板塊凈利潤同比增長率(%)

　　總體來看，技術(shù)面上股指連續(xù)三周橫盤糾結(jié)的走勢,，反映出當前多空雙方分歧較大,，短期趨勢不明朗。中期來看,，基本面韌性猶存,，政策難轉(zhuǎn)向，股指振蕩上行格局不變,?？紤]到風格轉(zhuǎn)換仍需時間等待，建議趁回調(diào)逢低布局IH多單,。