“有做代持、增持,、大股東和盤方出貨需要接盤的可以找我,。”一位機(jī)構(gòu)人士在業(yè)內(nèi)微信群中尋找業(yè)務(wù)機(jī)會(huì),。由于今年2月份出臺(tái)的再融資新規(guī)（《關(guān)于修改〈上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則〉的決定》）和5月份的減持新規(guī)（《上市公司股東,、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》）對(duì)于接盤方接手的解禁限售股鎖定問(wèn)題，使得以往主要為純交易性質(zhì)的大宗交易目前并不好開(kāi)展,。

　　不過(guò),，在減持新規(guī)發(fā)布4個(gè)月后，市場(chǎng)各色應(yīng)對(duì)策略不斷涌現(xiàn),，包括多種減持方式綜合運(yùn)用,、持股比例減至5%的“精準(zhǔn)減持”、利用收益互換的鎖價(jià)“存量定增”等種種方式,。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,，今年下半年來(lái)至9月20日，A股上市公司重要股東（控股股東,、持股5%以上的股東,、董監(jiān)高等）共計(jì)出手1752次減持，減持對(duì)應(yīng)的市值總額超過(guò)469億元,。一位私募人士認(rèn)為,，新規(guī)使得限售股的流動(dòng)性變得更差,，反倒激發(fā)減持欲望,。

　　記者注意到，除傳統(tǒng)減持方式外,，近期有券商在場(chǎng)外期權(quán)的基礎(chǔ)上推出了“溢價(jià)減持”以及由于資管計(jì)劃到期而被迫終止的“被動(dòng)式減持”,。

　　溢價(jià)減持

　　一位從事大宗交易人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，由于減持新規(guī)規(guī)定,，大宗交易接盤方所接解禁股需鎖定6個(gè)月,，因此接盤機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)的難度增加，減持方和接盤方很難對(duì)6個(gè)月的流動(dòng)性定價(jià)達(dá)成共識(shí)。

　　不過(guò),，繼針對(duì)上市公司減持需求推出“買入轉(zhuǎn)售”等業(yè)務(wù)后,，券商也相繼推出收益互換、歐式期權(quán)用以回避市場(chǎng)波動(dòng)和政策期限限制,。

　　一位從事場(chǎng)外期權(quán)人士告訴記者,，期權(quán)可以提高股票質(zhì)押率，實(shí)現(xiàn)代持目的,，同時(shí)可以解決結(jié)構(gòu)化定增產(chǎn)品的退出問(wèn)題,。此外，由于期權(quán)性質(zhì),，可以放一定杠桿,，“由于監(jiān)管的原因，目前期權(quán)杠桿只能做到3到4倍左右,?！痹撊耸勘硎尽?/p>

　　記者注意到,，有券商推出溢價(jià)減持方案,，用以幫助“持有股票并計(jì)劃減持，當(dāng)前股價(jià)并不是期望的減持價(jià)格,，但是提高資金使用效率需求迫切,，希望以高于當(dāng)前股價(jià)的目標(biāo)價(jià)格逐步事先持倉(cāng)股份的溢價(jià)減持”的客戶。

　　一般而言,，由于交易數(shù)量較大,，因此大宗交易價(jià)格會(huì)有一定折價(jià)。不過(guò),，該方案將大宗交易進(jìn)行一定溢價(jià)交易,。

　　在該模式下，假設(shè)雙方會(huì)在期初約定好期限和股價(jià)漲幅為50%,，若到期時(shí)股價(jià)漲幅大于或等于50%,，則減持股東獲得股票減持價(jià)格為期初的150%；如果到期時(shí)股價(jià)漲幅小于50%,，則減持股東獲得的股票處置權(quán),，可以選擇以市價(jià)減持、回購(gòu)股票或者續(xù)作一筆,。此外,，減持股東可以在期初獲得減持市值最高70%的自由使用資金。為考慮到風(fēng)控原因,，減持股東需向券商繳納30%的保證金,。而如果股價(jià)下跌10%,，則需要追加保證金。

　　該方案負(fù)責(zé)人告訴記者,，減持股東除與券商簽立該協(xié)議外,，還將購(gòu)買大宗交易產(chǎn)品。該產(chǎn)品分拆為兩部分,，第一部分,，減持股東方向某資本買入看漲期權(quán)，獲得股票上漲收益,；某資本向券商買入看漲期權(quán),，該股票上漲收益最終由券商支付。

　　同時(shí),，減持股東投資于某私募基金產(chǎn)品,，某私募基金產(chǎn)品向券商賣出一個(gè)看跌期權(quán)，為券商提供股票下跌保護(hù),，并向券商支付33.3%的保證金,。

　　如股票到期下跌，則減持股東通過(guò)私募基金產(chǎn)品向券商支付股票下跌損失,；如股票到期上漲,，則減持股東通過(guò)某資本向券商收取股票上漲收益。

　　從效果上來(lái)看,，該方案實(shí)現(xiàn)多方共贏,。對(duì)于減持股東來(lái)說(shuō)，相比于折價(jià)減持,，溢價(jià)減持基于市場(chǎng)感覺(jué)較好,，同時(shí)表示對(duì)于市場(chǎng)后續(xù)行情的看好，而且通過(guò)期權(quán)獲得了一定的增強(qiáng)收益效果,。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)則賺取了期權(quán)費(fèi),。

　　各色減持賽道

　　根據(jù)減持新規(guī)，在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi),，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持不得超過(guò)1%,，通過(guò)大宗交易減持不得超過(guò)2%；且受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,。通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份導(dǎo)致喪失大股東身份的,，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例和信息披露的要求,，也就是說(shuō)協(xié)議轉(zhuǎn)讓對(duì)轉(zhuǎn)讓規(guī)模沒(méi)有限制但是限制受讓方轉(zhuǎn)讓的期限,。

