四季度經(jīng)濟(jì)形勢判斷與金融形勢展望

■中國銀行國際金融研究所

中國經(jīng)濟(jì)金融研究課題組

一,、 四季度經(jīng)濟(jì)形勢判斷

展望四季度,，中國經(jīng)濟(jì)具有保持平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)。從外部環(huán)境看，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性降低,，美國,、歐元區(qū)和日本等主要經(jīng)濟(jì)體總體步入上行通道,，全球經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健復(fù)蘇,。從國內(nèi)看，“三去一降一補(bǔ)”深入實施,去庫存效果顯著,，房地產(chǎn)投資等好于預(yù)期,，去產(chǎn)能推動供需矛盾改善，工業(yè)品價格回升,，政府也會更加重視落實降低實體經(jīng)濟(jì)成本,，企業(yè)盈利總體延續(xù)改善趨勢。新動能持續(xù)積蓄,，新產(chǎn)業(yè),、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)繼續(xù)加快成長,，有利于抵消傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整帶來的下行壓力,，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和穩(wěn)定性。隨著季節(jié)性因素的消退,，四季度部分指標(biāo)增速會較三季度有所恢復(fù)。但經(jīng)濟(jì)“新周期”之論為時尚早,，需求能否明顯好轉(zhuǎn)是判斷經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵,。目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性也在增加,，受房地產(chǎn)調(diào)控政策,、去產(chǎn)能與環(huán)保政策趨嚴(yán)、融資環(huán)境趨緊,、高基數(shù)等影響,，四季度需求面會弱于上半年，企業(yè)經(jīng)營壓力將有所增大,?？傮w預(yù)計GDP增長6.7%左右，全年增速在6.8%左右,。

一是從需求看,，出口動能將有所減弱。四季度全球經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢,，但受美聯(lián)儲縮表,、國際貿(mào)易保護(hù)主義等影響,，全球經(jīng)濟(jì)增長或略弱于三季度。近期PMI新出口訂單指數(shù)和海關(guān)出口經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)回落,。今年自5月份以來人民幣對美元和一籃子貨幣匯率持續(xù)升值,，其對出口的影響將逐步顯現(xiàn)。加之上年四季度出口降幅已有所收窄,，基數(shù)也為全年的高點(diǎn),，預(yù)計四季度出口對經(jīng)濟(jì)的拉動力將減弱。

投資增長難度較大,。目前投資資金來源略有改善,，連續(xù)3個月保持正增長，8月份當(dāng)月投資資金來源同比增長11.7%,，時隔15個月重回兩位數(shù),。但投資項目增長偏弱，施工項目和新開工項目計劃投資額增速均降至個位數(shù)（8月份當(dāng)月低于5%）,。制造業(yè)投資方面,，去產(chǎn)能深入推進(jìn)，全國性的環(huán)保督查和“回頭看”仍在持續(xù),，會制約企業(yè)投資增長,。由于產(chǎn)品價格上年基數(shù)較高，四季度上游工業(yè)行業(yè)盈利增速將繼續(xù)回落,，而去產(chǎn)能和環(huán)保高壓下供給有限,，上游產(chǎn)品價格保持高位，會逐步傳導(dǎo)到中下游企業(yè),，抬升企業(yè)成本,，壓縮利潤空間。同時在全球流動性拐點(diǎn)出現(xiàn),、金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)的背景下,，利率易升難降，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時日,，這些會影響企業(yè)投資意愿和能力,。基建投資總體保持高增長,，但進(jìn)一步加快面臨資金約束,。8月底地方債已累計發(fā)行3.18萬億元，其中新增債券和置換債券分別為1.27萬億元,、1.91萬億元,，新增債券發(fā)行已達(dá)全年計劃的78%。在不同區(qū)域走勢分化,、供給力度加大的支持下,，房地產(chǎn)投資增速不會降得太低,，但嚴(yán)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不會放松，融資環(huán)境總體趨緊,，目前房屋新開工面積,、施工面積、資金來源等先行指標(biāo)增速已連續(xù)2個月回落,，并且低于上年同期和上年全年增長水平,，上年同期基數(shù)也明顯偏高，預(yù)計房地產(chǎn)投資增速仍將放緩,。收入掣肘消費(fèi)加快增長,。從歷史經(jīng)驗看，由于節(jié)假日等因素拉動,，四季度往往是全年消費(fèi)增長的高點(diǎn),。特別值得關(guān)注的是城鎮(zhèn)消費(fèi)占社會總消費(fèi)的86%，而上半年城鎮(zhèn)居民收支增速僅為6.5%,，低于GDP增速,，三季度隨著經(jīng)濟(jì)放緩收入增長也有限，這將對消費(fèi)加快增長形成制約,?？傮w預(yù)計消費(fèi)增長以穩(wěn)為主，難有明顯提高,。