本輪利差收窄“有理”

過去幾年,，信用利差一直處于下行周期,，與信用環(huán)境的變化之間存在鮮明反差，飽受市場詬病,。這一局面直到去年10月底這一輪超長債券牛市終結(jié)時(shí)才迎來轉(zhuǎn)折,，信用利差在當(dāng)月刷新歷史低位后開始向上“修復(fù)”,。

然而,，7個(gè)月過去，信用利差在剛剛“修復(fù)”到歷史均值水平時(shí)便又折返向下,。以前述5年期中票與國債為例,，目前5年期AA中票與國債利差已從5、6月超過200BP的水平降至約162BP,，明顯低于歷史四分之一分位數(shù)(192BP)，回到歷史上較低水平,。

但據(jù)分析,，近期這一波信用利差收窄具備一定的市場基礎(chǔ)和基本面基礎(chǔ)。

作為上一輪金融加杠桿的主要標(biāo)的,，自去年底以來,，金融體系掀起去杠桿、“配置?！痹庥瞿嫦蛘{(diào)整,，信用債成為重災(zāi)區(qū)，收益率比利率債調(diào)整更明顯,，信用利差迅速向歷史均值水平靠攏,。這一過程中，信用債的安全邊際得到修復(fù),、投資價(jià)值重新逐步顯現(xiàn),，尤其是到6月初，信用債收益率已普遍接近甚至超過貸款利率,，對投資者的吸引力明顯上升,。

隨著金融去杠桿逐步顯現(xiàn)成效，5月以來,，監(jiān)管更注重協(xié)調(diào),、政策出臺放緩，同時(shí)貨幣政策強(qiáng)調(diào)“不松不緊”,，銀行體系流動性呈現(xiàn)出年初以來少見的持續(xù)平穩(wěn)局面,。流動性穩(wěn)中趨緩，使得信用債息差價(jià)值得到鞏固,，機(jī)構(gòu)投資信用債意愿回升,。

機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，在需求回暖的同時(shí),，今年信用債發(fā)行反反復(fù)復(fù),，凈融資規(guī)模下降，供需關(guān)系的有利變化成為推動信用利差迅速收窄的重要因素,。

與此同時(shí),，自去年下半年以來,，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)向好，工業(yè)企業(yè)盈利從去年一季度就恢復(fù)增長,，這也構(gòu)成信用利差收窄基本面支撐,。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至今年7月,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利已連續(xù)17個(gè)月保持正增長,，最近6個(gè)月增速均超過20%。

另外,，今年以來,，雖然信用違約事件仍不時(shí)發(fā)生，但少于上年同期,，且新增違約主體有限,，市場關(guān)注點(diǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)變，違約風(fēng)險(xiǎn)階段性讓位,，違約事件對市場沖擊減弱,。

往后看，貨幣政策繼續(xù)收緊可能性不大,，流動性環(huán)境或有小幅改善,，信用債在流動性環(huán)境和票息價(jià)值的支撐下，應(yīng)不會再現(xiàn)持續(xù)大幅度調(diào)整,，年內(nèi)信用利差系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限,。

“特立獨(dú)行”難持續(xù)

或許，最近信用利差收窄“有理”,，但信用債“特立獨(dú)行”還能維系多久,？這是個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題。