站在新的十字路口 兩個方向可選擇

　　2017年年初，清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議第三次會議，決定對大宗商品市場開展一次為期半年的清理整頓“回頭看”工作,。由于國內(nèi)大宗現(xiàn)貨行業(yè)情況紛繁復(fù)雜,，尤其是在地方大宗現(xiàn)貨商品市場上,，各種利益盤根錯節(jié),，一直到9月底，從各地反饋的清理整頓工作進展情況來看,，“回頭看”工作才算整體上告一段落,。

　　之所以要在全國范圍內(nèi)開展這么大規(guī)模的清理整頓“回頭看”工作，以筆者的觀點看來,，是因為《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》(國發(fā)〔2011〕38號)發(fā)布以來,，國內(nèi)大宗商品市場有了長足的發(fā)展和重大變化，各種大宗現(xiàn)貨商品交易平臺總計超過千家,，涵蓋的業(yè)務(wù)范圍從傳統(tǒng)的大宗商品領(lǐng)域,，突破到了權(quán)益、文化品等多個新興領(lǐng)域,。

　　在此背景下,，受高額利益驅(qū)使，部分大宗商品市場采取各種違法違規(guī)的運營措施,，由此引發(fā)了各種交易風(fēng)險,，甚至社會風(fēng)險，成為嚴(yán)重的行業(yè)和社會問題,。

　　回顧發(fā)展歷史,，大宗商品市場因為種種原因,，既無現(xiàn)行的法律法規(guī)進行規(guī)范，又無正確清晰的發(fā)展方向作為指導(dǎo),，仍處于不斷“嘗試—規(guī)范—發(fā)展”的波浪式發(fā)展過程之中,。

　　眼下，“回頭看”工作即將收尾,，整個行業(yè)又站到了新的十字路口,。行業(yè)要發(fā)展，企業(yè)要生存,，但,，路在何方?

　　我國大宗商品市場的基本方向

　　依筆者觀點看，大宗商品市場要想得到長久發(fā)展,，根本的要素有以下兩條：一是要符合國家對行業(yè)的要求和指向,，即政治正確;二是要選擇和設(shè)計符合社會經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律,，以及對本行業(yè)有自然和本質(zhì)要求的業(yè)務(wù)和服務(wù),，即模式合適。

　　國家對大宗商品市場的根本要求

　　2017年7月中旬,，中央召開了第三次全國金融工作會議,。該次會議意義重大，從理論,、實踐和組織三個層面上提出了對金融行業(yè)的未來發(fā)展方向,、發(fā)展要求及發(fā)展保障等方面的指導(dǎo)性意見。會議提出了下一階段全國金融工作的三項任務(wù),，即服務(wù)經(jīng)濟實體,、防控金融風(fēng)險和深化金融改革。這三項任務(wù)點出了我國近年來金融發(fā)展的弊端和偏差,，可以作為金融領(lǐng)域的各個行業(yè),，尤其是大宗商品交易市場未來發(fā)展的指南式要求。

　　服務(wù)經(jīng)濟實體應(yīng)該是大宗商品市場產(chǎn)生的基本出發(fā)點,。但由于具體業(yè)務(wù)的落地存在難度,，尤其是盈利點的匱乏，很多大宗現(xiàn)貨商品交易平臺逐漸遠(yuǎn)離甚至完全脫離了實體經(jīng)濟,，其所進行的交易變成了純粹的炒作甚至賭博,。比如有的大宗商品交易平臺引入第三方價格進行對賭交易的OTC模式，既沒有任何的交割交收,，也沒有保值避險的作用;又比如有些郵幣卡類產(chǎn)品的發(fā)售交易模式,，只在特定范圍內(nèi)交收，既沒有定價功能,，也沒有保值投資作用,，實質(zhì)上是一種賭博游戲,。

　　強調(diào)服務(wù)實體經(jīng)濟就是要求大宗商品市場重新審視其所從事業(yè)務(wù)的出發(fā)點和根本目的是否正確，給從業(yè)者和監(jiān)管者一種標(biāo)桿和尺度,，去衡量和判斷所有的創(chuàng)新,、跨界等業(yè)務(wù)是否合規(guī)合法。

