繼2016年花費8.76億元并購廣東聯(lián)汛教育和河南智游臻龍教育之后，創(chuàng)業(yè)板公司文化長城（300089.SZ）在今年9月再度發(fā)布并購公告,，擬以15.75億元“迎娶”北京翡翠教育科技集團(tuán),。

本次并購一旦成功，則文化長城連續(xù)兩年并購所花費用將超過24億元,，儼然公司就是一個多金的“土豪”,！可實際上，在近幾次并購中,，文化長城并沒有從自己的口袋中掏出一分真金白銀,，并購款項全部通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金（向第三方投資者發(fā)行股票進(jìn)行募集）結(jié)合的方式完成并購的。在持續(xù)高溢價并購中,，公司在做大規(guī)模的同時,，也在快速累積大量商譽，無形中給自身經(jīng)營埋下了一顆隱性地雷,。

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文化長城在并購聯(lián)汛教育及智游臻龍教育兩家公司之前，主要經(jīng)營藝術(shù)陶瓷類產(chǎn)品,。2010年,，公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，但令人意外的是,，招股書中所介紹的4個募集資金項目竟然沒有一個項目是按照募投要求完成投資,，所募集到的資金很大一部分被用作其他項目以及歸還銀行貸款、流動資金和股權(quán)并購上,。

2015年2月,，文化長城使用部分超募資金對聯(lián)汛教育進(jìn)行投資，投資總額4000萬元,，占其投資后出資額的20%,，照此計算，聯(lián)汛教育在2015年2月時的估值僅為2億元,。然而,，就在幾個月后收購余下80%股權(quán)時，即以2015年10月31日為評估基準(zhǔn)日,，聯(lián)汛教育的整體估值已上升至7.20億元,，相較８個月前的估值增長了2倍多。也就在文化長城投資聯(lián)汛教育20%股權(quán)到最終完全并購期間,聯(lián)汛教育并沒有增加新的投資,。

在對聯(lián)汛教育余下80%收購中,，文化長城因?qū)σ呀?jīng)持股20%的公司給予了很高的溢價收購條件，直接導(dǎo)致自己手中原持有的聯(lián)汛教育20%的股權(quán)價值出現(xiàn)大增,，進(jìn)而實現(xiàn)賬面投資收益9402.85萬元,，再加上對聯(lián)汛教育和智游臻龍教育兩家公司合并報表,，文化長城2016年凈利潤竟然從2015年的1239萬元猛增至1.37億元，增幅高達(dá)1004.09%,。在這需要注意的是,，其高溢價并購自己持股20%的公司所產(chǎn)生的9402.85萬元投資收益，竟然占全年凈利潤的68.78%,。

問題在于,，對于文化長城高溢價并購自己持股的公司所制造出來的利潤，其又是否具有持續(xù)性呢,？沒有了9000多萬元投資收益的粉飾,，今年中期歸母凈利潤已下滑至1795.28萬元，即便是考慮年化后的結(jié)果,，與2016年1.37億元利潤也相差甚遠(yuǎn),。