根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月25日中午,，2017年以來發(fā)審委首發(fā)項(xiàng)目總計(jì)382家次,，其中319家通過,，首發(fā)通過率僅為83.51%。53家未通過,，占比為13.87%，其他情況為10次,，占比2.62%,。相比之下，2016年同期首發(fā)通過率約為92%,。

9月13日的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)審會(huì)上,，共上會(huì)7個(gè)項(xiàng)目，其中4家被否,，通過率僅為42.86%,。其中，4家被否企業(yè)中3家來自招商證券,，分別為智業(yè)軟件,、世紀(jì)恒通科技與湖南廣信科技。

在經(jīng)歷3個(gè)項(xiàng)目同時(shí)被否后,，招商證券已成為今年被否項(xiàng)目最多的券商之一,，今年以來招商證券保薦過會(huì)的項(xiàng)目為11家，IPO審核通過率不到70%,。今年以來被否的企業(yè)中,，最近三年凈利潤(rùn)規(guī)模不足3000萬(wàn)的企業(yè)占比超過90%，盈利能力偏低成為IPO最大“攔路虎”,。

業(yè)績(jī)是最大攔路虎

9月13日的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)審會(huì)結(jié)果在業(yè)內(nèi)人士看來,，堪稱“血雨腥風(fēng)”,，當(dāng)日共上會(huì)7個(gè)項(xiàng)目，其中4家被否,，通過率僅為42.86%,，而在同一周的主板發(fā)審會(huì)中，5家企業(yè)全部獲得通過,。

證監(jiān)會(huì)公開資料顯示,，9月13日創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委召開了71次發(fā)審委會(huì)議、72次發(fā)審會(huì)會(huì)議,，珠海市賽緯電子材料股份有限公司（首發(fā)）,、智業(yè)軟件股份有限公司（首發(fā)）、世紀(jì)恒通科技股份有限公司（首發(fā)）3家上會(huì)71次發(fā)審委會(huì)議,，全部未獲得通過,。杭州萬(wàn)隆光電設(shè)備股份有限公司（首發(fā)）、湖南廣信科技股份有限公司（首發(fā)）,、廣州廣哈通信股份有限公司（首發(fā)）,、浙江長(zhǎng)盛滑動(dòng)軸承股份有限公司（首發(fā)）4家公司上會(huì)71次發(fā)審委會(huì)議，其中湖南廣信科技股份有限公司未獲得通過,，其他3家獲得通過,。

實(shí)際上，今年以來,，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的IPO被否比例遠(yuǎn)高于主板和中小板,。根據(jù)華泰證券的研究數(shù)據(jù)顯示，申請(qǐng)?jiān)谥靼迳鲜械钠髽I(yè)只有6%的被否,，中小板12%,，創(chuàng)業(yè)板被否比例高達(dá)25%。

被否的企業(yè)中,，業(yè)績(jī)問題是企業(yè)IPO最大的“攔路虎”,。根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)的發(fā)審委提問，問題主要集中在毛利率,、應(yīng)收賬款,、主營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)等內(nèi)容展開,，企業(yè)盈利現(xiàn)狀及前景是發(fā)審委最為關(guān)注的問題,。

以前述9月13日被否的4家企業(yè)為例，其共同點(diǎn)在于2014-2016年歸母凈利潤(rùn)均未達(dá)到3000萬(wàn)元,。華泰證券分析師孔凌飛表示,，“過會(huì)率驟降，表明IPO 過會(huì)仍然保持嚴(yán)審，門檻并未降低,。被否的4家企業(yè)均存在不同程度的經(jīng)營(yíng)隱患,，共同點(diǎn)在于2014 -2016 年歸母凈利潤(rùn)均不全達(dá)到3000 萬(wàn)元。實(shí)際審核過程中,，凈利潤(rùn)不足3000 萬(wàn)的企業(yè)將會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注,，因?yàn)闃I(yè)績(jī)規(guī)模較小，更容易出現(xiàn)持續(xù)性盈利能力不足的問題,，對(duì)抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)不足,。”

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2017年創(chuàng)業(yè)板被否的33家企業(yè)中,，2014-2016年間至少有一年凈利潤(rùn)規(guī)模不足3000萬(wàn)的企業(yè)達(dá)到30家,，占今年被否創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)的91%,。而最近一年歸母凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元的有16家，其中僅2家公司過會(huì),，通過率12.5%,，凈利潤(rùn)最低的10家公司清一色未通過。

由上述低過會(huì)率看出,，當(dāng)前的IPO實(shí)際上是存在盈利門檻的,，上海一家大型券商投行人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出：“發(fā)行人被否當(dāng)然不只考慮盈利能力一個(gè)因素，通常是綜合評(píng)審的,。但擬IPO企業(yè)的盈利能力不足會(huì)導(dǎo)致發(fā)審委更關(guān)注,，一些問題也會(huì)更‘可疑’，比如是否為了提高利潤(rùn)人為壓低員工薪酬等問題,，再比如毛利異常,、關(guān)聯(lián)交易、主要客戶情況,、成本費(fèi)用變化等,。”