　　股份受讓方由于短期內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓而面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此想要找到大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓接盤方的難度增大,。因此,，有些股東想要通過(guò)鎖定風(fēng)險(xiǎn)和收益來(lái)吸引接盤方，上述溢價(jià)減持就是其中一種,。

　　隨著市場(chǎng)回暖,，上市公司公告的減持計(jì)劃趨于增多。例如精準(zhǔn)減持,、收益互換,、被動(dòng)減持等新式花樣層出不窮。

　　賽福天9月20日晚間公告稱,，公司近日收到股東廣東科創(chuàng)的通知,，其于2017年9月19日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持1萬(wàn)股公司股份，占總股本的0.005%,。本次減持前,，廣東科創(chuàng)持股占公司總股本的比例為5.004%。本次減持后,，廣東科創(chuàng)持股占公司總股本的比例為4.999%,，不再為持股5%以上股東。

　　9月18日晚間,，北礦科技公告稱,，公司股東中科匯通9月18日減持其持有的公司無(wú)限售條件流通股100股，占公司總股本的0.0001%,。公告顯示,，減持前，中科匯通持股占北礦科技總股本的5%,，減持后,，中科匯通持股占北礦科技總股本的4.9999%，不再為公司持股5%以上股東,。此外,，寧波富邦、新文化,、奧克股份原持股5%以上的股東出現(xiàn)100股的迷你減持,。

　　招商證券策略分析師侯春曉指出，減持新規(guī)明確表示,，上市公司控股股東和持股5%以上股東（以下統(tǒng)稱大股東）,、董監(jiān)高減持股份，以及股東減持其持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份,、上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份,，適用本規(guī)定?！耙簿褪钦f(shuō)如果既不是控股股東且持股比例低于5%,，且持有的不是特定股份,，將不適用此規(guī)定。因此有些持股略超過(guò)5%的股東會(huì)選擇先將持股比例減少至5%以下,，這樣就可以為后續(xù)操作留出空間,。”侯春曉表示,。

　　同時(shí),，侯春曉提醒，減持新規(guī)下,，某些機(jī)構(gòu)借大宗交易減持來(lái)間接實(shí)現(xiàn)“引入戰(zhàn)略投資者”,、“支持員工持股”等目的。

　　例如,，此前掌趣科技就利用收益互換來(lái)進(jìn)行“鎖價(jià)定增”,。根據(jù)6月20日公告，控股股東姚文彬擬通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份的方式,，引入戰(zhàn)略投資者林芝騰訊,。林芝騰訊為深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司的全資子公司。雙方約定,，擬通過(guò)大宗交易的方式轉(zhuǎn)讓股份,。姚文彬?qū)⒎謨纱蜗蛄种ヲv訊轉(zhuǎn)讓5542萬(wàn)股（占總股本的2.00%）。

　　股價(jià)方面,，本次大宗交易的交易價(jià)格為當(dāng)次交易申報(bào)日前一交易日,，掌趣科技股票收盤價(jià)的90%。根據(jù)公告內(nèi)容,，大宗交易分為兩次交易,，交易日期分別為首次復(fù)牌交易后的第4個(gè)交易日以及第8個(gè)交易日。掌趣科技于6月21日復(fù)牌,，按照此推算,，交易日將分別為6月26日以及6月30日。但是此次股權(quán)交易雙方分別與中金公司簽署收益互換相關(guān)協(xié)議,，提前放棄了未來(lái)大宗交易具體交割時(shí)股票價(jià)格向上或向下的浮動(dòng)收益,，將交易對(duì)價(jià)鎖定在停牌前的8.84元/股。

　　除上述主動(dòng)減持情況外,，記者也關(guān)注到近日有被動(dòng)減持情況出現(xiàn),。

　　9月12日，中科電氣公告稱,，因資管計(jì)劃管理方國(guó)聯(lián)證券通知“國(guó)聯(lián)中科電氣1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”到期后不得續(xù)期,，故持有人余新及其一致行動(dòng)人鄧亮委托資管計(jì)劃管理人于2017年9月7日-9月8日通過(guò)深交所大宗交易系統(tǒng)減持完畢該計(jì)劃持有的公司股份1722.7萬(wàn)股，減持比例占公司總股本的比例為3.33%,。中科電氣董秘辦人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào),，由于當(dāng)初簽立協(xié)議時(shí)并無(wú)簽立相關(guān)展期內(nèi)容,，因此被迫減持。

　　相同的被動(dòng)減持的還有群興玩具,。7月24日群興玩具接到公司控股股東群興投資通知：因資產(chǎn)計(jì)劃管理方光大證券通知“光證資管-浦發(fā)銀行-群興1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”到期后不續(xù)展,，故控股股東群興投資于2017年7月24日通過(guò)大宗交易方式減持其通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃所持公司股份16469973股,，占公司總股本的2.8%,。

　　國(guó)泰君安分析師孫金鉅表示，重要股東減持的原因錯(cuò)綜復(fù)雜,，除了根據(jù)信息優(yōu)勢(shì)認(rèn)為公司股價(jià)被高估進(jìn)行高位套現(xiàn)以外,，重要股東的減持動(dòng)機(jī)還可能是為日后整合運(yùn)作鋪路（如2012年廈門鎢業(yè)外資大股東減持，意在清除其外資身份的障礙以整合新的稀土資源）,；大股東轉(zhuǎn)讓控制權(quán)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,；為了避稅而故意低價(jià)減持等等。另外,，減持也可能單純因?yàn)橹匾蓶|自己的財(cái)務(wù)原因,，并不對(duì)上市公司產(chǎn)生影響。投資者需要對(duì)重要股東減持的真正原因加以甄別,。