近兩周以來,，鋼價沖高回落持續(xù)調(diào)整,。我們認為，市場邏輯正在從供應端收縮轉(zhuǎn)向需求不佳,。在邏輯切換過程中,，若需求持續(xù)不佳,，則鋼價延續(xù)調(diào)整走勢。

自年初至今,，供應端收縮是鋼市主導邏輯,。但去產(chǎn)能任務和清除地條鋼在上半年就已基本完成，環(huán)保因素對鋼價的利空影響也已充分釋放,。9月1日本鋼板材煉鐵廠新一號高爐發(fā)生火情,，市場對鋼廠大規(guī)模檢修的預期很強，而事實上,，鋼廠高爐開工率基本沒有變動,，且本鋼板材煉鐵廠新一號高爐也在15日復產(chǎn)，鋼廠大規(guī)模檢修預期落空,。

雖然有取暖季限產(chǎn),、供應收縮預期，市場普遍推算鋼廠將減少3000萬噸左右的粗鋼,，但是,，推算結(jié)果可能不一樣。按照2+26城市的產(chǎn)能,，以30%—50%的限產(chǎn)比例推算,，從近期多地發(fā)布的執(zhí)行方案看，上述推算方法存在潛在的風險點：一是多地方案要求不影響民生,，承擔供暖任務的鋼廠,，限產(chǎn)力度不會大。而北方大多數(shù)鋼廠承擔供暖任務,。二是到底是限產(chǎn)燒結(jié)還是高爐不確定,。三是若空氣質(zhì)量不錯，是否還會嚴格執(zhí)行30%—50%的限產(chǎn),。從目前各地公布的方案看,，以上三點均沒有明確規(guī)定，需要地方政府在后期實際執(zhí)行中評估,。因此,，當前市場關注的焦點轉(zhuǎn)向?qū)π枨蟛患训膿鷳n。

首先,，鋼材社會庫存持續(xù)累積,。從7月初開始,，螺紋鋼社會庫存持續(xù)攀升,，從7月初的390萬噸攀升到9月15日的472萬噸。從鋼廠加上社會庫存口徑衡量,，其實比去年同期低,，因為鋼廠將庫存壓力推向貿(mào)易商一端,。面對環(huán)比持續(xù)走高的庫存，一旦出貨情況不佳,，貿(mào)易商心態(tài)容易恐慌,。特別是9—10月傳統(tǒng)旺季來臨之后，需求釋放不及預期,，庫存不僅沒有下降,，反而每周增幅超過12萬噸。

其次,，環(huán)保對工地,、制造業(yè)等下游需求也有沖擊。從各地出臺的取暖季限產(chǎn)文件來看,，要求市區(qū)的土方作業(yè)停工,。同時，今年持續(xù)的環(huán)保督察,，對酸洗,、涂鍍、標準件加工等下游需求行業(yè)也有一定的沖擊,。

最后,，宏觀、出口數(shù)據(jù)超預期,，9月底資金面趨緊,。7—8月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，各類主要指標仍呈現(xiàn)穩(wěn)步下行態(tài)勢,，在宏觀看空觀點沉寂一段時間后,，近期又開始活躍起來。

綜上,，在目前鋼廠高利潤情況下,，供應端在限產(chǎn)政策實際執(zhí)行之前，不會有實質(zhì)性收縮,。如果需求不佳,，社會庫存延續(xù)上升走勢，則鋼價預計維持目前的調(diào)整走勢,。