作為央企混改第一股,，中國(guó)聯(lián)通被寄予了太多的期望,，在混改方案披露并復(fù)牌后，A股股價(jià)毫無(wú)懸念地漲停,，不過(guò)只有兩個(gè)漲停板,，第三個(gè)交易日沖高回落后,，中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)就走上了漫漫回調(diào)路。

新金融記者 劉子安

在混改方案公布并恢復(fù)交易整整4周后,，中國(guó)聯(lián)通上周五公布了國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)已批準(zhǔn)中國(guó)聯(lián)通A股公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和非公開(kāi)發(fā)行股份事項(xiàng)的公告,，此次非公開(kāi)發(fā)行股份事項(xiàng)尚需獲得本公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的核準(zhǔn),。

與中國(guó)聯(lián)通股權(quán)轉(zhuǎn)讓和非公開(kāi)發(fā)行相關(guān)事宜按部就班進(jìn)行相比，中國(guó)聯(lián)通A股股價(jià)的表現(xiàn)就讓很多投資者不大舒服了,，恢復(fù)交易日前兩個(gè)交易日擠破頭買(mǎi)入中國(guó)聯(lián)通A股的投資者更會(huì)后悔不已,。

　　跌破停牌前價(jià)格

3月31日是中國(guó)聯(lián)通A股停牌前的最后一個(gè)交易日，當(dāng)日股價(jià)報(bào)收于每股7.47元,，此后開(kāi)始了4個(gè)多月的停牌,。中國(guó)聯(lián)通A股8月21日復(fù)牌后收回兩個(gè)漲停板，第三個(gè)交易日股價(jià)一度升至每股9.29元的高點(diǎn),，不過(guò)至此,，中國(guó)聯(lián)通就進(jìn)入了漫漫回調(diào)路。

如果以周漲跌幅來(lái)看,，復(fù)盤(pán)后的四周只有第一周上漲了12.18%,，此后三周分別下跌了5.01%、2.76%,、5.56%,。到上周五收盤(pán)，中國(guó)聯(lián)通A股股價(jià)報(bào)收于每股7.31元,，上周五曾經(jīng)低見(jiàn)每股7.30元,，這樣股價(jià)不僅比復(fù)盤(pán)第三個(gè)交易日創(chuàng)下的每股9.29元低了近2元，而且已經(jīng)低于3月31日每股7.47元的停牌前收盤(pán)價(jià),。中國(guó)聯(lián)通A股這樣的走勢(shì)意味著,，在復(fù)牌后第三個(gè)交易日后買(mǎi)入股票的投資者很難獲得盈利的機(jī)會(huì)，被套最深的投資者已經(jīng)浮虧約21%,。

中國(guó)聯(lián)通混改方案公布,、股票恢復(fù)交易后，A股股價(jià)坐上了過(guò)山車(chē),，這樣的走勢(shì)多少有些令人意外,，其中的原因除了市場(chǎng)熱度降溫和獲利盤(pán)回吐外，還有投資者對(duì)于中國(guó)聯(lián)通未來(lái)到底要怎么改的觀察,。

目前市場(chǎng)能看到的變化主要在中國(guó)聯(lián)通的“瘦身計(jì)劃”上,。中國(guó)聯(lián)通在過(guò)去近20年間，歷經(jīng)幾輪整合,，人員背景較為復(fù)雜,，內(nèi)部融合困難，并且?guī)?lái)增設(shè)部門(mén),、人員超編等歷史遺留問(wèn)題,；另一方面，出于精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的考慮,，中國(guó)聯(lián)通原有的組織結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)專(zhuān)業(yè)細(xì)分,，部門(mén)數(shù)量多導(dǎo)致管理流程較長(zhǎng)和內(nèi)部溝通不暢。因此,，中國(guó)聯(lián)通日前公布了《中國(guó)聯(lián)通瘦身健體精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)施方案》，針對(duì)機(jī)構(gòu)臃腫,、人浮于事的現(xiàn)狀,，給出了詳細(xì)計(jì)劃。

