二是從供給看,，工業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存階段,，去產(chǎn)能與環(huán)保疊加制約工業(yè)生產(chǎn)。目前來(lái)看工業(yè)整體開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存階段,，產(chǎn)成品庫(kù)存在今年4月份達(dá)到10.4%的高點(diǎn)后逐步回落到7月份的8%,，8月份PMI中產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)回落,。綜合預(yù)計(jì)四季度工業(yè)生產(chǎn)壓力高于上半年。服務(wù)業(yè)保持較快增長(zhǎng),，但大部分行業(yè)上年同期基數(shù)明顯增大,，如占比較大的房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速放緩,，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)業(yè)增加值增速繼續(xù)放緩,。金融業(yè)雖然上年基數(shù)不高，但受金融去杠桿推進(jìn)影響,，債券,、股市仍相對(duì)低迷，金融業(yè)增加值增速回升有限,。預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)弱于上年同期,。

三是物價(jià)溫和上漲,，相對(duì)收窄宏觀經(jīng)濟(jì)政策空間。四季度,，非食品價(jià)格仍將總體穩(wěn)定,，食品價(jià)格是影響CPI走勢(shì)的關(guān)鍵。目前豬料比為5.6左右比1,，低于盈虧平衡點(diǎn),，再疊加環(huán)保政策影響，預(yù)示未來(lái)豬肉價(jià)格大概率延續(xù)上漲趨勢(shì),。

二,、四季度金融形勢(shì)展望

人民幣貸款高位回落，居民貸款增長(zhǎng)放緩

四季度貸款增長(zhǎng)或?qū)⒏呶恍》芈?。原因主要有：一是?jīng)濟(jì)下行進(jìn)一步顯現(xiàn),，實(shí)體企業(yè)貸款需求走弱。二是貨幣供給偏緊,，銀行融資能力受限,。三是季節(jié)性因素導(dǎo)致貸款慣性回落。未來(lái)一段時(shí)間,，貨幣供給偏緊局面會(huì)有所改變,，預(yù)計(jì)2017年末M2增長(zhǎng)接近9%，社會(huì)融資規(guī)模存量增長(zhǎng)13%左右,，全年新增貸款13萬(wàn)億元左右,。

利率大幅上行可能性較小，時(shí)點(diǎn)性資金緊張仍是常態(tài)

在外匯占款降幅收窄,、財(cái)政支出增加等影響下,，四季度貨幣供給將繼續(xù)邊際性改善，利率繼續(xù)大幅上行可能性不大,。需要關(guān)注以下因素對(duì)利率上行的沖擊：一是銀行超儲(chǔ)率依然處于歷史低位（二季度末為1.4%）,，金融機(jī)構(gòu)資金融出能力下降，金融體系流動(dòng)性總體在減少,。數(shù)據(jù)顯示,，同業(yè)拆借等融資規(guī)模已由上年末的日均3.2萬(wàn)億元下降至6月末的2.8萬(wàn)億元,。二是美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程開(kāi)啟加大資本外流壓力,，進(jìn)而帶來(lái)時(shí)點(diǎn)性流動(dòng)性緊縮和利率上行壓力。三是受利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快,、存款資金來(lái)源減少等影響,，不少銀行越來(lái)越依賴(lài)于同業(yè)拆借、同業(yè)存單發(fā)行等融資方式,，這使得金融體系流動(dòng)性易受政策變動(dòng)和金融市場(chǎng)變化影響,。在當(dāng)前資金整體緊平衡的背景下,，任何外部沖擊對(duì)流動(dòng)性的影響都可能被放大，時(shí)點(diǎn)性資金緊張成為常態(tài),。

弱經(jīng)濟(jì)基本面牽引,，債市小幅反彈行情可期