本輪利差收窄“有理”

過去幾年,，信用利差一直處于下行周期，與信用環(huán)境的變化之間存在鮮明反差,，飽受市場詬病,。這一局面直到去年10月底這一輪超長債券牛市終結(jié)時才迎來轉(zhuǎn)折，信用利差在當(dāng)月刷新歷史低位后開始向上“修復(fù)”,。

然而,，7個月過去，信用利差在剛剛“修復(fù)”到歷史均值水平時便又折返向下。以前述5年期中票與國債為例,，目前5年期AA中票與國債利差已從5,、6月超過200BP的水平降至約162BP，明顯低于歷史四分之一分位數(shù)(192BP),，回到歷史上較低水平,。

但據(jù)分析，近期這一波信用利差收窄具備一定的市場基礎(chǔ)和基本面基礎(chǔ),。

作為上一輪金融加杠桿的主要標(biāo)的,，自去年底以來，金融體系掀起去杠桿,、“配置?！痹庥瞿嫦蛘{(diào)整，信用債成為重災(zāi)區(qū),，收益率比利率債調(diào)整更明顯,，信用利差迅速向歷史均值水平靠攏。這一過程中,，信用債的安全邊際得到修復(fù),、投資價值重新逐步顯現(xiàn)，尤其是到6月初,，信用債收益率已普遍接近甚至超過貸款利率,，對投資者的吸引力明顯上升。

隨著金融去杠桿逐步顯現(xiàn)成效,，5月以來,，監(jiān)管更注重協(xié)調(diào)、政策出臺放緩,，同時貨幣政策強調(diào)“不松不緊”,，銀行體系流動性呈現(xiàn)出年初以來少見的持續(xù)平穩(wěn)局面。流動性穩(wěn)中趨緩,，使得信用債息差價值得到鞏固,，機構(gòu)投資信用債意愿回升。

機構(gòu)研報指出,，在需求回暖的同時,，今年信用債發(fā)行反反復(fù)復(fù)，凈融資規(guī)模下降,，供需關(guān)系的有利變化成為推動信用利差迅速收窄的重要因素,。

與此同時，自去年下半年以來,，宏觀經(jīng)濟逐步趨穩(wěn)向好,，工業(yè)企業(yè)盈利從去年一季度就恢復(fù)增長,，這也構(gòu)成信用利差收窄基本面支撐。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),，截至今年7月,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利已連續(xù)17個月保持正增長，最近6個月增速均超過20%,。

另外,，今年以來，雖然信用違約事件仍不時發(fā)生,，但少于上年同期,，且新增違約主體有限，市場關(guān)注點發(fā)生轉(zhuǎn)變,，違約風(fēng)險階段性讓位,，違約事件對市場沖擊減弱。

往后看,，貨幣政策繼續(xù)收緊可能性不大,，流動性環(huán)境或有小幅改善，信用債在流動性環(huán)境和票息價值的支撐下,，應(yīng)不會再現(xiàn)持續(xù)大幅度調(diào)整,，年內(nèi)信用利差系統(tǒng)性風(fēng)險有限。

“特立獨行”難持續(xù)

或許,，最近信用利差收窄“有理”,，但信用債“特立獨行”還能維系多久？這是個現(xiàn)實的問題,。