　　防控金融風(fēng)險對大宗商品市場是當(dāng)務(wù)之急,。大宗商品市場近幾年呈現(xiàn)出野蠻生長態(tài)勢,，由于行業(yè)門檻低、政府監(jiān)管缺位,、利潤回報率高,，全國大宗現(xiàn)貨商品交易平臺和各類會員單位如雨后春筍般誕生，各種交易方式和品種批量涌現(xiàn),，各種展業(yè)和開發(fā)手段層出不窮,。這種高速發(fā)展難免泥沙俱下、魚目混珠,，其結(jié)果必然是各種各樣的風(fēng)險事故頻發(fā),，各方投訴上訪事件不斷產(chǎn)生，有些甚至釀成重大群體性事件,。

　　因此,，重新梳理各種業(yè)務(wù)模式，從根本上杜絕各類風(fēng)險,，是大宗商品市場在新的業(yè)務(wù)模式設(shè)計和探討中的必要組成部分,。

　　強化金融改革對大宗商品市場來講同樣是緊迫任務(wù)。如何解決和滿足實體經(jīng)濟運行中不斷產(chǎn)生的需求,，在模式上不斷改進,，在體制上不斷創(chuàng)新，這是互聯(lián)網(wǎng)時代,、經(jīng)濟全球化時代對大宗商品市場的要求!

　　大宗商品市場的根本職能和作用

　　我國實行市場經(jīng)濟制度以來,，各級各類大宗商品交易市場井噴般發(fā)展，背后的原因是基于其第三方和平臺化兩大職能,。

　　所謂第三方職能是指不是買賣雙方或服務(wù)提供者和接受者任何一方,，但同是該項業(yè)務(wù)相關(guān)方的職能。我國實行市場經(jīng)濟體制的時間不長,，社會信用文化建設(shè)嚴(yán)重滯后,，再加上大宗商品市場存在較大的地域跨度、較長的時間長度等特征,，經(jīng)常造成交易中交貨付款孰先孰后,、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等爭議;還有在交易、交收過程中會有各種意外,，甚至有不可抗力情況產(chǎn)生,。所以在大宗商品交易中引入第三方機構(gòu),，甚至通過第三方進行定價、簽約,、保證支付,、履約、爭議解決等,，是一種既能保證交易雙方的利益,，又能減少成本、提高效率的有效手段,，同時又是較大程度保證交易在“公開,、公平、公正”的條件下進行的較優(yōu)選擇,。因此,，大宗商品市場的第三方職能，是其在當(dāng)下我國市場經(jīng)濟和信用環(huán)境下最主要的職能,。

　　和第三方職能同樣重要的是大宗商品市場的平臺職能,。隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，新技術(shù),、新手段的不斷涌現(xiàn),，企業(yè)對大宗商品的需求也在向著多功能和多樣化方向發(fā)展,，各種不同時期,、不同交貨方式、不同信用結(jié)算方式的一對一,、一對多或多對多的交易方式不斷涌現(xiàn),。這時，傳統(tǒng)的集貿(mào)市場式,、批發(fā)市場式的交易場所就必須升級為以互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)為支撐的,，能夠包含交易、儲存,、物流,、金融服務(wù)、信息服務(wù)等多種功能為一體的綜合性交易平臺,。

　　正確,、深刻認(rèn)識大宗商品市場的第三方和平臺職能，有助于從業(yè)者在浮躁,、喧囂中不忘初心,、堅守本分，更能幫助我們在下一階段的發(fā)展中厘清方向,。

　　大宗商品交易平臺的業(yè)務(wù)選擇

　　通過上述分析,，我們對當(dāng)下大宗商品市場的發(fā)展方向應(yīng)該已經(jīng)了然于胸了,。簡而言之，一是要按照中央金融工作會議的要求,，堅決把業(yè)務(wù)的立足點放到服務(wù)實體經(jīng)濟上,，同時切實防控多類風(fēng)險，在這兩點基礎(chǔ)上大力創(chuàng)新,，緊跟時代步伐;二是要充分發(fā)揮交易市場的第三方和平臺職能,，結(jié)合本地、本行業(yè)的具體情況設(shè)計各項業(yè)務(wù),，促進企業(yè)發(fā)展,。

