近期,，利率債市場繼續(xù)按照“震蕩市”的劇本在演繹,，但信用債仍處于穩(wěn)步反彈通道,，信用利差收窄，回到歷史四分之一分位數(shù)下方,。機構分析認為,，最近這一波信用利差收窄具備一定的市場基礎和基本面基礎,。進一步看，今年信用債投資的關注點發(fā)生轉變,，信用風險造成的沖擊減弱,，預計年內信用利差系統(tǒng)性風險不大，但也難繼續(xù)收窄,，7月低點或是信用債收益率向下的強阻力位,；在收益率下行空間有限及信用利差不高的背景下，維持信用債久期偏短仍是較為周全的選擇,。

信用債“曲高和寡”

短暫的上漲之后,，本周債券市場重新陷入糾結，長端利率債收益率反復震蕩,，波瀾不驚,。據(jù)中債收益率數(shù)據(jù)，近幾日10年國開中債收益率持續(xù)徘徊于4.20%一線,，始終未能向下突破；10年國債則圍繞3.60%反復波動,，漲跌均不超過2BP.

有機構認為,，這一局面可能主要緣于：其一，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的下行幅度雖超出市場預期,，但多數(shù)投資者認為經(jīng)濟數(shù)據(jù)的大幅回落可能與環(huán)保限產(chǎn)有關,，經(jīng)濟的真實情況可能有待數(shù)據(jù)的進一步確認。其二,，資金面在繳稅,、繳準、政府債券發(fā)行繳款等多重因素的影響下趨于緊張,，緊接著可能又要面臨季末沖擊,，市場做多的信心依然不足。

而值得注意的是,，在連續(xù)四日實施大額凈投放之后,，9月20日，央行公開市場逆回購交易量大幅縮減至300億元,，等額對沖當日到期回籠量,。基于削峰填谷的操作框架,，央行“收手”恰說明短期流動性供求缺口已不大,。20日，銀行間短期資金利率紛紛走低,，亦表明資金面仍呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢,。

按照一些機構的分析,，中旬可能是本月資金面壓力最大的時期，往后或有小幅改善的可能,，因此從邊際變化來看,，資金面對債券市場的擾動將有所減輕。但20日利率產(chǎn)品仍表現(xiàn)平淡,，短端1年期成交利率下行較多,，代表性的10年期國債、國開債收益率均穩(wěn)中有升,，國債期貨呈現(xiàn)弱勢震蕩,。

事實上，自5月創(chuàng)出本輪調整新高后,，長端收益率走勢便轉入橫盤的階段,，過去數(shù)月，反復呈現(xiàn)高位震蕩走勢,，上下邊界清晰,，彈性明顯下降。相比之下,，信用債收益率則走出了一條“拋物線”,，在6月“觸頂”之后，出現(xiàn)了一定幅度的下行,。最近,，在利率債裹足不前的同時，信用債仍有所表現(xiàn),。

以5年期AA級中票為例,，本周到期收益率降至5.23%，較月初下行約10BP,，較6月上旬高點回落近50BP,。作為對比，5年期國債收益率最新在3.60%,，僅較月初高點下行3BP,，較5月高點下行約10BP.