根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，截至9月25日中午,，2017年以來發(fā)審委首發(fā)項目總計382家次，其中319家通過,，首發(fā)通過率僅為83.51%,。53家未通過，占比為13.87%,，其他情況為10次,，占比2.62%。相比之下,，2016年同期首發(fā)通過率約為92%,。

9月13日的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)審會上，共上會7個項目,，其中4家被否,，通過率僅為42.86%。其中,，4家被否企業(yè)中3家來自招商證券,，分別為智業(yè)軟件、世紀(jì)恒通科技與湖南廣信科技,。

在經(jīng)歷3個項目同時被否后,，招商證券已成為今年被否項目最多的券商之一，今年以來招商證券保薦過會的項目為11家,，IPO審核通過率不到70%,。今年以來被否的企業(yè)中，最近三年凈利潤規(guī)模不足3000萬的企業(yè)占比超過90%,，盈利能力偏低成為IPO最大“攔路虎”,。

業(yè)績是最大攔路虎

9月13日的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)審會結(jié)果在業(yè)內(nèi)人士看來，堪稱“血雨腥風(fēng)”,，當(dāng)日共上會7個項目,，其中4家被否,，通過率僅為42.86%，而在同一周的主板發(fā)審會中,，5家企業(yè)全部獲得通過,。

證監(jiān)會公開資料顯示，9月13日創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委召開了71次發(fā)審委會議,、72次發(fā)審會會議,，珠海市賽緯電子材料股份有限公司（首發(fā)）、智業(yè)軟件股份有限公司（首發(fā)）,、世紀(jì)恒通科技股份有限公司（首發(fā)）3家上會71次發(fā)審委會議,，全部未獲得通過。杭州萬隆光電設(shè)備股份有限公司（首發(fā)）,、湖南廣信科技股份有限公司（首發(fā)）,、廣州廣哈通信股份有限公司（首發(fā)）、浙江長盛滑動軸承股份有限公司（首發(fā)）4家公司上會71次發(fā)審委會議,，其中湖南廣信科技股份有限公司未獲得通過,，其他3家獲得通過。

實際上,，今年以來,，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的IPO被否比例遠高于主板和中小板。根據(jù)華泰證券的研究數(shù)據(jù)顯示,，申請在主板上市的企業(yè)只有6%的被否,，中小板12%，創(chuàng)業(yè)板被否比例高達25%,。

被否的企業(yè)中,，業(yè)績問題是企業(yè)IPO最大的“攔路虎”。根據(jù)現(xiàn)場的發(fā)審委提問,，問題主要集中在毛利率,、應(yīng)收賬款、主營業(yè)務(wù),、業(yè)績等內(nèi)容展開,，企業(yè)盈利現(xiàn)狀及前景是發(fā)審委最為關(guān)注的問題。

以前述9月13日被否的4家企業(yè)為例,，其共同點在于2014-2016年歸母凈利潤均未達到3000萬元,。華泰證券分析師孔凌飛表示，“過會率驟降,，表明IPO 過會仍然保持嚴審,，門檻并未降低。被否的4家企業(yè)均存在不同程度的經(jīng)營隱患，共同點在于2014 -2016 年歸母凈利潤均不全達到3000 萬元,。實際審核過程中,，凈利潤不足3000 萬的企業(yè)將會被重點關(guān)注，因為業(yè)績規(guī)模較小,，更容易出現(xiàn)持續(xù)性盈利能力不足的問題,，對抗經(jīng)營風(fēng)險的能力也相對不足,?！?/p>

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年創(chuàng)業(yè)板被否的33家企業(yè)中,，2014-2016年間至少有一年凈利潤規(guī)模不足3000萬的企業(yè)達到30家,，占今年被否創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)的91%。而最近一年歸母凈利潤低于3000萬元的有16家,，其中僅2家公司過會,，通過率12.5%，凈利潤最低的10家公司清一色未通過,。

由上述低過會率看出,，當(dāng)前的IPO實際上是存在盈利門檻的，上海一家大型券商投行人士對時代周報記者指出：“發(fā)行人被否當(dāng)然不只考慮盈利能力一個因素,，通常是綜合評審的,。但擬IPO企業(yè)的盈利能力不足會導(dǎo)致發(fā)審委更關(guān)注，一些問題也會更‘可疑’,，比如是否為了提高利潤人為壓低員工薪酬等問題,，再比如毛利異常、關(guān)聯(lián)交易,、主要客戶情況,、成本費用變化等?！?/p>

