中信建投：堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)偏好

金融去杠桿未結(jié)束,，實(shí)體去杠桿剛剛起步,，未來(lái)仍應(yīng)堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)偏好的策略。8月份M2創(chuàng)歷史新低,，社融反而超預(yù)期,，同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)收縮，尤其是同業(yè)理財(cái)收縮更加明顯,，這說(shuō)明金融去杠桿的確顯現(xiàn)成效,，但這也和8月份同業(yè)存單利率和回購(gòu)利率急劇上升有關(guān)。未來(lái)金融去杠桿制度建設(shè)仍然任重道遠(yuǎn),。同時(shí)高層多次表態(tài)要實(shí)體去杠桿,，實(shí)體去杠桿目前剛剛起步，是比金融去杠桿更加嚴(yán)峻的任務(wù),。未來(lái)金融去杠桿和實(shí)體去杠桿會(huì)繼續(xù)推進(jìn),，但相對(duì)緩和漫長(zhǎng)，如此對(duì)于低資質(zhì)的主體是較為長(zhǎng)期的利空,，投資風(fēng)格在較長(zhǎng)的時(shí)間里仍然應(yīng)堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)偏好的策略,。

中金公司：擇券難度加大

今年實(shí)質(zhì)違約數(shù)量可控，但大資管監(jiān)管仍在推進(jìn)中,，市場(chǎng)風(fēng)控趨嚴(yán)的趨勢(shì)短期難以扭轉(zhuǎn),，“重口味”投資者力量的弱化仍會(huì)逐步反映到定價(jià)中，監(jiān)管也在進(jìn)一步控制低資質(zhì)品種的質(zhì)押回購(gòu)功能,，推動(dòng)高低資質(zhì)利差拉開,。尤其在政策重心從“金融去杠桿”向“企業(yè)去杠桿”轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，債務(wù)重組,、淘汰僵尸和債轉(zhuǎn)股進(jìn)程加快,，債權(quán)人損失將更加顯性化,，可能推動(dòng)市場(chǎng)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在支持和淘汰的政策界限不夠清晰的情況下,，超預(yù)期事件頻發(fā),，擇券難度加大。未來(lái)以評(píng)級(jí)和行業(yè)篩選為主的粗線條大板塊超額收益機(jī)會(huì)會(huì)變得更加難覓,，需要在不同投資者擇券邏輯的差異化和碰撞中尋找更加細(xì)分板塊的錯(cuò)殺機(jī)會(huì),。