近期,，利率債市場(chǎng)繼續(xù)按照“震蕩市”的劇本在演繹，但信用債仍處于穩(wěn)步反彈通道,，信用利差收窄，回到歷史四分之一分位數(shù)下方,。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為,，最近這一波信用利差收窄具備一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)和基本面基礎(chǔ)。進(jìn)一步看,，今年信用債投資的關(guān)注點(diǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)變,，信用風(fēng)險(xiǎn)造成的沖擊減弱，預(yù)計(jì)年內(nèi)信用利差系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大,，但也難繼續(xù)收窄,，7月低點(diǎn)或是信用債收益率向下的強(qiáng)阻力位；在收益率下行空間有限及信用利差不高的背景下,，維持信用債久期偏短仍是較為周全的選擇,。

信用債“曲高和寡”

短暫的上漲之后，本周債券市場(chǎng)重新陷入糾結(jié),，長(zhǎng)端利率債收益率反復(fù)震蕩，波瀾不驚,。據(jù)中債收益率數(shù)據(jù),，近幾日10年國(guó)開中債收益率持續(xù)徘徊于4.20%一線，始終未能向下突破,；10年國(guó)債則圍繞3.60%反復(fù)波動(dòng),，漲跌均不超過2BP.

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這一局面可能主要緣于：其一,，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下行幅度雖超出市場(chǎng)預(yù)期,，但多數(shù)投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的大幅回落可能與環(huán)保限產(chǎn)有關(guān)，經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況可能有待數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。其二,，資金面在繳稅,、繳準(zhǔn)、政府債券發(fā)行繳款等多重因素的影響下趨于緊張,，緊接著可能又要面臨季末沖擊,，市場(chǎng)做多的信心依然不足。

而值得注意的是,，在連續(xù)四日實(shí)施大額凈投放之后,，9月20日，央行公開市場(chǎng)逆回購交易量大幅縮減至300億元,，等額對(duì)沖當(dāng)日到期回籠量,。基于削峰填谷的操作框架,，央行“收手”恰說明短期流動(dòng)性供求缺口已不大,。20日，銀行間短期資金利率紛紛走低,，亦表明資金面仍呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì),。

按照一些機(jī)構(gòu)的分析，中旬可能是本月資金面壓力最大的時(shí)期,，往后或有小幅改善的可能,，因此從邊際變化來看，資金面對(duì)債券市場(chǎng)的擾動(dòng)將有所減輕,。但20日利率產(chǎn)品仍表現(xiàn)平淡,，短端1年期成交利率下行較多，代表性的10年期國(guó)債,、國(guó)開債收益率均穩(wěn)中有升,，國(guó)債期貨呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩。

事實(shí)上,，自5月創(chuàng)出本輪調(diào)整新高后,，長(zhǎng)端收益率走勢(shì)便轉(zhuǎn)入橫盤的階段，過去數(shù)月,，反復(fù)呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì),，上下邊界清晰，彈性明顯下降,。相比之下,，信用債收益率則走出了一條“拋物線”，在6月“觸頂”之后,，出現(xiàn)了一定幅度的下行,。最近，在利率債裹足不前的同時(shí)，信用債仍有所表現(xiàn),。

以5年期AA級(jí)中票為例,，本周到期收益率降至5.23%，較月初下行約10BP,，較6月上旬高點(diǎn)回落近50BP,。作為對(duì)比，5年期國(guó)債收益率最新在3.60%,，僅較月初高點(diǎn)下行3BP,，較5月高點(diǎn)下行約10BP.