站在新的十字路口 兩個(gè)方向可選擇

　　2017年年初,，清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議第三次會議,，決定對大宗商品市場開展一次為期半年的清理整頓“回頭看”工作。由于國內(nèi)大宗現(xiàn)貨行業(yè)情況紛繁復(fù)雜,，尤其是在地方大宗現(xiàn)貨商品市場上,，各種利益盤根錯(cuò)節(jié)，一直到9月底,，從各地反饋的清理整頓工作進(jìn)展情況來看,，“回頭看”工作才算整體上告一段落。

　　之所以要在全國范圍內(nèi)開展這么大規(guī)模的清理整頓“回頭看”工作,，以筆者的觀點(diǎn)看來,，是因?yàn)椤秶鴦?wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(國發(fā)〔2011〕38號)發(fā)布以來，國內(nèi)大宗商品市場有了長足的發(fā)展和重大變化,，各種大宗現(xiàn)貨商品交易平臺總計(jì)超過千家,，涵蓋的業(yè)務(wù)范圍從傳統(tǒng)的大宗商品領(lǐng)域，突破到了權(quán)益,、文化品等多個(gè)新興領(lǐng)域,。

　　在此背景下，受高額利益驅(qū)使,，部分大宗商品市場采取各種違法違規(guī)的運(yùn)營措施,，由此引發(fā)了各種交易風(fēng)險(xiǎn)，甚至社會風(fēng)險(xiǎn)，成為嚴(yán)重的行業(yè)和社會問題,。

　　回顧發(fā)展歷史,，大宗商品市場因?yàn)榉N種原因，既無現(xiàn)行的法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范,，又無正確清晰的發(fā)展方向作為指導(dǎo),，仍處于不斷“嘗試—規(guī)范—發(fā)展”的波浪式發(fā)展過程之中。

　　眼下,，“回頭看”工作即將收尾,，整個(gè)行業(yè)又站到了新的十字路口。行業(yè)要發(fā)展,，企業(yè)要生存,，但，路在何方?

　　我國大宗商品市場的基本方向

　　依筆者觀點(diǎn)看,，大宗商品市場要想得到長久發(fā)展,，根本的要素有以下兩條：一是要符合國家對行業(yè)的要求和指向，即政治正確;二是要選擇和設(shè)計(jì)符合社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律,，以及對本行業(yè)有自然和本質(zhì)要求的業(yè)務(wù)和服務(wù),，即模式合適。

　　國家對大宗商品市場的根本要求

　　2017年7月中旬,，中央召開了第三次全國金融工作會議,。該次會議意義重大，從理論,、實(shí)踐和組織三個(gè)層面上提出了對金融行業(yè)的未來發(fā)展方向,、發(fā)展要求及發(fā)展保障等方面的指導(dǎo)性意見。會議提出了下一階段全國金融工作的三項(xiàng)任務(wù),，即服務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)體,、防控金融風(fēng)險(xiǎn)和深化金融改革。這三項(xiàng)任務(wù)點(diǎn)出了我國近年來金融發(fā)展的弊端和偏差,，可以作為金融領(lǐng)域的各個(gè)行業(yè)，尤其是大宗商品交易市場未來發(fā)展的指南式要求,。

　　服務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)體應(yīng)該是大宗商品市場產(chǎn)生的基本出發(fā)點(diǎn),。但由于具體業(yè)務(wù)的落地存在難度，尤其是盈利點(diǎn)的匱乏,，很多大宗現(xiàn)貨商品交易平臺逐漸遠(yuǎn)離甚至完全脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),，其所進(jìn)行的交易變成了純粹的炒作甚至賭博。比如有的大宗商品交易平臺引入第三方價(jià)格進(jìn)行對賭交易的OTC模式,，既沒有任何的交割交收,，也沒有保值避險(xiǎn)的作用;又比如有些郵幣卡類產(chǎn)品的發(fā)售交易模式，只在特定范圍內(nèi)交收，既沒有定價(jià)功能,，也沒有保值投資作用,，實(shí)質(zhì)上是一種賭博游戲。

　　強(qiáng)調(diào)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就是要求大宗商品市場重新審視其所從事業(yè)務(wù)的出發(fā)點(diǎn)和根本目的是否正確,，給從業(yè)者和監(jiān)管者一種標(biāo)桿和尺度,，去衡量和判斷所有的創(chuàng)新、跨界等業(yè)務(wù)是否合規(guī)合法,。