但投資者最為關(guān)注的還是經(jīng)營(yíng)情況的實(shí)質(zhì)性改變,，特別是相對(duì)于中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信較為羸弱的移動(dòng)通信業(yè)務(wù)。在公布的混改方案中,，中國(guó)聯(lián)通明確表示將積極部署5G網(wǎng)絡(luò),，2017年至2019年5G項(xiàng)目投資額分別為1億元、80億元和190億元,，但過(guò)去幾周仍然未見(jiàn)中國(guó)聯(lián)通披露具體的行動(dòng)方案,。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，盡管中國(guó)聯(lián)通的混改將BATJ這些民營(yíng)企業(yè)的大佬悉數(shù)捆綁了進(jìn)來(lái),，但這些大佬能夠?yàn)橹袊?guó)聯(lián)通帶來(lái)多大的變化還是一個(gè)未知數(shù),，畢竟這些大佬持有中國(guó)聯(lián)通的股份數(shù)量有限。在BATJ中,，持股量最大的是騰訊信達(dá)，持股比例為5.18%,，百度鵬寰,、京東三弘、阿里創(chuàng)投的持股比例分別為3.30%,、2.36%,、2.04%，基本上可以算是“友情參與”,，以示對(duì)中國(guó)聯(lián)通混改的支持,。但最終能給中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)多少變化，就很難說(shuō)了,。畢竟在與中國(guó)移動(dòng),、中國(guó)電信的競(jìng)爭(zhēng)中，中國(guó)聯(lián)通的劣勢(shì)是非常明顯的,。

另外,，進(jìn)入2017年后，A股市場(chǎng)也變了天,，概念炒作難以為繼,，有實(shí)實(shí)在在業(yè)績(jī)支撐的公司得到了市場(chǎng)的青睞,，業(yè)績(jī)?yōu)橥醯臅r(shí)代來(lái)臨了，混改的效果能否立竿見(jiàn)影是影響中國(guó)聯(lián)通股價(jià)走勢(shì)的重要因素,。

對(duì)增發(fā)的擔(dān)憂

此外,，有分析人士認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通增發(fā)定價(jià)方式反而成為限制其股價(jià)上漲的“地心引力”,。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定,，長(zhǎng)期停牌上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)不得直接確定發(fā)行價(jià)格，要求復(fù)牌后至少20個(gè)交易日后再確定非公開(kāi)基準(zhǔn)日和底價(jià),。但中國(guó)聯(lián)通并沒(méi)有遵循這樣的定價(jià)原則,，而是將增發(fā)價(jià)格直接鎖定為每股6.83元。這也意味著中國(guó)聯(lián)通的增發(fā)并非市價(jià)發(fā)行,，這就給了定向增發(fā)的參與者以套利空間,。

皮海洲認(rèn)為，股價(jià)炒得越高,，那么中國(guó)聯(lián)通定向增發(fā)的股份將來(lái)套利的空間越大,，投資者為中國(guó)聯(lián)通混改付出的代價(jià)就越大。因此,，為了少付出代價(jià),，當(dāng)然是中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)越低越接近增發(fā)價(jià)格越好。否則將中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)炒得高高的,，只會(huì)讓二級(jí)市場(chǎng)的投資者為中國(guó)聯(lián)通的混改付出更大的代價(jià),。

此外，中國(guó)聯(lián)通混改后總股本大幅增加也是一顆定時(shí)炸彈,，特別是未來(lái)持股占總股本不足5%的股東的行為,。根據(jù)中國(guó)聯(lián)通公布的混改方案，將向戰(zhàn)略投資者非公開(kāi)發(fā)行90.37億股股份,，占公司總股本的42.63%,，這一比例超過(guò)了現(xiàn)行制度所要求的“擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%”的規(guī)定。

證監(jiān)會(huì)此前明確中國(guó)聯(lián)通混改方案涉及再融資事項(xiàng)適用再融資老辦法一事,，新聞發(fā)言人表示,，中國(guó)聯(lián)通混改對(duì)深化央企改革有先行先試的重大意義，2月17日再融資政策調(diào)整以前,，中國(guó)聯(lián)通已經(jīng)在相關(guān)部門(mén)的指導(dǎo)下制定了混改方案,，證監(jiān)會(huì)經(jīng)過(guò)與相關(guān)部委會(huì)商，在履行法定程序后,，同意中國(guó)聯(lián)通混改相關(guān)再融資事項(xiàng)適用老方法,。

但是，中國(guó)聯(lián)通混改在涉及非公開(kāi)發(fā)行事宜上“特批”的做法也讓投資者多少感到不安,。