近兩周以來(lái)，鋼價(jià)沖高回落持續(xù)調(diào)整,。我們認(rèn)為,，市場(chǎng)邏輯正在從供應(yīng)端收縮轉(zhuǎn)向需求不佳。在邏輯切換過(guò)程中,，若需求持續(xù)不佳,，則鋼價(jià)延續(xù)調(diào)整走勢(shì)。

自年初至今,，供應(yīng)端收縮是鋼市主導(dǎo)邏輯,。但去產(chǎn)能任務(wù)和清除地條鋼在上半年就已基本完成，環(huán)保因素對(duì)鋼價(jià)的利空影響也已充分釋放,。9月1日本鋼板材煉鐵廠新一號(hào)高爐發(fā)生火情,，市場(chǎng)對(duì)鋼廠大規(guī)模檢修的預(yù)期很強(qiáng)，而事實(shí)上,，鋼廠高爐開工率基本沒有變動(dòng),，且本鋼板材煉鐵廠新一號(hào)高爐也在15日復(fù)產(chǎn)，鋼廠大規(guī)模檢修預(yù)期落空,。

雖然有取暖季限產(chǎn),、供應(yīng)收縮預(yù)期,，市場(chǎng)普遍推算鋼廠將減少3000萬(wàn)噸左右的粗鋼,，但是，推算結(jié)果可能不一樣,。按照2+26城市的產(chǎn)能,，以30%—50%的限產(chǎn)比例推算，從近期多地發(fā)布的執(zhí)行方案看,，上述推算方法存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是多地方案要求不影響民生,，承擔(dān)供暖任務(wù)的鋼廠，限產(chǎn)力度不會(huì)大,。而北方大多數(shù)鋼廠承擔(dān)供暖任務(wù),。二是到底是限產(chǎn)燒結(jié)還是高爐不確定。三是若空氣質(zhì)量不錯(cuò),，是否還會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行30%—50%的限產(chǎn),。從目前各地公布的方案看，以上三點(diǎn)均沒有明確規(guī)定,，需要地方政府在后期實(shí)際執(zhí)行中評(píng)估,。因此，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)π枨蟛患训膿?dān)憂,。

首先,，鋼材社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積,。從7月初開始，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存持續(xù)攀升,，從7月初的390萬(wàn)噸攀升到9月15日的472萬(wàn)噸,。從鋼廠加上社會(huì)庫(kù)存口徑衡量，其實(shí)比去年同期低,，因?yàn)殇搹S將庫(kù)存壓力推向貿(mào)易商一端,。面對(duì)環(huán)比持續(xù)走高的庫(kù)存，一旦出貨情況不佳,，貿(mào)易商心態(tài)容易恐慌,。特別是9—10月傳統(tǒng)旺季來(lái)臨之后，需求釋放不及預(yù)期,，庫(kù)存不僅沒有下降,，反而每周增幅超過(guò)12萬(wàn)噸。

其次,，環(huán)保對(duì)工地,、制造業(yè)等下游需求也有沖擊。從各地出臺(tái)的取暖季限產(chǎn)文件來(lái)看,，要求市區(qū)的土方作業(yè)停工,。同時(shí)，今年持續(xù)的環(huán)保督察,，對(duì)酸洗,、涂鍍、標(biāo)準(zhǔn)件加工等下游需求行業(yè)也有一定的沖擊,。

最后,，宏觀、出口數(shù)據(jù)超預(yù)期,，9月底資金面趨緊,。7—8月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，各類主要指標(biāo)仍呈現(xiàn)穩(wěn)步下行態(tài)勢(shì),，在宏觀看空觀點(diǎn)沉寂一段時(shí)間后,，近期又開始活躍起來(lái)。

綜上,，在目前鋼廠高利潤(rùn)情況下,，供應(yīng)端在限產(chǎn)政策實(shí)際執(zhí)行之前，不會(huì)有實(shí)質(zhì)性收縮,。如果需求不佳,，社會(huì)庫(kù)存延續(xù)上升走勢(shì)，則鋼價(jià)預(yù)計(jì)維持目前的調(diào)整走勢(shì),。