　　防控金融風(fēng)險(xiǎn)對大宗商品市場是當(dāng)務(wù)之急,。大宗商品市場近幾年呈現(xiàn)出野蠻生長態(tài)勢，由于行業(yè)門檻低,、政府監(jiān)管缺位,、利潤回報(bào)率高，全國大宗現(xiàn)貨商品交易平臺和各類會員單位如雨后春筍般誕生,，各種交易方式和品種批量涌現(xiàn),，各種展業(yè)和開發(fā)手段層出不窮。這種高速發(fā)展難免泥沙俱下,、魚目混珠,，其結(jié)果必然是各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)事故頻發(fā)，各方投訴上訪事件不斷產(chǎn)生,，有些甚至釀成重大群體性事件,。

　　因此，重新梳理各種業(yè)務(wù)模式,，從根本上杜絕各類風(fēng)險(xiǎn),，是大宗商品市場在新的業(yè)務(wù)模式設(shè)計(jì)和探討中的必要組成部分。

　　強(qiáng)化金融改革對大宗商品市場來講同樣是緊迫任務(wù),。如何解決和滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不斷產(chǎn)生的需求,，在模式上不斷改進(jìn)，在體制上不斷創(chuàng)新,，這是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,、經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代對大宗商品市場的要求!

　　大宗商品市場的根本職能和作用

　　我國實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)制度以來，各級各類大宗商品交易市場井噴般發(fā)展,，背后的原因是基于其第三方和平臺化兩大職能,。

　　所謂第三方職能是指不是買賣雙方或服務(wù)提供者和接受者任何一方，但同是該項(xiàng)業(yè)務(wù)相關(guān)方的職能,。我國實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)體制的時(shí)間不長,，社會信用文化建設(shè)嚴(yán)重滯后，再加上大宗商品市場存在較大的地域跨度,、較長的時(shí)間長度等特征,，經(jīng)常造成交易中交貨付款孰先孰后,、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等爭議;還有在交易、交收過程中會有各種意外,，甚至有不可抗力情況產(chǎn)生,。所以在大宗商品交易中引入第三方機(jī)構(gòu)，甚至通過第三方進(jìn)行定價(jià),、簽約,、保證支付、履約,、爭議解決等,，是一種既能保證交易雙方的利益，又能減少成本,、提高效率的有效手段,，同時(shí)又是較大程度保證交易在“公開、公平,、公正”的條件下進(jìn)行的較優(yōu)選擇,。因此，大宗商品市場的第三方職能,，是其在當(dāng)下我國市場經(jīng)濟(jì)和信用環(huán)境下最主要的職能,。

　　和第三方職能同樣重要的是大宗商品市場的平臺職能。隨著社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,，新技術(shù),、新手段的不斷涌現(xiàn)，企業(yè)對大宗商品的需求也在向著多功能和多樣化方向發(fā)展,，各種不同時(shí)期,、不同交貨方式、不同信用結(jié)算方式的一對一,、一對多或多對多的交易方式不斷涌現(xiàn),。這時(shí)，傳統(tǒng)的集貿(mào)市場式,、批發(fā)市場式的交易場所就必須升級為以互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)為支撐的,，能夠包含交易、儲存,、物流,、金融服務(wù)、信息服務(wù)等多種功能為一體的綜合性交易平臺,。

　　正確,、深刻認(rèn)識大宗商品市場的第三方和平臺職能,，有助于從業(yè)者在浮躁,、喧囂中不忘初心,、堅(jiān)守本分，更能幫助我們在下一階段的發(fā)展中厘清方向,。

　　大宗商品交易平臺的業(yè)務(wù)選擇

　　通過上述分析,，我們對當(dāng)下大宗商品市場的發(fā)展方向應(yīng)該已經(jīng)了然于胸了。簡而言之,，一是要按照中央金融工作會議的要求,，堅(jiān)決把業(yè)務(wù)的立足點(diǎn)放到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，同時(shí)切實(shí)防控多類風(fēng)險(xiǎn),，在這兩點(diǎn)基礎(chǔ)上大力創(chuàng)新,，緊跟時(shí)代步伐;二是要充分發(fā)揮交易市場的第三方和平臺職能，結(jié)合本地,、本行業(yè)的具體情況設(shè)計(jì)各項(xiàng)業(yè)務(wù),，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

