焦炭期貨自上市以來,，呈現(xiàn)單邊下行格局，于2015年12月逐步止跌,，2016年開啟大幅上漲行情,，同年11月達(dá)到階段性高點，上漲幅度達(dá)到2.5倍左右,，隨后步入振蕩格局,。自2017年6月以來，焦炭上漲行情再次啟動,，從焦炭指數(shù)來看,，已上漲逾80%，焦炭期貨1801合約創(chuàng)下盤面新高2502.5,。從驅(qū)動因素來看,，上漲初期有基差修復(fù)因素，后期有供應(yīng)偏緊,，鋼廠需求較好,，庫存偏低對于焦炭價格的持續(xù)提振。

　　基差因素帶來壓制

　　目前,，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷了七輪調(diào)價,，累計調(diào)漲幅度460元/噸，而同期1709合約上漲1000元/噸左右,，大幅高于現(xiàn)貨漲幅,，基差結(jié)構(gòu)由前期期貨貼水25%以上轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浬窬帧＝刂?月28日,，董家口準(zhǔn)一級冶金焦價格為2260元/噸,，焦炭1709合約收盤價為2369元/噸，考慮交割成本后仍處于焦炭期貨升水格局,。在七輪上調(diào)焦價之后,，現(xiàn)貨市場價格或走穩(wěn)，雖然焦炭貨源偏緊,，但期貨升水,，交割有利潤的話,，不排除套保及套利資金關(guān)注的可能。因此,，焦炭繼續(xù)上行壓力增加,，調(diào)整風(fēng)險加大。

　　產(chǎn)量進(jìn)一步釋放難度大

　　今年以來,，環(huán)保檢查趨嚴(yán)對焦炭供給產(chǎn)生了較大影響,。截至8月25日，根據(jù)Mysteel對全國100家獨立焦企樣本的統(tǒng)計,，產(chǎn)能利用率為81.36%,，下降1.3%;日均產(chǎn)量為39.51，下降0.63,。焦化企業(yè)開工率整體維持在80%以上,，但分地區(qū)來看，部分地區(qū)由于受到環(huán)保,、安全生產(chǎn)等因素的制約,，開工率釋放受限。山東,、河北一帶環(huán)保形勢較為嚴(yán)峻,，鋼廠自帶焦?fàn)t也受到不同程度的限產(chǎn)。目前來看,，8月初第四批中央環(huán)境保護(hù)督察全面啟動,。從后期來看，焦化企業(yè)將面臨冬季環(huán)保限產(chǎn)的壓力,。雖然焦化廠利潤達(dá)到300元/噸,，但是對于產(chǎn)量的驅(qū)動效應(yīng)較弱，預(yù)計后期供應(yīng)端壓力仍存,，產(chǎn)量釋放難度較大,。

　　前期驅(qū)動力已明顯不足

　　鋼廠利潤維持高位是焦炭價格上漲的驅(qū)動因素之一。從4月份以來,，鋼廠利潤逐步拉升,，5月份達(dá)到千元以上之后持續(xù)位于高位。高利潤導(dǎo)致鋼廠供給持續(xù)處于高位,。2017年7月,，我國生鐵產(chǎn)量為6207萬噸，粗鋼產(chǎn)量為7402萬噸,，同比分別增長5.1%,、10.3%。7月生鐵,、粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高,。高爐產(chǎn)能利用率維持在85%左右,，剔除淘汰產(chǎn)能的高爐產(chǎn)能率在90%左右。高產(chǎn)量導(dǎo)致市場對于焦炭的需求旺盛,，對于焦炭的采購較為積極,，對于焦炭的提價接受度較高。同時,，6月份,，鋼廠利潤在千元左右，而同期由于焦炭價格下跌,，導(dǎo)致焦化廠利潤在盈虧平衡附近,。在利潤的再分配因素驅(qū)動下,，焦化企業(yè)挺價意愿較強(qiáng),，焦炭利潤觸底回升。

　　目前支撐鋼價的主要因素在于供應(yīng)偏緊格局,。而此種格局打破的因素在于后期是否有新增產(chǎn)能投放,。目前高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到高位，繼續(xù)上行空間受限,。而電弧爐受制于技術(shù),、政策以及原料等影響投產(chǎn)力度低于預(yù)期，市場預(yù)計10月以后或有增量,，具體還需進(jìn)一步明朗,。另外，由于冬季限產(chǎn),，焦炭需求或受到一定抑制,。

　　目前市場運(yùn)行的主要邏輯是環(huán)保驅(qū)動下的供應(yīng)偏緊，雖然焦化廠開工維持在80%以上,，但是局部地區(qū)由于環(huán)保趨嚴(yán),，配合低庫存因素，對于焦炭價格仍存支撐,。但由于焦炭連續(xù)上漲后,，驅(qū)動因素有所消化，后市繼續(xù)上沖動能將有限,，短期內(nèi)調(diào)整風(fēng)險或加大,，預(yù)計將呈現(xiàn)高位振蕩格局。繼續(xù)關(guān)注鋼廠利潤及焦炭庫存指標(biāo),，如果后期庫存累積,，或表明供應(yīng)偏緊局面緩解，焦炭或迎來調(diào)整,。