二是從供給看,，工業(yè)進入去庫存階段，去產(chǎn)能與環(huán)保疊加制約工業(yè)生產(chǎn)。目前來看工業(yè)整體開始進入去庫存階段,，產(chǎn)成品庫存在今年4月份達到10.4%的高點后逐步回落到7月份的8%,，8月份PMI中產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)回落。綜合預(yù)計四季度工業(yè)生產(chǎn)壓力高于上半年,。服務(wù)業(yè)保持較快增長,，但大部分行業(yè)上年同期基數(shù)明顯增大，如占比較大的房地產(chǎn)業(yè),，房地產(chǎn)銷售增速放緩,，預(yù)計房地產(chǎn)業(yè)增加值增速繼續(xù)放緩。金融業(yè)雖然上年基數(shù)不高,，但受金融去杠桿推進影響,，債券、股市仍相對低迷,，金融業(yè)增加值增速回升有限,。預(yù)計服務(wù)業(yè)增長弱于上年同期。

三是物價溫和上漲,，相對收窄宏觀經(jīng)濟政策空間,。四季度，非食品價格仍將總體穩(wěn)定,，食品價格是影響CPI走勢的關(guān)鍵,。目前豬料比為5.6左右比1，低于盈虧平衡點,，再疊加環(huán)保政策影響,，預(yù)示未來豬肉價格大概率延續(xù)上漲趨勢。

二,、四季度金融形勢展望

人民幣貸款高位回落,，居民貸款增長放緩

四季度貸款增長或?qū)⒏呶恍》芈洹Ｔ蛑饕校阂皇墙?jīng)濟下行進一步顯現(xiàn),，實體企業(yè)貸款需求走弱,。二是貨幣供給偏緊，銀行融資能力受限,。三是季節(jié)性因素導(dǎo)致貸款慣性回落,。未來一段時間，貨幣供給偏緊局面會有所改變,，預(yù)計2017年末M2增長接近9%，社會融資規(guī)模存量增長13%左右,，全年新增貸款13萬億元左右,。

利率大幅上行可能性較小，時點性資金緊張仍是常態(tài)

在外匯占款降幅收窄、財政支出增加等影響下,，四季度貨幣供給將繼續(xù)邊際性改善,，利率繼續(xù)大幅上行可能性不大。需要關(guān)注以下因素對利率上行的沖擊：一是銀行超儲率依然處于歷史低位（二季度末為1.4%）,，金融機構(gòu)資金融出能力下降,，金融體系流動性總體在減少。數(shù)據(jù)顯示,，同業(yè)拆借等融資規(guī)模已由上年末的日均3.2萬億元下降至6月末的2.8萬億元,。二是美聯(lián)儲縮表進程開啟加大資本外流壓力，進而帶來時點性流動性緊縮和利率上行壓力,。三是受利率市場化進程加快,、存款資金來源減少等影響，不少銀行越來越依賴于同業(yè)拆借,、同業(yè)存單發(fā)行等融資方式,，這使得金融體系流動性易受政策變動和金融市場變化影響。在當(dāng)前資金整體緊平衡的背景下,，任何外部沖擊對流動性的影響都可能被放大,，時點性資金緊張成為常態(tài)。

弱經(jīng)濟基本面牽引,，債市小幅反彈行情可期