　　以促進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易為主的個(gè)性化方向

　　大宗商品市場作為一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)以來,，一直是以充分履行其第三方和平臺職能來促進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易的發(fā)展為主線,，在很多產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域都有不俗的成績。這類交易市場的主要特征,，一是與現(xiàn)貨貿(mào)易緊密結(jié)合,，服務(wù)現(xiàn)貨流通;二是能充分發(fā)揮地域、產(chǎn)業(yè)或是產(chǎn)品的優(yōu)勢,。

　　比如廣西某白糖交易平臺,，充分發(fā)揮優(yōu)勢，通過多年努力,，目前該地區(qū)多達(dá)半數(shù)現(xiàn)貨白糖的交易和物流都是通過該平臺進(jìn)行的,。

　　再比如內(nèi)蒙古某煤炭交易中心，利用其身處“煤都”,，同時(shí)又有較多大型煤炭企業(yè),、火電企業(yè)對中小煤炭企業(yè)定期收儲煤炭的業(yè)務(wù)，個(gè)性化地開發(fā)出一對多煤炭定價(jià)交易模式,，年成交量達(dá)近億噸,，交易金額數(shù)百億元，取得了顯著的社會和經(jīng)濟(jì)效益,。

　　我國地域遼闊,，大宗商品種類繁多，各個(gè)地區(qū)都有著特殊的物產(chǎn)資源條件,，各類產(chǎn)品也有其獨(dú)特的儲存,、運(yùn)輸和消費(fèi)特色。根據(jù)不同地域,、不同產(chǎn)品的特點(diǎn),，有針對性地設(shè)計(jì)不同交易方式和運(yùn)營體系,，是當(dāng)下我國大多數(shù)大宗現(xiàn)貨商品交易平臺的使命和發(fā)展方向。

　　以保值和避險(xiǎn)為主的金融化方向

　　“回頭看”開展以來,，全國很多交易平臺因擔(dān)心被下令整改,，干脆遠(yuǎn)離金融元素的業(yè)務(wù)，有的甚至直接干起了貿(mào)易,，完全放棄了第三方和平臺職能,。

　　筆者認(rèn)為，這種做法斷不可取,，直接參與現(xiàn)貨貿(mào)易并不需要注冊成交易平臺,。而大宗現(xiàn)貨商品交易平臺需要在第三方和平臺的基礎(chǔ)上，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求為出發(fā)點(diǎn),，嘗試解決中小企業(yè)面臨的保值和風(fēng)險(xiǎn)管理等難題,，解決這些難題需要金融化的手段和金融化的交易。

　　放眼全球,，縱觀大宗商品交易歷史,，能提供定價(jià)、避險(xiǎn)作用的交易方式無外乎期貨,、期權(quán)和掉期,。我國自上世紀(jì)九十年代引進(jìn)期貨交易以來，歷經(jīng)二十多年的發(fā)展,，期貨市場不管是從規(guī)則的完善還是品種的豐富方面,，均建立起了較為完整的體系。在此基礎(chǔ)上,，近一兩年國內(nèi)期貨交易所和大型期貨公司在嘗試性開展場內(nèi)場外期權(quán)交易,，國內(nèi)有些國家級金融機(jī)構(gòu)還在試點(diǎn)開展個(gè)別品種的掉期交易。

　　與此同時(shí),，國內(nèi)一些期貨交易所和期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)又在嘗試將較為成熟的期貨交易,，尤其是其中的某部分重要功能引申到企業(yè)間的貿(mào)易上，比較典型的做法有運(yùn)用點(diǎn)價(jià)貿(mào)易將期貨和某些金融工具或手段結(jié)合起來,，給企業(yè)和農(nóng)戶提供新的保值選擇,，如近年來蓬勃發(fā)展的期貨+保險(xiǎn)等。

　　筆者認(rèn)為,，期現(xiàn)結(jié)合是國內(nèi)大宗商品市場發(fā)展的另外一個(gè)重要方向,。

　　如上所述，我國期貨行業(yè)二十多年的發(fā)展成就舉世公認(rèn),，但其在一些方面的不足也不容忽視：總體行業(yè)規(guī)模不大,，實(shí)體企業(yè)參與度不夠，實(shí)物交割比率較低,，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理等,，影響了期貨定價(jià)和保值功能的發(fā)揮,。

　　以上這些缺點(diǎn)和不足，期貨業(yè)界有著多年的討論和認(rèn)知,，一直在不懈地努力彌補(bǔ)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也有較明確的政策作為指引,。但市場運(yùn)行有自身的內(nèi)在規(guī)律,，各品種的產(chǎn)銷有自身的屬性，產(chǎn)業(yè)客戶參與到期貨市場中來也有一定的條件,。這些規(guī)律的遵守,、屬性的尊重、條件的滿足,，僅靠期貨交易所,、期貨公司的努力是很難完全實(shí)現(xiàn)的。