　　以促進現(xiàn)貨貿(mào)易為主的個性化方向

　　大宗商品市場作為一個行業(yè)出現(xiàn)以來，一直是以充分履行其第三方和平臺職能來促進現(xiàn)貨貿(mào)易的發(fā)展為主線,，在很多產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域都有不俗的成績,。這類交易市場的主要特征，一是與現(xiàn)貨貿(mào)易緊密結(jié)合,，服務(wù)現(xiàn)貨流通;二是能充分發(fā)揮地域,、產(chǎn)業(yè)或是產(chǎn)品的優(yōu)勢。

　　比如廣西某白糖交易平臺,，充分發(fā)揮優(yōu)勢,，通過多年努力，目前該地區(qū)多達(dá)半數(shù)現(xiàn)貨白糖的交易和物流都是通過該平臺進行的,。

　　再比如內(nèi)蒙古某煤炭交易中心,，利用其身處“煤都”，同時又有較多大型煤炭企業(yè),、火電企業(yè)對中小煤炭企業(yè)定期收儲煤炭的業(yè)務(wù),，個性化地開發(fā)出一對多煤炭定價交易模式，年成交量達(dá)近億噸,，交易金額數(shù)百億元,，取得了顯著的社會和經(jīng)濟效益。

　　我國地域遼闊,，大宗商品種類繁多,，各個地區(qū)都有著特殊的物產(chǎn)資源條件，各類產(chǎn)品也有其獨特的儲存,、運輸和消費特色,。根據(jù)不同地域、不同產(chǎn)品的特點,，有針對性地設(shè)計不同交易方式和運營體系,，是當(dāng)下我國大多數(shù)大宗現(xiàn)貨商品交易平臺的使命和發(fā)展方向。

　　以保值和避險為主的金融化方向

　　“回頭看”開展以來,，全國很多交易平臺因擔(dān)心被下令整改,，干脆遠(yuǎn)離金融元素的業(yè)務(wù),，有的甚至直接干起了貿(mào)易，完全放棄了第三方和平臺職能,。

　　筆者認(rèn)為,，這種做法斷不可取，直接參與現(xiàn)貨貿(mào)易并不需要注冊成交易平臺,。而大宗現(xiàn)貨商品交易平臺需要在第三方和平臺的基礎(chǔ)上,，以實體經(jīng)濟的需求為出發(fā)點，嘗試解決中小企業(yè)面臨的保值和風(fēng)險管理等難題,，解決這些難題需要金融化的手段和金融化的交易,。

　　放眼全球，縱觀大宗商品交易歷史,，能提供定價,、避險作用的交易方式無外乎期貨、期權(quán)和掉期,。我國自上世紀(jì)九十年代引進期貨交易以來,，歷經(jīng)二十多年的發(fā)展，期貨市場不管是從規(guī)則的完善還是品種的豐富方面,，均建立起了較為完整的體系,。在此基礎(chǔ)上，近一兩年國內(nèi)期貨交易所和大型期貨公司在嘗試性開展場內(nèi)場外期權(quán)交易,，國內(nèi)有些國家級金融機構(gòu)還在試點開展個別品種的掉期交易,。

　　與此同時，國內(nèi)一些期貨交易所和期貨經(jīng)營機構(gòu)又在嘗試將較為成熟的期貨交易,，尤其是其中的某部分重要功能引申到企業(yè)間的貿(mào)易上,，比較典型的做法有運用點價貿(mào)易將期貨和某些金融工具或手段結(jié)合起來，給企業(yè)和農(nóng)戶提供新的保值選擇,，如近年來蓬勃發(fā)展的期貨+保險等。

　　筆者認(rèn)為,，期現(xiàn)結(jié)合是國內(nèi)大宗商品市場發(fā)展的另外一個重要方向,。

　　如上所述，我國期貨行業(yè)二十多年的發(fā)展成就舉世公認(rèn),，但其在一些方面的不足也不容忽視：總體行業(yè)規(guī)模不大,，實體企業(yè)參與度不夠，實物交割比率較低,，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理等，影響了期貨定價和保值功能的發(fā)揮,。

