近兩周以來,，鋼價沖高回落持續(xù)調整。我們認為，市場邏輯正在從供應端收縮轉向需求不佳,。在邏輯切換過程中，若需求持續(xù)不佳,，則鋼價延續(xù)調整走勢,。

自年初至今，供應端收縮是鋼市主導邏輯,。但去產能任務和清除地條鋼在上半年就已基本完成,，環(huán)保因素對鋼價的利空影響也已充分釋放。9月1日本鋼板材煉鐵廠新一號高爐發(fā)生火情,，市場對鋼廠大規(guī)模檢修的預期很強,，而事實上，鋼廠高爐開工率基本沒有變動,，且本鋼板材煉鐵廠新一號高爐也在15日復產,，鋼廠大規(guī)模檢修預期落空。

雖然有取暖季限產,、供應收縮預期,，市場普遍推算鋼廠將減少3000萬噸左右的粗鋼,，但是,，推算結果可能不一樣。按照2+26城市的產能,，以30%—50%的限產比例推算,，從近期多地發(fā)布的執(zhí)行方案看，上述推算方法存在潛在的風險點：一是多地方案要求不影響民生,，承擔供暖任務的鋼廠,，限產力度不會大,。而北方大多數(shù)鋼廠承擔供暖任務。二是到底是限產燒結還是高爐不確定,。三是若空氣質量不錯,，是否還會嚴格執(zhí)行30%—50%的限產。從目前各地公布的方案看,，以上三點均沒有明確規(guī)定,，需要地方政府在后期實際執(zhí)行中評估。因此,，當前市場關注的焦點轉向對需求不佳的擔憂,。

首先，鋼材社會庫存持續(xù)累積,。從7月初開始,，螺紋鋼社會庫存持續(xù)攀升，從7月初的390萬噸攀升到9月15日的472萬噸,。從鋼廠加上社會庫存口徑衡量,，其實比去年同期低，因為鋼廠將庫存壓力推向貿易商一端,。面對環(huán)比持續(xù)走高的庫存,，一旦出貨情況不佳，貿易商心態(tài)容易恐慌,。特別是9—10月傳統(tǒng)旺季來臨之后,，需求釋放不及預期，庫存不僅沒有下降,，反而每周增幅超過12萬噸,。

其次，環(huán)保對工地,、制造業(yè)等下游需求也有沖擊,。從各地出臺的取暖季限產文件來看，要求市區(qū)的土方作業(yè)停工,。同時,，今年持續(xù)的環(huán)保督察，對酸洗,、涂鍍,、標準件加工等下游需求行業(yè)也有一定的沖擊。

最后,，宏觀,、出口數(shù)據(jù)超預期，9月底資金面趨緊。7—8月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般,，各類主要指標仍呈現(xiàn)穩(wěn)步下行態(tài)勢,，在宏觀看空觀點沉寂一段時間后，近期又開始活躍起來,。

綜上,，在目前鋼廠高利潤情況下，供應端在限產政策實際執(zhí)行之前,，不會有實質性收縮,。如果需求不佳，社會庫存延續(xù)上升走勢,，則鋼價預計維持目前的調整走勢,。