招商證券多項(xiàng)目被否

值得一提的是,，前述4家被否企業(yè)中有3家的保薦機(jī)構(gòu)為招商證券,，分別為智業(yè)軟件、世紀(jì)恒通科技與湖南廣信科技,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，今年以來，招商證券IPO過會(huì)家數(shù)在行業(yè)排名第12位,，較去年同期下滑7位,。首發(fā)募集資金共計(jì)63.39億元，行業(yè)排名第十,，較去年同期下滑5位,。今年以來被否的53家企業(yè)中,，招商證券共有5家被否，成為保薦項(xiàng)目被否數(shù)量最多的券商之一,。

北京一家中型券商投行人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“項(xiàng)目密集被否有偶然因素,，但也暴露出投行的內(nèi)控問題，目前的嚴(yán)監(jiān)管大環(huán)境下,，要加強(qiáng)內(nèi)控制度,，對(duì)于盈利能力不夠理想的項(xiàng)目要慎重，實(shí)際上現(xiàn)在一些盈利能力不足的項(xiàng)目大多數(shù)投行已經(jīng)不愿意做了,?！贝饲埃C監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人多次強(qiáng)調(diào),，要嚴(yán)把上市公司入口關(guān),，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，完善IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查等工作機(jī)制,，依法嚴(yán)格審核,、嚴(yán)格監(jiān)管，督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé),，防止企業(yè)帶病上市,。

實(shí)際上，雖然最近一年IPO節(jié)奏明顯加速,，但投行業(yè)務(wù)收入?yún)s大面積同比下降,。根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年上半年,，28家上市券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入130億元,，同比下降21%，其中共有19家券商的投行業(yè)務(wù)收入為負(fù)增長(zhǎng),。

不過,，招商證券成為另外9家投行業(yè)務(wù)收入正增長(zhǎng)的券商之一，實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入10.04億元,，同比增長(zhǎng)2.3%,。同時(shí)，招商證券的IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目數(shù)量也十分搶眼,，共有36家IPO承銷項(xiàng)目排隊(duì),。截至2017年9月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)574家,，其中,，已過會(huì)48家，未過會(huì)526家。未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)484家,，中止審查企業(yè)42家,。根據(jù)時(shí)代周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)的企業(yè)中,，超過40%企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)來自上市券商,。

除了IPO項(xiàng)目，自去年下半年以來,，投行多個(gè)融資品種受到從嚴(yán)監(jiān)管,。定增受今年再融資新規(guī)影響，發(fā)行節(jié)奏大幅放緩,；公司債發(fā)行規(guī)模亦大幅縮水,，主要因?yàn)檎吆褪袌?chǎng)環(huán)境。盡管監(jiān)管層鼓勵(lì)I(lǐng)PO發(fā)行常態(tài)化,，讓投行迎來業(yè)務(wù)機(jī)會(huì),，但I(xiàn)PO募資規(guī)模普遍不高，導(dǎo)致承銷保薦費(fèi)不及以往,。

前述投行人士指出：“雖然IPO加速,，但募資規(guī)模普遍不大,，其他的項(xiàng)目再融資放緩,，并購(gòu)重組的審核趨向嚴(yán)格，同時(shí)債券融資也大幅下降,，監(jiān)管層嚴(yán)監(jiān)管,，未來的投行業(yè)務(wù)仍然要如履薄冰，保證質(zhì)量,?！?/p>

值得一提的是，對(duì)于風(fēng)控問題比較集中是券商投行,，證監(jiān)會(huì)在9月8日就《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引（征求意見稿）》正式公開征求意見,，而這被稱為“史上最嚴(yán)的投行內(nèi)控指引”或?qū)⒅厮苷麄€(gè)券商的投行格局。

此前,，隨著投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,，行業(yè)中普遍存在“重發(fā)展、輕質(zhì)量”“重規(guī)模,、輕風(fēng)險(xiǎn)”,，主體責(zé)任履行不到位、執(zhí)業(yè)質(zhì)量良莠不齊,，業(yè)務(wù)發(fā)展與內(nèi)部控制脫節(jié)等現(xiàn)象,，與其在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高直接融資比重等方面承擔(dān)的日益重要職責(zé)不相匹配。多位受訪投行人士認(rèn)為,，《指引》帶來的不僅僅是嚴(yán)厲的業(yè)務(wù)監(jiān)管定調(diào),、行業(yè)規(guī)范化的提升，更成為督促券商排查潛在投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“提示板”,。