　　以上這些缺點和不足,，期貨業(yè)界有著多年的討論和認(rèn)知,，一直在不懈地努力彌補，監(jiān)管機構(gòu)也有較明確的政策作為指引,。但市場運行有自身的內(nèi)在規(guī)律,，各品種的產(chǎn)銷有自身的屬性，產(chǎn)業(yè)客戶參與到期貨市場中來也有一定的條件,。這些規(guī)律的遵守,、屬性的尊重、條件的滿足,，僅靠期貨交易所,、期貨公司的努力是很難完全實現(xiàn)的。

　　大宗商品市場有能力,、有條件來彌補期貨行業(yè)的不足：(1)大宗商品市場有鮮明的地域特征,，根據(jù)我國大宗商品市場的管理規(guī)定，該類交易平臺的批準(zhǔn)和運營監(jiān)管均由省級及以下各級政府負(fù)責(zé),，地方政府批準(zhǔn)成立某類大宗現(xiàn)貨商品的交易市場,，自然有其發(fā)展此類產(chǎn)業(yè)的側(cè)重和考量。

　　(2)大宗商品市場有較強的行業(yè)背景和產(chǎn)業(yè)支持,。大宗商品交易平臺成立的原因除了上述的地方政府支持因素外,，往往還有一個特點，即交易平臺的主要發(fā)起方一般是該地區(qū),、該行業(yè)有影響力的企業(yè)，這樣的交易平臺往往能在當(dāng)?shù)匚慌a(chǎn)業(yè)客戶,。

　　(3)大宗商品市場有較多的交易實踐,，比較容易把握和解決交割過程中產(chǎn)生的難點和問題。大宗商品在現(xiàn)實的儲存,、流轉(zhuǎn)、運輸中環(huán)節(jié)眾多,，質(zhì)量,、品級問題紛繁,，解決這類問題是大宗商品市場的優(yōu)勢,。

　　合理利用做市商制度的優(yōu)勢

　　我國大宗商品市場近年來流行的OTC模式,，是由某個機構(gòu)按引進來的第三方國際價格(一般是貴金屬,、原油或匯率)，加上適當(dāng)?shù)膮R率折算，不間斷地提供買賣報價,，由客戶進行買賣交易,。這種模式其實和現(xiàn)貨之間因為沒有實物交割關(guān)系，做市商和客戶之間是你賠我賺的關(guān)系,，所以本質(zhì)上完全是一種對賭關(guān)系。

　　在國內(nèi),，這種交易方式在機制上存在太多弊端,，必然造成較多的風(fēng)險和問題，理所當(dāng)然被政府叫停取締,。但該種方式中引進價格和提供流動性確是推動某種價格適用性和保證交易進行的合理機制,。在期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)中可以將這些合理成分利用起來以彌補期貨價格在非交割期的適用性不足，和改善中小現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交割不便的困境,。

　　具體做法有以下幾點：(1)將期貨價格增減必要的運輸,、儲存、流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的費用,，就可以成為任何特定地域的現(xiàn)貨價格;(2)由該品種原產(chǎn)地龍頭企業(yè)按地域價格報給中小企業(yè),，充分發(fā)揮兩個市場的功能，可以極大地方便和服務(wù)實體企業(yè);(3)制度設(shè)計上要求這些龍頭企業(yè)將所建頭寸全部對沖到期貨市場中來,，從根本上摒棄對賭機制,，維護國家期貨市場的統(tǒng)一性權(quán)威;(4)交割時可根據(jù)各地區(qū),、各品種的現(xiàn)實情況和期貨市場聯(lián)動交割,，也可根據(jù)品種、行業(yè)的實際情況,，個性化地設(shè)計或協(xié)商交割安排,。

　　期現(xiàn)結(jié)合的方式可以有很多種，目前我國很多大宗現(xiàn)貨商品交易平臺都在進行各種嘗試,，筆者希望此文能夠起到拋磚引玉的作用,。

　　總之，筆者相信只要堅定地以中央金融工作會議提出的三大任務(wù)為指導(dǎo),，實事求是地按經(jīng)濟規(guī)律辦事,，大膽創(chuàng)新，善于進取,，我國大宗商品市場定會有光明的未來!