近兩年來，隨著在一級市場被熱炒,，股權(quán)投資項目估值不斷上揚,。二級市場尤其是中小創(chuàng)板塊遭遇重挫，估值被不斷殺低,。一二級市場估值更是被不斷拉近,。在“面粉貴過面包”的背景下，不少專注一級市場的機構(gòu)開始涉足二級市場業(yè)務(wù),。

“現(xiàn)在一些熱門標(biāo)的估值沒有十幾倍是根本投不進去的,。在二級市場上，很多公司都還是十幾倍估值,?！币煌顿Y機構(gòu)人士表示，目前VC/PE商業(yè)模式?jīng)]有完全成熟,，一級機構(gòu)進入二級市場是必然的,。在對企業(yè)成長的理解上，一二級市場其實是相通的,。

一二級市場投資現(xiàn)融合趨勢

回首過去幾年,，一級市場創(chuàng)投行業(yè)格局已發(fā)生深刻改變。從一級市場發(fā)展看,，VC/PE機構(gòu)為順應(yīng)市場形勢由傳統(tǒng)“單一策略”打法轉(zhuǎn)向新型“混合戰(zhàn)略”博弈,，更加注重全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

在目前一級市場項目估值被不斷炒高的背景下,，再加上二級市場波動等因素影響,，VC/PE機構(gòu)在退出方面獲益比以往有下滑趨勢。向二級市場進軍,，成為不少原本專注一級市場的機構(gòu)的不二選擇,。

“目前市場上資金充沛，優(yōu)質(zhì)項目卻十分稀缺,。這導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)項目估值水漲船高,，與部分二級市場個股實際估值差異不大，以往通過一二級估值差就能套利的機會越來越少,。二級市場總是存在一些被錯殺的潛力股,，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中，成長性仍然值得期待,?！鄙钲谝凰侥既耸空f。

目前,，不少原本主攻一級市場的機構(gòu)開始涉足二級市場,。深圳一中型私募股權(quán)機構(gòu)人士表示：“公司其實最開始就是做定增產(chǎn)品起家的,。后來，才主要進行股權(quán)投資?，F(xiàn)在,，也開始做二級市場產(chǎn)品，但相對于一級市場而言,，規(guī)模還不是太大,。”

不同于其他一級市場機構(gòu)的“小打小鬧”,。近期，一級市場機構(gòu)深圳基石資本宣布將通過獨立子公司進軍二級市場,。

“盡管我們過去掙的所有的錢都來自二級市場,，但是我們沒有在二級市場買過股票。我們基本上都是在一級市場買,，在二級市場把它賣了,。”基石資本董事長張維表示,，在二級市場,，隨著IPO加速及價值回歸，同等體量公司估值變得更便宜,。

在張維看來,，從資產(chǎn)管理角度看，二級產(chǎn)品本身就是資本市場重要品種,，而且投資回報相對可觀,。從客戶角度來說，一級市場客戶有投資二級市場的需求,。

除一級市場機構(gòu)不斷進軍二級市場外,，有不少專注于二級市場的機構(gòu)開始向一級市場擴張。一二級市場機構(gòu)初現(xiàn)融合趨勢,。

保持PE風(fēng)格

2017年以來,，A股市場炒作氣氛相較以往已大大降低，價值投資理念不斷深化,，但依托于短期性的投機套利機會的資金卻仍然實力雄厚,。在這樣的環(huán)境下，一向堅持長期投資的一級機構(gòu)進入二級市場,，接下來的投資策略及風(fēng)格值得關(guān)注,。

“現(xiàn)在市場的炒作氣氛仍在。在進入二級市場后,，我們基本保持著十分謹(jǐn)慎的心態(tài)在參與,。對一些看不懂的行業(yè)或公司尤其是現(xiàn)在被一些資金熱炒的板塊，我們也不太碰?！鼻笆錾钲谝恢行退侥脊蓹?quán)機構(gòu)人士表示,，目前他們的選股范圍基本還是在公司此前覆蓋的行業(yè)和領(lǐng)域之內(nèi)，因為公司對這些行業(yè)或領(lǐng)域研究得非常透徹,。唯一需要考慮的是,，在哪個時間和估值的哪個階段買入或賣出。

“不賭,，相信復(fù)利的力量,。我們不選風(fēng)口、不關(guān)注宏觀經(jīng)濟,、不選‘賽道’,，只看企業(yè)基本面。我們設(shè)置了長達3年的封閉期,，就是用做PE的眼光來做投資,。”張維說,。

張維表示,，基石資本要用一級市場的邏輯自然延伸到二級市場，而且即使在二級市場投資,，也將繼續(xù)保持“PE風(fēng)格”：每項投資都一事一議,，進行充分盡調(diào)。相關(guān)產(chǎn)品將設(shè)置長達3年的封閉期,，沒有這樣一種長線心態(tài)是把握不住機遇的,。

他認(rèn)為，對企業(yè)的理解,，一二級市場是相通的,，投資出發(fā)點都是來自企業(yè)成長。目前,，在二級市場上,，中小市值個股資本回報相對而言更高。雖然一部分中小市值個股估值已被降低,，實際上卻仍是被高估的,，但事實上還有部分個股因方方面面的因素導(dǎo)致被錯殺，但只要其成長性仍在,，就有可能帶來不錯的回報,。

確保合規(guī)

在一級機構(gòu)紛紛進軍二級市場之際，有關(guān)監(jiān)管及合規(guī)的問題卻不容忽視,。3月底,，中基協(xié)發(fā)布的《私募基金登記備案相關(guān)問題解答(十三)》提出,，私募基金管理人只可備案與本機構(gòu)已登記業(yè)務(wù)類型相符的私募基金，不可管理與本機構(gòu)已登記業(yè)務(wù)類型不符的私募基金,；同一私募基金管理人不可兼營多種類型的私募基金管理業(yè)務(wù),。

目前，多數(shù)機構(gòu)采用下設(shè)子公司的模式進行業(yè)務(wù)拓展,，但這也就意味著,，一級機構(gòu)在兼營股權(quán)與證券兩種業(yè)務(wù)時，將更考驗其合規(guī)性,。

“這個問題必須要按監(jiān)管部門要求做,。我們采用子公司方式運作，人員,、財務(wù),、辦公場所都實現(xiàn)分開，內(nèi)部設(shè)置防火墻,，不能使用任何敏感信息或在信息敏感點進行買賣,?！睆埦S說,。

基石資本人士介紹，在機構(gòu)設(shè)置方面,，基石資本已單獨設(shè)立專門從事證券投資的私募基金管理人,，已在中基協(xié)備案。在人員團隊,、辦公場所,、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、內(nèi)控制度等方面與基石資本現(xiàn)有的一級市場業(yè)務(wù)(即股權(quán)投資業(yè)務(wù))做到獨立經(jīng)營,、有效隔離,。在人員方面，基石資本專門搭建一支專業(yè)素質(zhì)過硬,、合規(guī)意識健全的證券投資團隊,，且與股權(quán)投資團隊保持獨立，沒有交叉任職情形,。

前述深圳一中型私募股權(quán)機構(gòu)人士表示,，他們目前采用新設(shè)子公司模式進行運作，在各方面都進行分開,。