流動性難明顯改善

毋庸置疑的是,，此項定向降準政策是一個邊際利好的政策,。定向降準仍是降準,，這至少意味著貨幣政策暫時不會進一步收緊；與此同時,，此項政策釋放的資金量可能很難超過一次全面降準,，但至少可釋放千億級別的低成本、長效流動性,，有助于緩解金融機構(gòu)超儲率偏低的狀況,，特別是有助于改善市場流動性預(yù)期。然而,，此項政策要到2018年才開始實施,，且投放的資金量預(yù)計有限，寄望流動性特別是短期流動性出現(xiàn)顯著改善也不太現(xiàn)實,。

長江證券研報稱,，歷史經(jīng)驗顯示，若只進行定向降準,，實施次月銀行超儲率未有顯著提升,，短端資金成本沒有明顯下降。今年以來,，銀行超額準備金率持續(xù)處于低位,，即使考慮樂觀估計下的流動性釋放規(guī)模，流動性環(huán)境改善也可能有限,。

另外值得注意的是,，央行有關(guān)負責(zé)人表示，對普惠金融實施定向降準政策并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向,；下一步,，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策。

申萬宏源宏觀團隊表示,，相比釋放流動性,，定向降準更大的意義在于建立了增加普惠金融領(lǐng)域貸款投放的正向激勵機制，是作為支持小微企業(yè)一攬子政策的一部分,，根本目的還是在嚴監(jiān)管控非標背景下解決中小企業(yè)融資貴融資難問題,。貨幣政策基調(diào)依然是控總量調(diào)結(jié)構(gòu)，不能選擇性無視上下文而把定向降準孤立來看,，認為是經(jīng)濟壓力或貨幣增速,、匯率等其他因素導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻挠^點均是斷章取義,。

如果央行貨幣政策取向并未改變，基于保持流動性不松不緊的思路,，有分析人士猜測,，在2018年一季度實施定向降準的同時，央行可能開展一定的對沖安排,，維持流動性總量不發(fā)生大的變化,，因此對未來流動性的改善不能期望過高。

就短期來看,，前述長江證券研報提示關(guān)注10月資金面壓力,。該研報稱，今年二季度以來,，資金價格在季末月份波動有所下降,、非季末月份波動加大；與此同時,，資金價格中樞居高不下,。這種變化意味著，季末MPA考核后,，仍不可忽視資金面潛在影響因素,。就10月份而言，資金面或?qū)⒚媾R財政繳稅,、基金流動性管理新規(guī)等沖擊,，同業(yè)存單納入MPA考核的影響也將逐漸顯現(xiàn)。與此同時,，超儲率或繼續(xù)處于相對低位,，流動性環(huán)境或難現(xiàn)明顯改善。

天風(fēng)證券流動性專題研報指出,，下一階段貨幣政策態(tài)度也會繼續(xù)保持中性態(tài)度,，央行很有可能繼續(xù)讓超儲率保持在相對低位，并竭力用多種工具保持資金面的動態(tài)穩(wěn)定,。一方面,，這意味著市場對資金面的預(yù)期仍可保持相對平穩(wěn)預(yù)期，資金面可能不會趨勢性變緊,；另一方面,，這意味著類似稅期沖擊這樣的“大額、短期,、難預(yù)判”的因素仍可能對資金面產(chǎn)生明顯的擾動,。