招商證券多項目被否

值得一提的是,，前述4家被否企業(yè)中有3家的保薦機構(gòu)為招商證券，分別為智業(yè)軟件,、世紀(jì)恒通科技與湖南廣信科技,。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來,，招商證券IPO過會家數(shù)在行業(yè)排名第12位,，較去年同期下滑7位。首發(fā)募集資金共計63.39億元,，行業(yè)排名第十,，較去年同期下滑5位。今年以來被否的53家企業(yè)中，招商證券共有5家被否,，成為保薦項目被否數(shù)量最多的券商之一,。

北京一家中型券商投行人士對時代周報記者表示：“項目密集被否有偶然因素，但也暴露出投行的內(nèi)控問題,，目前的嚴監(jiān)管大環(huán)境下,，要加強內(nèi)控制度，對于盈利能力不夠理想的項目要慎重,，實際上現(xiàn)在一些盈利能力不足的項目大多數(shù)投行已經(jīng)不愿意做了,。”此前,，證監(jiān)會新聞發(fā)言人多次強調(diào),，要嚴把上市公司入口關(guān)，堅持問題導(dǎo)向,，完善IPO現(xiàn)場檢查等工作機制,，依法嚴格審核、嚴格監(jiān)管,，督促發(fā)行人和中介機構(gòu)歸位盡責(zé),，防止企業(yè)帶病上市。

實際上,，雖然最近一年IPO節(jié)奏明顯加速,，但投行業(yè)務(wù)收入?yún)s大面積同比下降。根據(jù)中報數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，2017年上半年,，28家上市券商實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入130億元，同比下降21%,，其中共有19家券商的投行業(yè)務(wù)收入為負增長,。

不過，招商證券成為另外9家投行業(yè)務(wù)收入正增長的券商之一,，實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入10.04億元,，同比增長2.3%。同時,，招商證券的IPO儲備項目數(shù)量也十分搶眼,，共有36家IPO承銷項目排隊。截至2017年9月21日,，中國證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)574家,，其中，已過會48家,，未過會526家,。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)484家，中止審查企業(yè)42家。根據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計,，目前在證監(jiān)會排隊的企業(yè)中,，超過40%企業(yè)的保薦機構(gòu)來自上市券商。

除了IPO項目,，自去年下半年以來,，投行多個融資品種受到從嚴監(jiān)管。定增受今年再融資新規(guī)影響,，發(fā)行節(jié)奏大幅放緩,；公司債發(fā)行規(guī)模亦大幅縮水，主要因為政策和市場環(huán)境,。盡管監(jiān)管層鼓勵I(lǐng)PO發(fā)行常態(tài)化,，讓投行迎來業(yè)務(wù)機會,，但IPO募資規(guī)模普遍不高,，導(dǎo)致承銷保薦費不及以往。

前述投行人士指出：“雖然IPO加速,，但募資規(guī)模普遍不大,，其他的項目再融資放緩，并購重組的審核趨向嚴格,，同時債券融資也大幅下降,，監(jiān)管層嚴監(jiān)管，未來的投行業(yè)務(wù)仍然要如履薄冰,，保證質(zhì)量,。”

值得一提的是,，對于風(fēng)控問題比較集中是券商投行,，證監(jiān)會在9月8日就《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引（征求意見稿）》正式公開征求意見，而這被稱為“史上最嚴的投行內(nèi)控指引”或?qū)⒅厮苷麄€券商的投行格局,。

此前,，隨著投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，行業(yè)中普遍存在“重發(fā)展,、輕質(zhì)量”“重規(guī)模,、輕風(fēng)險”，主體責(zé)任履行不到位,、執(zhí)業(yè)質(zhì)量良莠不齊,，業(yè)務(wù)發(fā)展與內(nèi)部控制脫節(jié)等現(xiàn)象，與其在服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展,、提高直接融資比重等方面承擔(dān)的日益重要職責(zé)不相匹配,。多位受訪投行人士認為，《指引》帶來的不僅僅是嚴厲的業(yè)務(wù)監(jiān)管定調(diào)、行業(yè)規(guī)范化的提升,，更成為督促券商排查潛在投行業(yè)務(wù)風(fēng)險的“提示板”,。