近兩年來,，隨著在一級市場被熱炒,，股權投資項目估值不斷上揚。二級市場尤其是中小創(chuàng)板塊遭遇重挫，估值被不斷殺低,。一二級市場估值更是被不斷拉近,。在“面粉貴過面包”的背景下,，不少專注一級市場的機構開始涉足二級市場業(yè)務,。

“現(xiàn)在一些熱門標的估值沒有十幾倍是根本投不進去的。在二級市場上,，很多公司都還是十幾倍估值,。”一投資機構人士表示,，目前VC/PE商業(yè)模式?jīng)]有完全成熟,，一級機構進入二級市場是必然的。在對企業(yè)成長的理解上,，一二級市場其實是相通的,。

一二級市場投資現(xiàn)融合趨勢

回首過去幾年，一級市場創(chuàng)投行業(yè)格局已發(fā)生深刻改變,。從一級市場發(fā)展看,，VC/PE機構為順應市場形勢由傳統(tǒng)“單一策略”打法轉向新型“混合戰(zhàn)略”博弈,，更加注重全產(chǎn)業(yè)鏈布局,。

在目前一級市場項目估值被不斷炒高的背景下，再加上二級市場波動等因素影響,，VC/PE機構在退出方面獲益比以往有下滑趨勢,。向二級市場進軍，成為不少原本專注一級市場的機構的不二選擇,。

“目前市場上資金充沛,，優(yōu)質項目卻十分稀缺,。這導致優(yōu)質項目估值水漲船高，與部分二級市場個股實際估值差異不大,，以往通過一二級估值差就能套利的機會越來越少,。二級市場總是存在一些被錯殺的潛力股，在產(chǎn)業(yè)轉型升級中,，成長性仍然值得期待,。”深圳一私募人士說,。

目前,，不少原本主攻一級市場的機構開始涉足二級市場。深圳一中型私募股權機構人士表示：“公司其實最開始就是做定增產(chǎn)品起家的,。后來,，才主要進行股權投資。現(xiàn)在,，也開始做二級市場產(chǎn)品,，但相對于一級市場而言，規(guī)模還不是太大,?！?/p>

不同于其他一級市場機構的“小打小鬧”。近期,，一級市場機構深圳基石資本宣布將通過獨立子公司進軍二級市場,。

“盡管我們過去掙的所有的錢都來自二級市場，但是我們沒有在二級市場買過股票,。我們基本上都是在一級市場買,，在二級市場把它賣了?！被Y本董事長張維表示,，在二級市場，隨著IPO加速及價值回歸,，同等體量公司估值變得更便宜,。

在張維看來，從資產(chǎn)管理角度看,，二級產(chǎn)品本身就是資本市場重要品種,，而且投資回報相對可觀。從客戶角度來說,，一級市場客戶有投資二級市場的需求,。

除一級市場機構不斷進軍二級市場外，有不少專注于二級市場的機構開始向一級市場擴張,。一二級市場機構初現(xiàn)融合趨勢,。

保持PE風格

2017年以來,，A股市場炒作氣氛相較以往已大大降低，價值投資理念不斷深化,，但依托于短期性的投機套利機會的資金卻仍然實力雄厚,。在這樣的環(huán)境下，一向堅持長期投資的一級機構進入二級市場,，接下來的投資策略及風格值得關注,。

“現(xiàn)在市場的炒作氣氛仍在。在進入二級市場后,，我們基本保持著十分謹慎的心態(tài)在參與,。對一些看不懂的行業(yè)或公司尤其是現(xiàn)在被一些資金熱炒的板塊，我們也不太碰,?！鼻笆錾钲谝恢行退侥脊蓹鄼C構人士表示，目前他們的選股范圍基本還是在公司此前覆蓋的行業(yè)和領域之內,，因為公司對這些行業(yè)或領域研究得非常透徹,。唯一需要考慮的是，在哪個時間和估值的哪個階段買入或賣出,。

“不賭,，相信復利的力量。我們不選風口,、不關注宏觀經(jīng)濟,、不選‘賽道’，只看企業(yè)基本面,。我們設置了長達3年的封閉期,，就是用做PE的眼光來做投資?！睆埦S說,。

張維表示，基石資本要用一級市場的邏輯自然延伸到二級市場,，而且即使在二級市場投資,，也將繼續(xù)保持“PE風格”：每項投資都一事一議，進行充分盡調,。相關產(chǎn)品將設置長達3年的封閉期,，沒有這樣一種長線心態(tài)是把握不住機遇的。

他認為,，對企業(yè)的理解,，一二級市場是相通的，投資出發(fā)點都是來自企業(yè)成長,。目前,，在二級市場上，中小市值個股資本回報相對而言更高,。雖然一部分中小市值個股估值已被降低,，實際上卻仍是被高估的，但事實上還有部分個股因方方面面的因素導致被錯殺,，但只要其成長性仍在,，就有可能帶來不錯的回報。

確保合規(guī)

在一級機構紛紛進軍二級市場之際,，有關監(jiān)管及合規(guī)的問題卻不容忽視,。3月底，中基協(xié)發(fā)布的《私募基金登記備案相關問題解答(十三)》提出,，私募基金管理人只可備案與本機構已登記業(yè)務類型相符的私募基金,，不可管理與本機構已登記業(yè)務類型不符的私募基金；同一私募基金管理人不可兼營多種類型的私募基金管理業(yè)務,。

目前,，多數(shù)機構采用下設子公司的模式進行業(yè)務拓展，但這也就意味著,，一級機構在兼營股權與證券兩種業(yè)務時,，將更考驗其合規(guī)性。

“這個問題必須要按監(jiān)管部門要求做,。我們采用子公司方式運作,，人員、財務,、辦公場所都實現(xiàn)分開,，內部設置防火墻，不能使用任何敏感信息或在信息敏感點進行買賣,?！睆埦S說。

基石資本人士介紹,，在機構設置方面,，基石資本已單獨設立專門從事證券投資的私募基金管理人，已在中基協(xié)備案,。在人員團隊,、辦公場所、業(yè)務系統(tǒng),、內控制度等方面與基石資本現(xiàn)有的一級市場業(yè)務(即股權投資業(yè)務)做到獨立經(jīng)營,、有效隔離。在人員方面，基石資本專門搭建一支專業(yè)素質過硬,、合規(guī)意識健全的證券投資團隊,，且與股權投資團隊保持獨立，沒有交叉任職情形,。

前述深圳一中型私募股權機構人士表示,，他們目前采用新設子公司模式進行運作，在各方面都進行分開,。