在去杠桿、消套利的監(jiān)管大環(huán)境下,，昔日長袖善舞的私募股權巨頭們,，如今紛紛遭遇資本運作的政策掣肘。而隨著一二級市場之間價差紅利的縮減,，以及減持新規(guī)下退出周期的拉長,，私募股權機構的投資業(yè)務也面臨業(yè)績承壓的難題。私募機構普遍認為,，嚴監(jiān)管的基調下,，未來政策的因素仍將會推動行業(yè)轉型升級、回歸本源,，一段時間內,，伴隨著業(yè)務調整等，機構的“收成”將持續(xù)面臨壓力,。

長袖善舞已成“過去時”

2015年上半年如火如荼的大牛市中,，“掛牌新三板—定增融資—收購擴張”是各家PE巨頭的常見“玩法”，以這種四兩撥千斤的方式,，一些PE機構迅速實現了自身金融業(yè)務的非常規(guī)式擴張,。九鼎集團作為典型案例，將這一模式演繹至極致,。作為首家掛牌新三板的PE機構,，九鼎集團通過定增累計獲取了高達122億元的融資，并迅速進軍公募基金,、券商,、互聯網金融、保險等業(yè)務領域,，構建了“九鼎系”金融版圖,。2015年5月，九鼎投資出資41.5億元收購中江集團,，間接手握A股上市公司中江地產(后更名為九鼎投資),，并以上市公司支付9.1億元現金收購昆吾九鼎100%股權，從而將私募股權業(yè)務注入上市公司,。

此后,，九鼎投資意圖繼續(xù)施展財技，于2015年11月拋出120億元的定增計劃,，擬以10元/股的價格向北京同創(chuàng)九鼎,、拉薩昆吾和中江定增1號非公開發(fā)行不超過12億股，其中同創(chuàng)九鼎及拉薩昆吾認購金額不超過115.6億元,。然而在金融監(jiān)管力度加強的環(huán)境下,，九鼎投資的定增方案遭到監(jiān)管部門質疑,。2016年2月，證監(jiān)會行政許可項目審查反饋意見通知書中表示：采用先現金收購大股東資產,，再向大股東發(fā)行股份募集資金而未采用發(fā)行股份購買資產并募集配套資金的形式完成資產收購及募集資金,，是否涉嫌規(guī)避監(jiān)管，資產購買及增資行為,，本質上是否已構成私募股權投資業(yè)務的借殼上市,。

九鼎投資在隨后的回復中做出了澄清，不過這一定增方案在2016年9月做出了修改,，非公開發(fā)行價格由10元/股調整為32.07元/股,，募資金額由不超過120億元調整為不超過15億元，募資用途由基金份額出資,、“小巨人”計劃調整為紫金城項目,。而在不久前的9月5日，這份幾經修改的定增計劃也最終被九鼎投資宣告終止,。

與此同時,，2016年5月27日，股轉中心對于私募管理機構的掛牌準入新增八項規(guī)定,，已掛牌的私募機構亦應當進行自查和整改,，后續(xù)的股票發(fā)行、規(guī)范運作,、并購重組和信息披露也應符合新的要求,。在此背景下，PE機構利用新三板融資的政策環(huán)境發(fā)生逆轉,，打破了私募機構資本運作的循環(huán),。