四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷與金融形勢(shì)展望

■中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所

中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融研究課題組

一,、 四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷

展望四季度,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有保持平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ),。從外部環(huán)境看，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性降低,，美國(guó)、歐元區(qū)和日本等主要經(jīng)濟(jì)體總體步入上行通道,，全球經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健復(fù)蘇,。從國(guó)內(nèi)看，“三去一降一補(bǔ)”深入實(shí)施,去庫(kù)存效果顯著,，房地產(chǎn)投資等好于預(yù)期,，去產(chǎn)能推動(dòng)供需矛盾改善，工業(yè)品價(jià)格回升,，政府也會(huì)更加重視落實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本,，企業(yè)盈利總體延續(xù)改善趨勢(shì)。新動(dòng)能持續(xù)積蓄，新產(chǎn)業(yè),、新產(chǎn)品,、新業(yè)態(tài)繼續(xù)加快成長(zhǎng)，有利于抵消傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整帶來的下行壓力,，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和穩(wěn)定性,。隨著季節(jié)性因素的消退，四季度部分指標(biāo)增速會(huì)較三季度有所恢復(fù),。但經(jīng)濟(jì)“新周期”之論為時(shí)尚早,，需求能否明顯好轉(zhuǎn)是判斷經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵。目前來看,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性也在增加,，受房地產(chǎn)調(diào)控政策、去產(chǎn)能與環(huán)保政策趨嚴(yán),、融資環(huán)境趨緊,、高基數(shù)等影響，四季度需求面會(huì)弱于上半年,，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力將有所增大,。總體預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)6.7%左右,，全年增速在6.8%左右,。

一是從需求看，出口動(dòng)能將有所減弱,。四季度全球經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì),，但受美聯(lián)儲(chǔ)縮表、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義等影響,，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或略弱于三季度,。近期PMI新出口訂單指數(shù)和海關(guān)出口經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)回落。今年自5月份以來人民幣對(duì)美元和一籃子貨幣匯率持續(xù)升值,，其對(duì)出口的影響將逐步顯現(xiàn),。加之上年四季度出口降幅已有所收窄，基數(shù)也為全年的高點(diǎn),，預(yù)計(jì)四季度出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力將減弱,。

投資增長(zhǎng)難度較大。目前投資資金來源略有改善,，連續(xù)3個(gè)月保持正增長(zhǎng),，8月份當(dāng)月投資資金來源同比增長(zhǎng)11.7%，時(shí)隔15個(gè)月重回兩位數(shù),。但投資項(xiàng)目增長(zhǎng)偏弱,，施工項(xiàng)目和新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額增速均降至個(gè)位數(shù)（8月份當(dāng)月低于5%）,。制造業(yè)投資方面，去產(chǎn)能深入推進(jìn),，全國(guó)性的環(huán)保督查和“回頭看”仍在持續(xù),，會(huì)制約企業(yè)投資增長(zhǎng)。由于產(chǎn)品價(jià)格上年基數(shù)較高,，四季度上游工業(yè)行業(yè)盈利增速將繼續(xù)回落,，而去產(chǎn)能和環(huán)保高壓下供給有限，上游產(chǎn)品價(jià)格保持高位,，會(huì)逐步傳導(dǎo)到中下游企業(yè),，抬升企業(yè)成本，壓縮利潤(rùn)空間,。同時(shí)在全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn),、金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)的背景下，利率易升難降,，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時(shí)日,，這些會(huì)影響企業(yè)投資意愿和能力?；ㄍ顿Y總體保持高增長(zhǎng),，但進(jìn)一步加快面臨資金約束。8月底地方債已累計(jì)發(fā)行3.18萬億元,，其中新增債券和置換債券分別為1.27萬億元,、1.91萬億元，新增債券發(fā)行已達(dá)全年計(jì)劃的78%,。在不同區(qū)域走勢(shì)分化,、供給力度加大的支持下，房地產(chǎn)投資增速不會(huì)降得太低,，但嚴(yán)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)放松,，融資環(huán)境總體趨緊，目前房屋新開工面積,、施工面積、資金來源等先行指標(biāo)增速已連續(xù)2個(gè)月回落,，并且低于上年同期和上年全年增長(zhǎng)水平,，上年同期基數(shù)也明顯偏高，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速仍將放緩,。收入掣肘消費(fèi)加快增長(zhǎng),。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，由于節(jié)假日等因素拉動(dòng),，四季度往往是全年消費(fèi)增長(zhǎng)的高點(diǎn),。特別值得關(guān)注的是城鎮(zhèn)消費(fèi)占社會(huì)總消費(fèi)的86%,，而上半年城鎮(zhèn)居民收支增速僅為6.5%，低于GDP增速,，三季度隨著經(jīng)濟(jì)放緩收入增長(zhǎng)也有限,，這將對(duì)消費(fèi)加快增長(zhǎng)形成制約?？傮w預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)以穩(wěn)為主,，難有明顯提高。