本次策略為單邊做多M1801—P—2450合約,,主要基于以下方面的判斷:一是美豆生長(zhǎng)步入尾聲,,天氣狀況良好,美豆豐產(chǎn)在即,,單產(chǎn)仍存上調(diào)空間;二是國(guó)內(nèi)開(kāi)工高企,,下游需求不足,豆粕易跌難漲,。目前隱含波動(dòng)率水平較30日,、60日、90日歷史波動(dòng)率水平偏低,,選擇做多M1801—P—2450合約捕捉Vega收益,。
美豆缺乏天氣炒作題材
USDA周度作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示,截至2017年8月27日當(dāng)周,,美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為61%,,高于預(yù)期,前值為60%,,去年同期為73%;美豆結(jié)莢率為93%,,前值為87%,去年同期為93%,,五年均值為92%;美豆落葉率為6%,,去年同期為5%,五年均值為5%,。由此來(lái)看,,美豆生長(zhǎng)進(jìn)度較往年偏快。
目前,,美豆生長(zhǎng)全面進(jìn)入落葉期,,該期間天氣晴朗干燥最為適宜。從NOAA公布的溫度及降雨情況監(jiān)測(cè)來(lái)看,,8月美豆主產(chǎn)區(qū)整體溫度約為18攝氏度,,月度累計(jì)降雨量約為90毫米,天氣涼爽濕潤(rùn),。從目前監(jiān)測(cè)情況來(lái)看,,美豆主產(chǎn)區(qū)暫無(wú)大量降雨出現(xiàn),后期市場(chǎng)天氣炒作概念缺失,。
美豆單產(chǎn)仍存上調(diào)空間
從目前全球大豆供需情況來(lái)看,,新季大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 3.48 億噸,較上年小幅下滑1.25%;全球消費(fèi)量較上年小幅增加4.3%,,期末庫(kù)存量為9778萬(wàn)噸,,較上年增加0.82%;期末庫(kù)存消費(fèi)比為28.48%,較上年度下降0.98%,。整體供應(yīng)寬松格局持續(xù),。
從新季美豆供需情況來(lái)看,新季美豆產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)至1.19億噸,,為歷史最高水平,。期末庫(kù)存上修至1294萬(wàn)噸,庫(kù)存消費(fèi)比為22.90%,,遠(yuǎn)高于去年的18.44%,。根據(jù)USDA8份數(shù)據(jù),美豆單產(chǎn)預(yù)估為49.4億蒲式耳/英畝,,遠(yuǎn)低于去年52億蒲式耳/英畝,。回顧本季美豆生長(zhǎng)過(guò)程,,除生長(zhǎng)早期南北達(dá)科他州部分地區(qū)出現(xiàn)干旱外,,其他生長(zhǎng)階段特別是鼓粒期降雨充裕,新季大豆單產(chǎn)未受惡劣天氣影響,。因此后期單產(chǎn)情況仍存在進(jìn)一步上調(diào)空間,。
后期國(guó)內(nèi)豆粕供給充裕
當(dāng)前港口庫(kù)存及油廠大豆庫(kù)存已連續(xù)兩個(gè)月盤(pán)旋在歷史高位,,去庫(kù)存進(jìn)度緩慢。環(huán)保督察小組深入各省市檢查,,油廠受此影響開(kāi)工率有所下滑,。根據(jù)市場(chǎng)消息,環(huán)保督察工作于 9 月份上旬結(jié)束,。目前壓榨用豆供給充裕,,后期開(kāi)工率將重回高位,加之目前油廠豆粕庫(kù)存仍處高位,,總體判斷豆粕后期供給依然充裕,。
生豬養(yǎng)殖飼料需求不佳
截至2017年7月份,生豬存欄降至3.5億頭,,其中能繁母豬存欄降至3554萬(wàn)頭,,均達(dá)到 2009 年以來(lái)最低水平。生豬價(jià)格8月份出現(xiàn)一定程度抬升,,但仔豬價(jià)格仍持續(xù)下滑,,養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄熱情低迷,從而抑制飼料豆粕需求消費(fèi),。
從盤(pán)面來(lái)看,,M1801合約保持下行態(tài)勢(shì),短期期價(jià)在2640—2900元/噸振蕩,,均線系統(tǒng)呈現(xiàn)空頭排列,,期價(jià)暫無(wú)反彈跡象。結(jié)合美豆及豆粕基本面來(lái)看,,三個(gè)月內(nèi)期價(jià)大幅反彈沖擊 3200元/噸一線概率較低,。
合約選擇及風(fēng)險(xiǎn)控制
從各合約成交持倉(cāng)情況來(lái)看,為保證交易計(jì)劃順利執(zhí)行,,選擇標(biāo)的為豆粕主力1801合約,。從M1801—P—2450和M1801—C—2450當(dāng)前的隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的對(duì)比情況來(lái)看,隱含波動(dòng)率略低于30日,、60日,、90日歷史波動(dòng)率水平,當(dāng)前期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格有所低估,,因此選擇買(mǎi)入M1801—P—2450合約作為交易標(biāo)的,,做多波動(dòng)率。
風(fēng)險(xiǎn)控制方面需要注意四點(diǎn),。第一,,倉(cāng)位控制。作為期權(quán)買(mǎi)方具有高杠桿性特點(diǎn),因此保證本次期權(quán)合約總倉(cāng)位占用為 10%以內(nèi),。第二,,分批建倉(cāng)。目前期權(quán)實(shí)盤(pán)交易量較為有限,,采用一次性建倉(cāng)或?qū)?dǎo)致大量頭寸無(wú)法成交或?qū)е聸_擊成本較大,,因此采用多次分批建倉(cāng)。第三,,止損方案。止損位置參考盈虧資金比例,,嚴(yán)控(資金浮虧/權(quán)利金占用)比例為 10%以內(nèi),。第四,階段性調(diào)倉(cāng)機(jī)制,。對(duì)于后期可能存在的霜凍天氣炒作造成標(biāo)的價(jià)格短期反彈導(dǎo)致的權(quán)利金大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn),,通過(guò)短期日內(nèi)或日間調(diào)倉(cāng)機(jī)制規(guī)避階段性權(quán)益大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。