流動性難明顯改善
毋庸置疑的是,,此項定向降準(zhǔn)政策是一個邊際利好的政策。定向降準(zhǔn)仍是降準(zhǔn),這至少意味著貨幣政策暫時不會進一步收緊;與此同時,,此項政策釋放的資金量可能很難超過一次全面降準(zhǔn),,但至少可釋放千億級別的低成本,、長效流動性,,有助于緩解金融機構(gòu)超儲率偏低的狀況,特別是有助于改善市場流動性預(yù)期,。然而,,此項政策要到2018年才開始實施,且投放的資金量預(yù)計有限,,寄望流動性特別是短期流動性出現(xiàn)顯著改善也不太現(xiàn)實,。
長江證券研報稱,歷史經(jīng)驗顯示,,若只進行定向降準(zhǔn),,實施次月銀行超儲率未有顯著提升,短端資金成本沒有明顯下降。今年以來,,銀行超額準(zhǔn)備金率持續(xù)處于低位,,即使考慮樂觀估計下的流動性釋放規(guī)模,流動性環(huán)境改善也可能有限,。
另外值得注意的是,,央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向,;下一步,,人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策。
申萬宏源宏觀團隊表示,,相比釋放流動性,,定向降準(zhǔn)更大的意義在于建立了增加普惠金融領(lǐng)域貸款投放的正向激勵機制,是作為支持小微企業(yè)一攬子政策的一部分,,根本目的還是在嚴(yán)監(jiān)管控非標(biāo)背景下解決中小企業(yè)融資貴融資難問題,。貨幣政策基調(diào)依然是控總量調(diào)結(jié)構(gòu),不能選擇性無視上下文而把定向降準(zhǔn)孤立來看,,認(rèn)為是經(jīng)濟壓力或貨幣增速,、匯率等其他因素導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻挠^點均是斷章取義。
如果央行貨幣政策取向并未改變,,基于保持流動性不松不緊的思路,有分析人士猜測,,在2018年一季度實施定向降準(zhǔn)的同時,,央行可能開展一定的對沖安排,維持流動性總量不發(fā)生大的變化,,因此對未來流動性的改善不能期望過高,。
就短期來看,前述長江證券研報提示關(guān)注10月資金面壓力,。該研報稱,,今年二季度以來,資金價格在季末月份波動有所下降,、非季末月份波動加大,;與此同時,資金價格中樞居高不下,。這種變化意味著,,季末MPA考核后,仍不可忽視資金面潛在影響因素,。就10月份而言,,資金面或?qū)⒚媾R財政繳稅、基金流動性管理新規(guī)等沖擊,同業(yè)存單納入MPA考核的影響也將逐漸顯現(xiàn),。與此同時,,超儲率或繼續(xù)處于相對低位,流動性環(huán)境或難現(xiàn)明顯改善,。
天風(fēng)證券流動性專題研報指出,,下一階段貨幣政策態(tài)度也會繼續(xù)保持中性態(tài)度,央行很有可能繼續(xù)讓超儲率保持在相對低位,,并竭力用多種工具保持資金面的動態(tài)穩(wěn)定,。一方面,這意味著市場對資金面的預(yù)期仍可保持相對平穩(wěn)預(yù)期,,資金面可能不會趨勢性變緊,;另一方面,這意味著類似稅期沖擊這樣的“大額,、短期,、難預(yù)判”的因素仍可能對資金面產(chǎn)生明顯的擾動。