受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,、中美利差擴(kuò)大和人民幣匯率升值等影響,，四季度債券市場繼續(xù)小幅反彈。促進(jìn)因素主要有：一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，債市配置價值上升。二是境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)債券的意愿上升,。2017年7月3日,，“債券通”正式試運(yùn)行,，境外投資者投資境內(nèi)債券市場更加便捷,，投資意愿進(jìn)一步上升,。截至2017年8月末，境外機(jī)構(gòu)在中國銀行間債券市場債券托管余額為9649.6億元,，相比2016年增加了20.7%,。三是中美利差呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢,。中美10年期國債收益率之差從2017年年初的930個BP擴(kuò)大到9月末的1500個BP,，中美債券利差處于相對歷史高位。在人民幣升值背景下,，境外機(jī)構(gòu)投資于中國境內(nèi)債券市場不僅可獲得利差還可獲得匯差,，資金配置債券市場的熱情將進(jìn)一步高漲。抑制因素則主要有：貨幣政策穩(wěn)健中性,、金融監(jiān)管穩(wěn)步推向縱深等,，尤其是同業(yè)存單在2018年將正式納入MPA考核等。整體而言,，債券市場低位企穩(wěn),、小幅反彈。

人民幣匯率升值承壓,，雙向波動特征更加明顯

受政策和市場因素共同疊加,，未來一段時間人民幣匯率升值承壓。一是近期已通過調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金等新政策對沖人民幣升值預(yù)期,。這有利于降低企業(yè)的遠(yuǎn)期購匯成本,，緩解人民幣升值預(yù)期。如果升值趨勢不減,，未來央行可能會采取更多措施緩釋升值預(yù)期,。二是中國經(jīng)濟(jì)依然存在下行壓力。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長“前高后低”態(tài)勢凸顯,，基本面的轉(zhuǎn)弱加大匯率調(diào)整壓力,。三是貿(mào)易順差收窄，削弱人民幣走強(qiáng)的基礎(chǔ),。8月份,，貿(mào)易順差419.9億美元，同比下降16.2%,。未來一段時間,，考慮到人民幣升值對出口帶來的不利影響，進(jìn)口形勢還將明顯好于出口,，貿(mào)易順差承壓,，進(jìn)而削弱人民幣走強(qiáng)基礎(chǔ)。四是美聯(lián)儲縮表加大人民幣匯率走貶壓力,。9月21日,，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）宣布，自今年10月起啟動漸進(jìn)式被動縮減其高達(dá)4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）,，消息宣布之后,，美元應(yīng)聲大漲，美元指數(shù)從不足92大漲至92.7的兩周新高,，這加大了人民幣走貶壓力,。

（本文節(jié)選自中國銀行國際金融研究所日前發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》）