在6月的反彈行情中,，5年期AA中票收益率最低回到5.17%,，距當前點位大約只剩5BP左右，這一低點會被突破嗎,？國泰君安固收研究團隊認為,，很難,！主要有3點理由：第一，這一輪利好并沒有6月明確,，6月無論是貨幣政策還是監(jiān)管政策都釋放了一定的寬松信號,，但最近央行態(tài)度顯得更加中性，并沒有留給投資者太多的想象空間,；第二,，5月的市場經(jīng)歷了暴跌，收益率受到情緒的沖擊有超調(diào)成分,，對于配置戶而言當時信用債覆蓋成本的能力很強,，入場配置的時機很成熟；本輪信用債并未出現(xiàn)顯著調(diào)整,，配置戶入場動力不足,，考慮下半年保費增速慢于上半年，配置力量較6月明顯偏弱,；第三,，5月市場的暴跌疊加委外贖回，投資者的倉位,、久期,、杠桿均出現(xiàn)明顯下降，配置戶把收益率拐點買出來之后,，交易戶在低倉位的狀態(tài)下追漲做收益的動力很強,，但本輪由于收益率上行過程中并未伴隨委外的贖回壓力，所以多數(shù)投資者都選擇了“抗”，導(dǎo)致在收益率下行拐點出現(xiàn)之前投資者倉位都處于比較“滿”的狀態(tài),，行情的動力比6、7月差很多,。綜合來看,，最近信用債可能不會出現(xiàn)類似6、7月的大行情,，收益率也很難突破7月低點,。

中金公司固收研究團隊進一步指出，考慮到貨幣政策不松不緊,，金融去杠桿最艱難階段已過去,，年內(nèi)信用債需求再現(xiàn)類似4、5月劇烈收縮的風(fēng)險不大,。但收益率下行也存在諸多限制,，最核心的仍然是大資管監(jiān)管趨嚴背景下新增配置需求不足，而且成本居高不下,。另外供給邊際上相比上半年也會有所反彈,，使得信用債收益率降至理財收益率附近就會面臨較大阻力。

還應(yīng)看到,，在無風(fēng)險利率持續(xù)橫盤的背景下,，信用債收益率要想繼續(xù)下行，意味著信用利差需要進一步縮窄,，但目前利差已處歷史低位,，收窄空間有限、安全邊際不足,。

國泰君安分析師認為,，目前信用債收益率繼續(xù)下行空間已非常有限，在收益率下行空間有限以及期限利差依然不高的背景下,，維持信用債久期偏短仍是較為周全的選擇,。中金公司分析師亦稱，四季度信用債可能仍維持獲取票息為主的狀態(tài),，尤其在當前曲線非常平坦的情況下,，短端確定性更強。

9月以來信用利差明顯收窄

興業(yè)證券：大機會仍需等待

綜合考慮經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù),，可能接下來基本面有較大的下行壓力,，但出現(xiàn)斷崖式下滑的概率也比較低。因此從基本面的角度來看,，可能需要經(jīng)濟下行的動能更為確定之后,，才能為債市帶來確定性的、戰(zhàn)略性的大機會。