作為央企混改第一股,，中國聯(lián)通被寄予了太多的期望,，在混改方案披露并復(fù)牌后，A股股價(jià)毫無懸念地漲停,，不過只有兩個漲停板,，第三個交易日沖高回落后，中國聯(lián)通的股價(jià)就走上了漫漫回調(diào)路,。

新金融記者 劉子安

在混改方案公布并恢復(fù)交易整整4周后,，中國聯(lián)通上周五公布了國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會已批準(zhǔn)中國聯(lián)通A股公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和非公開發(fā)行股份事項(xiàng)的公告，此次非公開發(fā)行股份事項(xiàng)尚需獲得本公司股東大會的批準(zhǔn)和中國證券監(jiān)督管理委員會的核準(zhǔn),。

與中國聯(lián)通股權(quán)轉(zhuǎn)讓和非公開發(fā)行相關(guān)事宜按部就班進(jìn)行相比,，中國聯(lián)通A股股價(jià)的表現(xiàn)就讓很多投資者不大舒服了，恢復(fù)交易日前兩個交易日擠破頭買入中國聯(lián)通A股的投資者更會后悔不已,。

　　跌破停牌前價(jià)格

3月31日是中國聯(lián)通A股停牌前的最后一個交易日,，當(dāng)日股價(jià)報(bào)收于每股7.47元,，此后開始了4個多月的停牌。中國聯(lián)通A股8月21日復(fù)牌后收回兩個漲停板,，第三個交易日股價(jià)一度升至每股9.29元的高點(diǎn),，不過至此，中國聯(lián)通就進(jìn)入了漫漫回調(diào)路,。

如果以周漲跌幅來看,，復(fù)盤后的四周只有第一周上漲了12.18%，此后三周分別下跌了5.01%,、2.76%,、5.56%。到上周五收盤,，中國聯(lián)通A股股價(jià)報(bào)收于每股7.31元,，上周五曾經(jīng)低見每股7.30元，這樣股價(jià)不僅比復(fù)盤第三個交易日創(chuàng)下的每股9.29元低了近2元,，而且已經(jīng)低于3月31日每股7.47元的停牌前收盤價(jià),。中國聯(lián)通A股這樣的走勢意味著，在復(fù)牌后第三個交易日后買入股票的投資者很難獲得盈利的機(jī)會,，被套最深的投資者已經(jīng)浮虧約21%,。

中國聯(lián)通混改方案公布、股票恢復(fù)交易后,，A股股價(jià)坐上了過山車,，這樣的走勢多少有些令人意外，其中的原因除了市場熱度降溫和獲利盤回吐外,，還有投資者對于中國聯(lián)通未來到底要怎么改的觀察,。

目前市場能看到的變化主要在中國聯(lián)通的“瘦身計(jì)劃”上。中國聯(lián)通在過去近20年間,，歷經(jīng)幾輪整合,，人員背景較為復(fù)雜，內(nèi)部融合困難,，并且?guī)碓鲈O(shè)部門,、人員超編等歷史遺留問題；另一方面,，出于精細(xì)化運(yùn)營的考慮,，中國聯(lián)通原有的組織結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)專業(yè)細(xì)分，部門數(shù)量多導(dǎo)致管理流程較長和內(nèi)部溝通不暢,。因此,，中國聯(lián)通日前公布了《中國聯(lián)通瘦身健體精簡機(jī)構(gòu)實(shí)施方案》，針對機(jī)構(gòu)臃腫,、人浮于事的現(xiàn)狀,，給出了詳細(xì)計(jì)劃,。

但投資者最為關(guān)注的還是經(jīng)營情況的實(shí)質(zhì)性改變，特別是相對于中國移動和中國電信較為羸弱的移動通信業(yè)務(wù),。在公布的混改方案中，中國聯(lián)通明確表示將積極部署5G網(wǎng)絡(luò),，2017年至2019年5G項(xiàng)目投資額分別為1億元,、80億元和190億元，但過去幾周仍然未見中國聯(lián)通披露具體的行動方案,。

財(cái)經(jīng)評論員皮海洲認(rèn)為,，盡管中國聯(lián)通的混改將BATJ這些民營企業(yè)的大佬悉數(shù)捆綁了進(jìn)來，但這些大佬能夠?yàn)橹袊?lián)通帶來多大的變化還是一個未知數(shù),，畢竟這些大佬持有中國聯(lián)通的股份數(shù)量有限,。在BATJ中，持股量最大的是騰訊信達(dá),，持股比例為5.18%,，百度鵬寰、京東三弘,、阿里創(chuàng)投的持股比例分別為3.30%,、2.36%、2.04%,，基本上可以算是“友情參與”,，以示對中國聯(lián)通混改的支持。但最終能給中國聯(lián)通帶來多少變化,，就很難說了,。畢竟在與中國移動、中國電信的競爭中,，中國聯(lián)通的劣勢是非常明顯的,。

另外，進(jìn)入2017年后,，A股市場也變了天,，概念炒作難以為繼，有實(shí)實(shí)在在業(yè)績支撐的公司得到了市場的青睞,，業(yè)績?yōu)橥醯臅r代來臨了,，混改的效果能否立竿見影是影響中國聯(lián)通股價(jià)走勢的重要因素。

對增發(fā)的擔(dān)憂

此外,，有分析人士認(rèn)為,，中國聯(lián)通增發(fā)定價(jià)方式反而成為限制其股價(jià)上漲的“地心引力”。根據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定,，長期停牌上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組時不得直接確定發(fā)行價(jià)格,，要求復(fù)牌后至少20個交易日后再確定非公開基準(zhǔn)日和底價(jià),。但中國聯(lián)通并沒有遵循這樣的定價(jià)原則，而是將增發(fā)價(jià)格直接鎖定為每股6.83元,。這也意味著中國聯(lián)通的增發(fā)并非市價(jià)發(fā)行,，這就給了定向增發(fā)的參與者以套利空間。

皮海洲認(rèn)為,，股價(jià)炒得越高,，那么中國聯(lián)通定向增發(fā)的股份將來套利的空間越大，投資者為中國聯(lián)通混改付出的代價(jià)就越大,。因此,，為了少付出代價(jià)，當(dāng)然是中國聯(lián)通的股價(jià)越低越接近增發(fā)價(jià)格越好,。否則將中國聯(lián)通的股價(jià)炒得高高的,，只會讓二級市場的投資者為中國聯(lián)通的混改付出更大的代價(jià)。

此外,，中國聯(lián)通混改后總股本大幅增加也是一顆定時炸彈,，特別是未來持股占總股本不足5%的股東的行為。根據(jù)中國聯(lián)通公布的混改方案,，將向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行90.37億股股份,，占公司總股本的42.63%，這一比例超過了現(xiàn)行制度所要求的“擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%”的規(guī)定,。

證監(jiān)會此前明確中國聯(lián)通混改方案涉及再融資事項(xiàng)適用再融資老辦法一事,，新聞發(fā)言人表示，中國聯(lián)通混改對深化央企改革有先行先試的重大意義,，2月17日再融資政策調(diào)整以前,，中國聯(lián)通已經(jīng)在相關(guān)部門的指導(dǎo)下制定了混改方案，證監(jiān)會經(jīng)過與相關(guān)部委會商,，在履行法定程序后,，同意中國聯(lián)通混改相關(guān)再融資事項(xiàng)適用老方法。

但是,，中國聯(lián)通混改在涉及非公開發(fā)行事宜上“特批”的做法也讓投資者多少感到不安,。