　　大宗商品市場有能力,、有條件來彌補(bǔ)期貨行業(yè)的不足：(1)大宗商品市場有鮮明的地域特征,，根據(jù)我國大宗商品市場的管理規(guī)定，該類交易平臺的批準(zhǔn)和運(yùn)營監(jiān)管均由省級及以下各級政府負(fù)責(zé),，地方政府批準(zhǔn)成立某類大宗現(xiàn)貨商品的交易市場,，自然有其發(fā)展此類產(chǎn)業(yè)的側(cè)重和考量。

　　(2)大宗商品市場有較強(qiáng)的行業(yè)背景和產(chǎn)業(yè)支持,。大宗商品交易平臺成立的原因除了上述的地方政府支持因素外,，往往還有一個(gè)特點(diǎn)，即交易平臺的主要發(fā)起方一般是該地區(qū),、該行業(yè)有影響力的企業(yè),，這樣的交易平臺往往能在當(dāng)?shù)匚慌a(chǎn)業(yè)客戶。

　　(3)大宗商品市場有較多的交易實(shí)踐,，比較容易把握和解決交割過程中產(chǎn)生的難點(diǎn)和問題,。大宗商品在現(xiàn)實(shí)的儲存、流轉(zhuǎn),、運(yùn)輸中環(huán)節(jié)眾多,，質(zhì)量、品級問題紛繁,，解決這類問題是大宗商品市場的優(yōu)勢,。

　　合理利用做市商制度的優(yōu)勢

　　我國大宗商品市場近年來流行的OTC模式，是由某個(gè)機(jī)構(gòu)按引進(jìn)來的第三方國際價(jià)格(一般是貴金屬,、原油或匯率),，加上適當(dāng)?shù)膮R率折算，不間斷地提供買賣報(bào)價(jià),，由客戶進(jìn)行買賣交易,。這種模式其實(shí)和現(xiàn)貨之間因?yàn)闆]有實(shí)物交割關(guān)系,，做市商和客戶之間是你賠我賺的關(guān)系，所以本質(zhì)上完全是一種對賭關(guān)系,。

　　在國內(nèi),，這種交易方式在機(jī)制上存在太多弊端，必然造成較多的風(fēng)險(xiǎn)和問題,，理所當(dāng)然被政府叫停取締,。但該種方式中引進(jìn)價(jià)格和提供流動(dòng)性確是推動(dòng)某種價(jià)格適用性和保證交易進(jìn)行的合理機(jī)制。在期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)中可以將這些合理成分利用起來以彌補(bǔ)期貨價(jià)格在非交割期的適用性不足,，和改善中小現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交割不便的困境,。

　　具體做法有以下幾點(diǎn)：(1)將期貨價(jià)格增減必要的運(yùn)輸、儲存,、流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的費(fèi)用,，就可以成為任何特定地域的現(xiàn)貨價(jià)格;(2)由該品種原產(chǎn)地龍頭企業(yè)按地域價(jià)格報(bào)給中小企業(yè)，充分發(fā)揮兩個(gè)市場的功能,，可以極大地方便和服務(wù)實(shí)體企業(yè);(3)制度設(shè)計(jì)上要求這些龍頭企業(yè)將所建頭寸全部對沖到期貨市場中來,，從根本上摒棄對賭機(jī)制，維護(hù)國家期貨市場的統(tǒng)一性權(quán)威;(4)交割時(shí)可根據(jù)各地區(qū),、各品種的現(xiàn)實(shí)情況和期貨市場聯(lián)動(dòng)交割,，也可根據(jù)品種、行業(yè)的實(shí)際情況,，個(gè)性化地設(shè)計(jì)或協(xié)商交割安排,。

　　期現(xiàn)結(jié)合的方式可以有很多種，目前我國很多大宗現(xiàn)貨商品交易平臺都在進(jìn)行各種嘗試,，筆者希望此文能夠起到拋磚引玉的作用,。

　　總之，筆者相信只要堅(jiān)定地以中央金融工作會議提出的三大任務(wù)為指導(dǎo),，實(shí)事求是地按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事,，大膽創(chuàng)新，善于進(jìn)取,，我國大宗商品市場定會有光明的未來!